橋水基金驚人巨虧背后

　　自從橋水基金（Bridgewater Associates LP）宣布在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，這家全球最富盛名的對沖基金受到越來越多的關(guān)注。然而，近期傳來的是關(guān)于橋水基金的負(fù)面消息。

　　根據(jù)《華爾街日報(bào)》和投資雜志《機(jī)構(gòu)投資者的阿爾法》報(bào)道，截至6月底，橋水旗下核心基金產(chǎn)品純阿爾法策略基金（Pure Alpha）今年以來跌幅已經(jīng)超過12%?！度A爾街日報(bào)》稱，這是自1995年以來，橋水遭遇的最大“滑鐵盧”。同時(shí)，也是自2000年以來，該基金首次未獲得正回報(bào)。然而，由于該大型對沖基金產(chǎn)品針對不同投資者制定的策略不盡相同，導(dǎo)致不同投資者所受到的實(shí)際虧損情況有所差異。

　　標(biāo)普500指數(shù)今年迄今漲幅超過3%，而純阿爾法策略基金自2000年起，每年增幅均跑贏標(biāo)普500指數(shù)，正因如此，才使得此次純阿爾法基金的糟糕表現(xiàn)格外受到關(guān)注。

　　據(jù)悉，純阿爾法策略基金在6月23日英國脫歐公投前采取了做空英鎊的策略，因此成為該“黑天鵝”事件的獲益者，不過該基金此前同時(shí)也做多了歐洲和日本股市，兩市在英國脫歐結(jié)果宣布后相繼下跌，橋水并沒有向外公開因?yàn)檫@一策略選擇所造成的具體損失金額。橋水基金外部公關(guān)公司Prosek Partners發(fā)言人Ryan Fitzgibbon拒絕就此事證實(shí)任何數(shù)據(jù)或作出評論。

　　而此前，美國權(quán)威機(jī)構(gòu)公布的一份監(jiān)管文件顯示，2015年橋水基金的資產(chǎn)已經(jīng)從年初的1690億美元縮水至年末的1520億美元。值得一提的是，橋水基金創(chuàng)始人Raymond Dalio被認(rèn)為是對沖基金行業(yè)中薪酬最高的管理者，去年他個(gè)人的薪資收入就達(dá)10億美元。

　　巨虧始于今年2月

　　純阿爾法是橋水旗下最大的基金產(chǎn)品，占公司管理規(guī)模（約1500億美元）中的近45%，而規(guī)模第二大的全氣候基金（All Weather）則占到公司總管理資產(chǎn)的約40%。

　　在今年遭遇巨虧前，純阿爾法在扣除費(fèi)用后，每年還能平均獲得13%的回報(bào)，也憑借穩(wěn)定的高收益受到熱烈追捧。熟悉該基金產(chǎn)品的投資者表示，該基金的等待名單上列滿了排隊(duì)投錢的客戶，這一名單自2000年以來一直都在增加。

　　其實(shí)早在今年2月，純阿爾法就曾被曝出過兩周內(nèi)虧損超過10%，財(cái)經(jīng)博客ZeroHedge的評論稱，近來橋水基金的業(yè)績波動非常大，堪比雷曼兄弟破產(chǎn)后的波動，不知是否和市場中性策略在今年股市表現(xiàn)不佳有關(guān)。

　　ZeroHedge援引消息人士的話稱，純阿爾法基金采用的是傳統(tǒng)的對沖基金策略，通過預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，積極押注各種證券的方向，包括股票、債券、大宗商品和貨幣。該基金管理規(guī)模超過800億美元，自成立以來回報(bào)率為12.8%，2015年回報(bào)率為4.7%。

　　對此，橋水基金列舉了一些影響其業(yè)績表現(xiàn)的因素，包括澳元債券、英鎊債券、墨西哥比索、新興市場股市、南非蘭特等。

　　一季度頻繁調(diào)倉換股

　　在全球動蕩不安的今年一季度，橋水的倉位變動劇烈。美國證券交易委員會（SEC）此前公布的季度持倉報(bào)告F13文件顯示，橋水在一季度大幅調(diào)整科技巨頭的股票。橋水不僅幾乎清空了亞馬遜的股票，總計(jì)拋售達(dá)8206股，而且狂砍蘋果持倉，削減幅度達(dá)2/3，還減少Facebook頭寸近半。同時(shí)，橋水選擇大量買入谷歌母公司Alphabet的股票，并大幅增持英特爾公司股票。

　　對于蘋果來說，這是個(gè)驚人的轉(zhuǎn)變。根據(jù)高盛最新的對沖基金追蹤報(bào)告，截至去年8月，有163家對沖基金將蘋果作為重倉股，在對沖基金愛股榜單上排名第二。

　　蘋果公司股價(jià)一季度僅溫和上漲，但從4月下旬起大幅走低，今年累計(jì)跌13%。5月12日，受核心供貨商下半年訂單下滑的消息拖累，蘋果公司股價(jià)自2014年9月以來首次跌破90美元，失去全球第一大上市公司寶座。

　　今年3月11日，橋水宣布任命蘋果公司前高管Jon Rubinstein為公司新的聯(lián)合首席執(zhí)行官，并在5月正式加入橋水基金。

　　橋水還清空了可口可樂持倉，總計(jì)297574股；減持百事（PepsiCo）頭寸，幅度高達(dá)80%；拋售零售業(yè)巨頭GAP股票，賣出466607股。

　　新建倉位及增持方面，橋水買入麥當(dāng)勞公司股票，總計(jì)125826股。橋水新建倉位還包括快遞服務(wù)巨頭UPS、達(dá)美航空（Delta Air Lines）、美國建筑業(yè)巨頭D.R. Horton。

　　除此以外，橋水創(chuàng)始人Ray Dalio還大幅減持了手中的加拿大環(huán)球電信公司（BCE）的股票。該公司第一季度可供股東分紅凈收益增長32.9%，與去年一季度同期相比增長4.1%，公司營業(yè)收入0.6%，調(diào)整后息稅前利潤增長3.3%。

　　意外獲州政府援助金

　　去年，美國億萬富翁David Tepper從居住了超過20年的新澤西州舉家搬遷至佛羅里達(dá)州，引起了全美大轟動。原因是他把他的對沖基金阿帕盧薩資產(chǎn)管理公司（Appaloosa Management）也一起搬到了佛羅里達(dá)。作為新澤西州的首富，David Tepper在2012至2015年間收入超過60億美元，他的離開意味著新澤西州將失去數(shù)億美元的稅收收入，甚至不得不進(jìn)行州政府預(yù)算改革。

　　盡管David Tepper從未解釋過他這樣做的真實(shí)原因，但許多新澤西州的議員在震驚之余，紛紛指責(zé)該州此前增加稅收的相關(guān)政策。這一事件也為美國其他經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴少數(shù)納稅大戶的州政府敲響了警鐘。據(jù)悉，在康涅狄格州和新澤西州，1%的高收入人群承擔(dān)著整個(gè)州1/3的稅收，因此隨時(shí)可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為回應(yīng)，康涅狄格州正積極采取措施，阻止類似David Tepper的事件再次發(fā)生。就在本月早些時(shí)候，康涅狄格州通過了一項(xiàng)價(jià)值2200萬美元的貸款和撥款計(jì)劃，用于擴(kuò)建橋水在康涅狄格州的辦公區(qū)域。這一舉措立馬引起了各方爭議聲不斷。

　　根據(jù)州債券委員會通過的協(xié)議，橋水將獲得500萬美元的培訓(xùn)和能源援助撥款，以及1700萬美元的低息貸款。只要橋水能夠在接下來的5年內(nèi)提供750個(gè)新就業(yè)崗位，這筆貸款就不用被償還。這筆貸款主要是用于擴(kuò)建橋水在韋斯特波特地區(qū)的總部，以及威爾頓和諾沃克的辦公設(shè)施。

　　預(yù)言明年將迎拐點(diǎn)

　　橋水基金創(chuàng)始人Ray Dalio此前已經(jīng)直言不諱地預(yù)言，今年橋水將面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這位億萬富翁在今年初的一份客戶報(bào)告中就曾坦言：“全球經(jīng)濟(jì)正緩慢走向拐點(diǎn)”，而所謂的拐點(diǎn)將會在明年到來，橋水也不可能幸免。

　　Ray Dalio在報(bào)告中重申了自己長期的一項(xiàng)觀點(diǎn)，他認(rèn)為央行長期維持低利率的舉措對于振興全球經(jīng)濟(jì)的效果將越來越不濟(jì)。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)HFR先前的預(yù)估，截至今年6月30日，對沖基金將遭遇1%的平均損失。

　　然而，橋水基金如今并非只有壞消息。公司旗下的另一人氣策略產(chǎn)品——全氣候基金今年至6月30日的增幅已經(jīng)達(dá)到了10%。全氣候基金采用的是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)（即風(fēng)險(xiǎn)均衡，Risk Parity）策略，能夠更好地適應(yīng)市場環(huán)境的變化。

　　記者了解到，全氣候基金的交易策略一般通過使用杠桿，在股市和債市之間均衡配置，有時(shí)也可能混配一些其他資產(chǎn)。和傳統(tǒng)的6/4配置相比，這種加杠桿的組合有更好的夏普比率（又稱夏普指數(shù)，是基金績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)），換個(gè)角度來看，這意味著通過杠桿配置更多的債券資產(chǎn)。不過，杠桿組合在市場劇烈波動的時(shí)候，可能也意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)。

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