私募五派業(yè)績(jī)對(duì)壘 “公募派”技高一籌完勝

　　去年下半年以來(lái)，價(jià)值成為市場(chǎng)運(yùn)行的中樞，低估值藍(lán)籌股震蕩上行，高估值成長(zhǎng)股則向下調(diào)整。尤其是今年4月份以來(lái)，市場(chǎng)走出極端價(jià)值行情，“漂亮50”概念股表現(xiàn)搶眼，格力電器、美的集團(tuán)、青島海爾、貴州茅臺(tái)、?？低?/a>等極少數(shù)行業(yè)龍頭股股價(jià)不斷創(chuàng)下歷史新高，其余個(gè)股則遭遇劇烈調(diào)整。

　　以高毅資產(chǎn)旗下產(chǎn)品為例，截至4月28日，由邱國(guó)鷺掌管的高毅國(guó)鷺1號(hào)產(chǎn)品，年內(nèi)回報(bào)為16.2%；由孫慶瑞掌管的高毅慶瑞6號(hào)，年內(nèi)回報(bào)為17.06%；由鄧曉峰管理的高毅曉峰1號(hào)，年內(nèi)回報(bào)為18.37%；由卓利偉掌管的高毅利偉精選唯實(shí)，年內(nèi)回報(bào)則高達(dá)20.24%。淡水泉趙軍管理的30多只產(chǎn)品，截至4月14日，年內(nèi)回報(bào)均在15.8%左右，另有20多只產(chǎn)品回報(bào)在13%左右。前明星基金經(jīng)理王亞偉管理的昀灃4號(hào)，截至3月15日，年內(nèi)總回報(bào)為13.69%。星石投資旗下近90只產(chǎn)品，年內(nèi)回報(bào)全部超過(guò)2%，其中十多只產(chǎn)品超過(guò)6%。

　　堅(jiān)守價(jià)值成長(zhǎng)

　　從上述業(yè)績(jī)亮眼的有公募背景的私募基金經(jīng)理投資風(fēng)格看，大多是堅(jiān)定的價(jià)值成長(zhǎng)派，主要根據(jù)價(jià)值投資的理念去選擇投資標(biāo)的，很少去博弈主題性投資，即使像王亞偉那樣的重組股高手，也會(huì)買入一些國(guó)企改革概念股，但大多是分散持股，單只個(gè)股在基金組合中市值占比不大，長(zhǎng)期重倉(cāng)持有的依然是價(jià)值成長(zhǎng)股。

　　從王亞偉持倉(cāng)情況看，上市公司2016年年報(bào)顯示，王亞偉所管理的產(chǎn)品共現(xiàn)身十幾家上市公司十大流通股東，其中包括華錦股份、天?；?/a>、黑貓股份、三聚環(huán)保、歌華有線、天威視訊、大連熱電、廣電網(wǎng)絡(luò)、三聯(lián)商社、北京城鄉(xiāng)、第一醫(yī)藥等。

　　從王亞偉持有的三聚環(huán)?？梢钥闯觯缭?013年一季度，王亞偉剛發(fā)行私募產(chǎn)品不久，就重倉(cāng)買入，即使在2015年中的極端行情中依然堅(jiān)定持有，直到2016年三季度的狂飆行情中順勢(shì)減少部分倉(cāng)位，但在去年四季度再度加倉(cāng)，隨著業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，三聚環(huán)保今年3月份再度拉升，其間漲幅高達(dá)4成左右。

　　三聚環(huán)保股價(jià)強(qiáng)勁飆漲的背后，源于公司業(yè)績(jī)的大幅提升。公司年報(bào)顯示，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.31 億元，同比增長(zhǎng) 207.66%；實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)16.17 億元，同比增長(zhǎng)97.07%。今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55億，同比增長(zhǎng)218%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利4.3億元，同比增長(zhǎng)119%。

　　從淡水泉持倉(cāng)情況看，截至今年一季度末，共出現(xiàn)在紅太陽(yáng)、中材科技、歌爾股份、太極集團(tuán)、復(fù)星醫(yī)藥、天士力、萬(wàn)華化學(xué)、烽火通信等上市公司十大流通股東名單中，基本上是清一色的價(jià)值股。高毅資產(chǎn)現(xiàn)身的上市公司則有西王食品、華潤(rùn)三九、東易日盛、山西汾酒、玲瓏輪胎等。星石投資則現(xiàn)身長(zhǎng)春高新、酒鬼酒、隆平高科、安妮股份、衛(wèi)星石化、首旅酒店、華海藥業(yè)等。

　　從上述私募基金產(chǎn)品持股周期看，不少都是買入后長(zhǎng)期持有。以高毅慶瑞持有的東易日盛為例，2016年一季度就買入228.5萬(wàn)股，截至今年一季度末依然持有99.2萬(wàn)股。從該公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.99 億元，同比增加32.85%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.73 億元，同比增長(zhǎng)75.74%。在東北證券研報(bào)看來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)重新開(kāi)始一輪上行大周期，自一線城市北上深廣至二三線城市乃至目前的部分四五線城市，家裝行業(yè)作為房地產(chǎn)后周期板塊站上風(fēng)口。從訂單上看，截至2016年年末累計(jì)已簽約未完工訂單金額達(dá)到22.92 億元，其中家裝業(yè)務(wù)訂單金額16.64 億元，占比72.6%；2016 年第四季度新簽家裝業(yè)務(wù)訂單金額高達(dá)6.76 億元，占當(dāng)季度訂單總額94.8%，在家裝業(yè)務(wù)拓展上富有成效。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，從2015年年中高點(diǎn)至今，市場(chǎng)經(jīng)歷了多次階梯式下跌，政策對(duì)并購(gòu)重組再融資的收緊，讓高估值的成長(zhǎng)股此前外延式并購(gòu)的故事無(wú)法延續(xù)。在IPO提速的背景下，投資標(biāo)的稀缺性不再，加劇了高估值成長(zhǎng)股的下跌。

　　從市場(chǎng)投資風(fēng)格看，從股市高點(diǎn)調(diào)整至今，經(jīng)歷了前所未有的極端牛熊轉(zhuǎn)換行情之后，A股市場(chǎng)風(fēng)格正在悄然生變，逐步從博弈向價(jià)值成長(zhǎng)靠攏，尤其是在監(jiān)管層嚴(yán)厲打擊炒作概念、打擊虛假重組等措施下，博弈資金的獲利空間被進(jìn)一步壓縮。去年下半年以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)也表明，追求價(jià)值成長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)前市場(chǎng)主線，依靠事件驅(qū)動(dòng)、博弈賺錢愈發(fā)困難，而“漂亮50”概念股則持續(xù)上揚(yáng)。

　　滬上某基金銷售機(jī)構(gòu)研究員表示，公募派私募基金經(jīng)理表現(xiàn)搶眼，但更確切地說(shuō)，應(yīng)該是價(jià)值成長(zhǎng)派基金經(jīng)理表現(xiàn)搶眼。

　　弱市凸顯投研價(jià)值

　　借助2015年的牛市浪潮，私募基金如雨后春筍般蜂擁而起。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月底，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人17433家，同比減少7572家；備案私募基金46505只，同比增加22451只；基金實(shí)繳規(guī)模7.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)95%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，低門檻的私募基金行業(yè)，同樣存在著“各領(lǐng)風(fēng)騷一兩年”的窘境，不少私募基金往往在風(fēng)光一年之后就消失了。從過(guò)去幾年的年度私募冠軍看，連續(xù)兩個(gè)年度業(yè)績(jī)均表現(xiàn)不錯(cuò)的私募基金幾乎沒(méi)有。不少在市場(chǎng)江湖中成長(zhǎng)起來(lái)的民間派私募，完全是靠資金博弈賺取利潤(rùn)，不少私募基金經(jīng)理甚至沒(méi)有經(jīng)歷一個(gè)完整的牛熊周期，在牛市博弈中扶搖直上，對(duì)市場(chǎng)缺乏敬畏之心，結(jié)果到了熊市就被消滅了。數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)共注銷12834家私募基金管理人。

　　弱勢(shì)行情之下，賺錢效應(yīng)缺失，讓追求絕對(duì)回報(bào)的私募基金倍感煎熬。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年共有2985只成立時(shí)間滿一年的股票策略對(duì)沖基金產(chǎn)品，年度平均收益率為－5.94%，雖然大幅跑贏滬深300的－11.28%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的－27.71%，但實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品只有868只，占比29.08%，意味著超過(guò)7成股票策略產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)盈利，這對(duì)于追求絕對(duì)回報(bào)的私募基金來(lái)說(shuō)，很難讓投資者滿意。

　　牛市重勢(shì)，熊市重質(zhì)。優(yōu)選個(gè)股成為私募基金的應(yīng)對(duì)之道，而精選個(gè)股基于強(qiáng)大的研究能力，這時(shí)候公募派基金經(jīng)理的投資研究能力就得以顯現(xiàn)。追求價(jià)值成長(zhǎng)、長(zhǎng)期可持續(xù)回報(bào)的基金經(jīng)理也得以完勝民間博弈型私募基金經(jīng)理。

　　透過(guò)年內(nèi)表現(xiàn)搶眼的私募基金的重倉(cāng)股，可以看出基金經(jīng)理的選股邏輯：首先要順應(yīng)趨勢(shì)，不僅上市公司要順應(yīng)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，也要順應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)邏輯。過(guò)去一年來(lái)市場(chǎng)的投資主線就是業(yè)績(jī)主導(dǎo)的價(jià)值股行情，業(yè)績(jī)是熊市中最牢固的防線，要回避純粹講故事的概念股；其次是要從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上把握投資機(jī)會(huì)，尤其是有業(yè)績(jī)支撐的消費(fèi)升級(jí)概念股。據(jù)記者了解，在年內(nèi)的后房地產(chǎn)板塊行情中，不少私募基金經(jīng)理很好地把握了家裝板塊的投資機(jī)會(huì)；最后要固守核心能力圈，只在自己精通的能力范圍內(nèi)操作，對(duì)市場(chǎng)要存有敬畏之心。

　　作為價(jià)值派的老牌代表，重陽(yáng)投資今年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼。重陽(yáng)1期和重陽(yáng)2期今年前兩個(gè)月就斬獲逾10%的收益。重陽(yáng)同樣以重視投研著稱。重陽(yáng)投資副董事長(zhǎng)陳纓認(rèn)為，重陽(yáng)投資能夠保持基業(yè)長(zhǎng)青的秘訣就是一直堅(jiān)持價(jià)值投資、理性投資的投資理念，并且踐行價(jià)值投資和理性投資。在投資策略的制定上，重陽(yáng)遵循的路徑是：通過(guò)前瞻的宏觀研究，自上而下進(jìn)行大類資產(chǎn)配置；通過(guò)深入細(xì)致的行業(yè)和公司研究，自下而上發(fā)掘投資標(biāo)的；最終通過(guò)自上而下和自下而上的對(duì)接來(lái)驗(yàn)證投資策略的有效性。

　　即使最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，都存在一定的認(rèn)知盲區(qū)，在市場(chǎng)的分歧中，更能看出基金經(jīng)理的選股能力。北京某基金經(jīng)理透露說(shuō)，2012年年底，王亞偉同幾個(gè)好友去三聚環(huán)保位于中部某省的工廠實(shí)地調(diào)研。調(diào)研回來(lái)后，有基金經(jīng)理認(rèn)為投資價(jià)值不大，還建議王亞偉不要買，結(jié)果王亞偉直接重倉(cāng)買入持有至今，獲利十倍以上。