潮水退去明星私募隕落 私募投資和運(yùn)作風(fēng)險集中暴露

　　且看起高樓，且看樓塌了。2014年以來的一輪牛市，私募行業(yè)得到迅猛發(fā)展。公募基金經(jīng)理奔私潮涌，私募行業(yè)一時各路豪杰匯聚。然而火爆發(fā)展的私募基金行業(yè)，在牛市結(jié)束后，問題逐漸暴露。

　　去年5178點(diǎn)以來的極端下跌行情中，在清水源投資、基金“男神”陳揚(yáng)帆、“一姐”王茹遠(yuǎn)為代表的明星私募身上發(fā)生的事件，突出反映了私募基金行業(yè)在投資和運(yùn)作上存在的問題和風(fēng)險。

　　私募風(fēng)控要完善：

　　清水源投資遭清盤危機(jī)

　　2011年10月成立的深圳清水源投資管理公司（簡稱“清水源投資”），團(tuán)隊(duì)成員來自主流的大型公募基金、券商，可以說是正規(guī)軍出身。公司成立后，旗下產(chǎn)品業(yè)績優(yōu)異，成為市場上名聲響亮的績優(yōu)明星私募公司。

　　清水源投資旗下的標(biāo)桿產(chǎn)品清水源1號基本可以代表這家私募機(jī)構(gòu)的業(yè)績水平。清水源1號于2011年11月成立后，一路大幅跑贏大盤，在2015年6月份市場高點(diǎn)凈值水平一度達(dá)到12.3元，是國內(nèi)陽光私募中少有的累計(jì)凈值達(dá)到10元以上的產(chǎn)品。

　　然而，就是這么一家做出高凈值產(chǎn)品的績優(yōu)私募，在去年股災(zāi)剛發(fā)生時就出現(xiàn)了產(chǎn)品爆倉清盤引發(fā)客戶聲討的丑聞。在談?wù)撉逅赐顿Y產(chǎn)品清盤之前，不妨先看看標(biāo)桿產(chǎn)品清水源1號在去年股災(zāi)發(fā)生后的凈值表現(xiàn)。2015年6月12日，清水源1號在創(chuàng)出12.3046元的歷史新高后，凈值就開始直線下降，到7月10日，凈值就跌到6.9615元，短短一個月內(nèi)凈值跌幅達(dá)到43.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)23.03%和34.97%的跌幅。

　　從清水源1號凈值滑落的速度，不難看出清水源投資在去年股災(zāi)初期的投資操作，保持高倉位持有高彈性品種，這或許也是過去多年該公司取得優(yōu)異業(yè)績的原因。在去年上半年牛市高潮時期，清水源投資可能繼續(xù)以這種方式進(jìn)行操作，并應(yīng)用在沒有安全墊的新發(fā)產(chǎn)品上。高風(fēng)險遇上極端行情，去年7月初，清水源投資旗下產(chǎn)品爆倉清盤的新聞開始引爆輿論和社交平臺，該公司剛剛成立沒多久的產(chǎn)品即已跌破0.7元的止損線，成為股災(zāi)初期私募產(chǎn)品爆倉清盤的代表，投資者在網(wǎng)絡(luò)上討伐聲不斷。

　　依靠起步時的一只或幾只產(chǎn)品做出優(yōu)秀業(yè)績，尤其牛市中業(yè)績飆升驚人，而后在牛市起來甚至牛市后期，投資者認(rèn)購潮涌，公司大量發(fā)行產(chǎn)品。然而市場環(huán)境一變，后續(xù)發(fā)行的大量產(chǎn)品開始出現(xiàn)大幅虧損甚至清盤。清水源投資成為了此中代表，也因其知名度成了當(dāng)時市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　點(diǎn)評：私募基金機(jī)構(gòu)數(shù)量在過去兩年獲得了爆發(fā)式增長，大量私募公司未曾經(jīng)歷過或基本忘卻了2008年的市場暴跌，對回撤的風(fēng)控非常差。他們中間相當(dāng)一部分帶有公募基金做相對收益的背景，投身私募后未能深刻理解清盤線止損線，在市場掉轉(zhuǎn)方向時仍然死扛，短期內(nèi)產(chǎn)品凈值巨幅下跌，最終不得不清盤。

　　在市場極端情況下，純多頭思維必然遭遇市場重?fù)?。絕對收益投資者必須對市場懷有敬畏之心，時刻警惕極端情況的發(fā)生，做好在各種市場狀況下生存下去的準(zhǔn)備。不能一味追求收益，玩嗨了，把風(fēng)控丟在一邊。

　　私募提成要合理：

　　客戶虧錢私募賺錢　陳揚(yáng)帆遭質(zhì)問

　　曾被稱為公募基金“男神”，現(xiàn)在上海猛犸資產(chǎn)公司（簡稱：“猛犸資產(chǎn)”）的掌門人陳揚(yáng)帆，2015年初以一篇《光陰的故事》情懷滿滿刷屏奔私后，今年3月份因產(chǎn)品提成問題被投資者質(zhì)疑。

　　事件的劇情大概如此：猛犸資產(chǎn)去年3月份發(fā)行成立“光輝歲月”產(chǎn)品，在今年3月份封閉一年到期，在即將到期開放贖回時，投資者（客戶）發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品是虧錢的，截至2月26日，產(chǎn)品凈值在0.9元以下，而陳揚(yáng)帆的猛犸資產(chǎn)卻在去年7月、11月、12月進(jìn)行了業(yè)績提成。矛盾就此產(chǎn)生，客戶虧錢，而猛犸資產(chǎn)期間卻進(jìn)行了多次提成，提成是否合法合規(guī)合理？

　　投資者提出質(zhì)疑：去年3月后至今年3月未開放贖回的一年內(nèi)，是不能進(jìn)行提成的。猛犸資產(chǎn)對此的解釋是，雖然期間沒有開放贖回，但有進(jìn)行開放申購，二者只要滿足一個條件即屬于開放期，所以提成是合理的。雙方的爭執(zhí)點(diǎn)在于合同中的開放申購、贖回的工作日定義為開放日，這個頓號代表“或”還是“和”在業(yè)內(nèi)也引發(fā)討論。

　　業(yè)績提成關(guān)乎陽光私募的生存，這是私募吃飯的“飯碗”。雖然也有不少私募和業(yè)內(nèi)人士表示，猛犸資產(chǎn)這種在投資者不能進(jìn)行贖回的封閉期內(nèi)提成的做法，在業(yè)內(nèi)也有一定的普遍性，不少私募和托管方都如此操作。但也有私募認(rèn)為，從商業(yè)合理性上講，這種做法對客戶來說是不合理的。

　　當(dāng)然，除了業(yè)績提成的規(guī)定之外，猛犸資產(chǎn)關(guān)于提成方式的份額縮減法等情況也受到客戶的關(guān)注。由于“光輝歲月”產(chǎn)品的持有人多有業(yè)內(nèi)人士，他們也更了解私募提成其中的門道，也正因?yàn)檫@些內(nèi)行的客戶，也讓私募基金行業(yè)提成模式存在的問題更突出地暴露出來。

　　來自私募、券商托管、信托托管業(yè)內(nèi)的多位人士向記者表示，私募基金行業(yè)在2014年牛市后的迅猛發(fā)展，從事私募PB（主經(jīng)紀(jì)商）業(yè)務(wù)的券商也大量增加。在這些機(jī)構(gòu)中，關(guān)于提成和運(yùn)作管理都存在不少問題。而在客戶不能贖回的情況下提成，更關(guān)乎到客戶的核心利益。

　　點(diǎn)評：熊市大幅波動產(chǎn)品虧錢、管理人在未開放贖回期間提成、業(yè)內(nèi)客戶細(xì)究，幾大因素湊到一起，方才將中國陽光私募行業(yè)普遍存在的提成模式問題暴露出來。在客戶最終虧錢的情況下，管理人還是照樣可以拿到不少提成。這其中反映出的私募行業(yè)生存模式備受質(zhì)疑。本應(yīng)該為客戶創(chuàng)造絕對收益的私募基金，跟著市場一樣起伏不定，卻按照絕對收益的方式收取提成和管理費(fèi)。私募要靠業(yè)績提成生存，未來對私募基金提成方式也提出了更高要求，一方面，私募與客戶協(xié)商提成模式應(yīng)更加注重客戶的利益，同時私募的絕對收益能力也必須提高。

　　私募運(yùn)作要透明：

　　“一姐”王茹遠(yuǎn)巨虧被逼問

　　頭頂“基金一姐”的光環(huán)，王茹遠(yuǎn)在2014年四季度牛市起來之時高調(diào)奔私，創(chuàng)辦宏流投資。在后來的牛市中，王茹遠(yuǎn)發(fā)行的產(chǎn)品受到追捧。然而好景不長，短暫的牛市在2015年6月就急轉(zhuǎn)直下，很多私募產(chǎn)品凈值給客戶不再是驚喜，轉(zhuǎn)眼已經(jīng)變成了“驚嚇”。

　　在牛市掉頭后，王茹遠(yuǎn)也是各種負(fù)面新聞纏身。“產(chǎn)品清盤”、“被邊控限制出境”、“巨虧50億遭砍手威脅”等等，王茹遠(yuǎn)對這些負(fù)面新聞都做出了反駁。然而，今年4月份客戶在微博上對于產(chǎn)品巨虧的質(zhì)詢，讓王茹遠(yuǎn)再次站上輿論風(fēng)口。

　　雖然總是負(fù)面新聞不斷，但由于王茹遠(yuǎn)旗下的私募基金產(chǎn)品情況并不對外公開，市場對于宏流投資和王茹遠(yuǎn)產(chǎn)品的具體運(yùn)作情況并不清楚。然而，今年4月初，一位憤怒的客戶將宏流投資旗下產(chǎn)品凈值情況曝光出來，市場也得以一睹這位“一姐”奔私后的投資情況，當(dāng)然這也反映出私募運(yùn)作的透明度有待提升。

　　根據(jù)宏流投資客戶微博爆料，一只名為宏流招財(cái)貓港美中概通的產(chǎn)品虧到5毛錢以下(3月底累計(jì)凈值0.4875元)，并透露該產(chǎn)品是王茹遠(yuǎn)本人操盤。該客戶質(zhì)疑產(chǎn)品運(yùn)作不透明，他沒有獲得任何關(guān)于產(chǎn)品運(yùn)作方面的信息。不過，宏流投資相關(guān)人士隨即表示，產(chǎn)品財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)作情況等需要披露的數(shù)據(jù)，正在與托管行走流程，會在法規(guī)規(guī)定的4月底之前向客戶披露。

　　據(jù)了解，宏流招財(cái)貓港美中概通于2015年4月牛市高位成立，成立后凈值出現(xiàn)大幅波動，今年4月即將一年到期，投資者需要決定是走是留。該投資者在決定是走是留之前，希望了解為何產(chǎn)品會出現(xiàn)如此大的虧損。實(shí)際上，根據(jù)該客戶爆料，宏流投資還有多只產(chǎn)品也出現(xiàn)幅度不小的虧損。

　　事實(shí)上，在今年2月基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金信息披露管理辦法》（簡稱“《私募信披辦法》”）之前，并沒有專門的關(guān)于私募基金信息披露的規(guī)定，僅信托平臺上的私募產(chǎn)品有信托相關(guān)的規(guī)定。因而私募基金與客戶之間的信息披露和溝通多以私下交流為主，但一言不和產(chǎn)生矛盾訴諸輿論也不多見。

　　點(diǎn)評：產(chǎn)品巨虧遭客戶討要說法，既有產(chǎn)品出現(xiàn)巨虧的因素，也有與客戶溝通不到位的原因。但其中反映出的私募基金信息披露問題，值得業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注。尤其是《私募信披辦法》出臺后，私募基金需要更規(guī)范地向客戶提供規(guī)定信息，做好溝通。

　　私募提成要合理

　　本應(yīng)該為客戶創(chuàng)造絕對收益的私募基金，跟著市場一樣起伏不定，卻按照絕對收益的方式收取提成和管理費(fèi)。未來對私募基金提成方式也提出了更高要求，一方面，私募與客戶協(xié)商提成模式應(yīng)更加注重客戶的利益，同時私募的絕對收益能力也必須提高。

　　私募風(fēng)控要完善

　　在極端市場情況下，純多頭思維遭受重創(chuàng)。絕對收益投資者必須對市場懷有敬畏之心，時刻警惕極端情況的發(fā)生，做好在各種市場狀況下生存下去的準(zhǔn)備。

　　私募運(yùn)作要透明

　　產(chǎn)品巨虧，客戶向私募基金管理人討說法，這其中既有產(chǎn)品虧損的因素，也有與客戶溝通不到位的原因。但其中反映出的私募基金信息披露問題，值得業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注。