歷經(jīng)過去一年的市場洗禮，一群誕生于幾年前、并在去年上半年乘勢(shì)擴(kuò)大規(guī)模的“草根私募”，都在不同程度上遇到“成長的煩惱”——凈值回撤、規(guī)?？s水、甚至險(xiǎn)些“斷炊”。

　　“在牛市獲得的技能，遠(yuǎn)不如在熊市中得來的更刻骨銘心”，在漫長的存量博弈環(huán)境下，這群脫胎于私募注冊(cè)制的首批“嘗鮮者”羽翼漸豐，他們執(zhí)著地堅(jiān)守著各自的投資邏輯，靜心等待價(jià)值投資的再次回歸。

　　不過，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的“L型”走勢(shì)，眼下的這場市場硬仗并不好打。他們對(duì)眼下的A股有著十分理性的判斷——既反對(duì)極度看空，也不贊同動(dòng)輒“千點(diǎn)豪情”的“速勝論”。

　　草根私募發(fā)展步履維艱

　　就在4月下旬，程峰在朋友圈透露已離開供職幾年的某家私募，下一步去哪里，他并沒有明確告知，但在回應(yīng)上海證券報(bào)記者時(shí)說，“可能會(huì)與幾個(gè)朋友一起成立家新私募，名字還沒想好，但肯定不會(huì)離開投資這個(gè)圈子?！?/p>

　　程峰是70后，大學(xué)畢業(yè)后只身來到北京。工作之余他最大的興趣就是股票投資。一次偶然的機(jī)會(huì)他遇到了某知名股評(píng)人，聊起投資彼此相見恨晚。后來，這位股評(píng)人創(chuàng)辦了某家私募，他也成為該私募最年輕的合伙人。

　　作為一家專注成長股的“草根私募”，這家私募的核心團(tuán)隊(duì)只有三個(gè)人：董事長負(fù)責(zé)整體策略兼?zhèn)髅叫袠I(yè)研究；董事總經(jīng)理重點(diǎn)研究醫(yī)藥行業(yè)；而程峰則主抓消費(fèi)行業(yè)。對(duì)于看好的公司，他們會(huì)不惜代價(jià)去調(diào)研，“自下而上”的選股策略，是這家私募的牛市制勝之道。

　　“我們并不熱衷短線操作，一些十分看好的公司，我們會(huì)堅(jiān)定持有數(shù)年，只有待市場極度瘋狂、股價(jià)嚴(yán)重高估時(shí)，才考慮賣出?！焙V信成長股的董事長曾告訴記者，因?yàn)橘Y金有限，他們只能重點(diǎn)攻擊最熟悉的行業(yè)和公司，而一旦選定目標(biāo)，公司就會(huì)堅(jiān)定持有，不動(dòng)如山。

　　但遺憾的是，一只讓董事長十分看好的某成長股，在并沒有達(dá)到他心目中的價(jià)位時(shí)，就開啟了見頂下跌的漫漫熊途，過去一年間最大跌幅超過六成。在程峰離開這家公司時(shí)，這家私募去年上半年新發(fā)的兩只產(chǎn)品，凈值回撤仍在三四成。

　　與通過在股市上“做多”盈利的私募不同，從券商投奔私募的梁凱則選擇了“多空策略”——在熊市中，可以在股指期貨上做空盈利，而在牛市中，則在期指上做多盈利，既不當(dāng)死空頭，也不當(dāng)死多頭，完全跟著趨勢(shì)做。

　　2013年年中，梁凱創(chuàng)辦的量化私募發(fā)行了成立以來的首只產(chǎn)品，產(chǎn)品凈值一直表現(xiàn)平平，直到2014年11月底，他開發(fā)的量化系統(tǒng)發(fā)出了強(qiáng)烈的“做多信號(hào)”，其凈值也在隨后的一個(gè)月時(shí)間里直線躥升。

　　也是拜去年牛市所賜，梁凱在2015年順利發(fā)行了四只新產(chǎn)品，既有量化對(duì)沖的，也有多空趨勢(shì)的，還有套利策略的。不過，除在股市異常波動(dòng)前搶發(fā)的一只量化對(duì)沖產(chǎn)品獲得40%收益外，其他三只新產(chǎn)品的凈值都并不樂觀：兩只微盈，一只略虧。

　　自去年8月股指期貨交易規(guī)則趨嚴(yán)以來，包括梁凱所在公司在內(nèi)的對(duì)沖基金都“一夜入冬”——開倉困難、高頻癱瘓、交易成本上升。其中，受影響較大的私募基金，主要采用股指期貨CTA策略、阿爾法策略和股指期貨套利策略。

　　談及成交量的今非昔比，歌斐資產(chǎn)FOF基金董事總經(jīng)理寧冬麗對(duì)記者解釋稱，任何一個(gè)衍生品都兼具價(jià)值發(fā)現(xiàn)和流動(dòng)性功能，自股指期貨工具被限制后，從事量化策略的對(duì)沖基金都無法正常發(fā)揮，所以才造成大家所看到的成交量大幅萎縮的結(jié)果。

　　一場攸關(guān)生死的持久戰(zhàn)

　　“他們出身草根，屬于私募里面的民間派，但他們業(yè)績并不比那些科班出身的差，反而由于他們沒有所謂的理念束縛，更容易打破窠臼，守正出奇?！比ツ?月，談及草根私募創(chuàng)業(yè)潮，一位混跡于北京私募圈的業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者這樣描述。

　　在上述業(yè)內(nèi)人士看來，這批誕生于牛市前夜的草根私募，生逢其時(shí)趕上了大牛市，而真正考驗(yàn)他們管理能力的，卻是在牛市之后的漫漫熊市。至于到底能否經(jīng)受考驗(yàn)，至少需要經(jīng)歷一輪完整周期才能得以驗(yàn)證。時(shí)隔一年，這番話竟一語成讖。

　　牛市管理多少錢的資產(chǎn)規(guī)模，才能維持一家私募熊市里的日常運(yùn)轉(zhuǎn)？三年前辭去公職創(chuàng)辦量化私募的梁凱對(duì)此有深刻理解：除去繁瑣的注冊(cè)、財(cái)務(wù)、稅收事宜，辦公成本和用人成本是一家新創(chuàng)私募的最大運(yùn)營成本。

　　“我們想招聘一個(gè)人，開20萬元年薪的話，企業(yè)要承擔(dān)至少35萬元的成本?！绷簞P稱，因?yàn)楦甙旱挠霉こ杀臼侵萍s其發(fā)展的一大困擾，只有在牛市做大規(guī)模、打好基礎(chǔ)，才能保證撐過下一個(gè)熊市，而這個(gè)門檻至少要“二、三個(gè)億”。

　　“二、三個(gè)億”只是不足十人小團(tuán)隊(duì)的規(guī)?！暗拙€”，而對(duì)于三五十人的中型規(guī)模私募，“少于十個(gè)億”都會(huì)面臨生存危機(jī)。

　　為儲(chǔ)備熊市里的“糧草”，很多近年新成立的草根私募，不得不在牛市奮力搶發(fā)產(chǎn)品，做大規(guī)模，執(zhí)行十分激進(jìn)的投資策略，而一旦市場風(fēng)向驟變，這些習(xí)慣保持“高倉位”博弈的草根私募，則很可能遭遇“平倉”危機(jī)。

　　談及做私募前后的最大變化，一位前年年底成立私募的“超級(jí)大戶”坦陳，成立私募后壓力更大了，以前管理自己的資金對(duì)回撤看得并沒有那么重，但現(xiàn)在替客戶管理資產(chǎn)，稍有回撤，投資人就會(huì)打電話過來質(zhì)詢。

　　作為數(shù)輪巨幅震蕩后的“幸存者”和存量博弈下的“堅(jiān)守者”，受訪的幾位草根私募大都如履薄冰，因?yàn)樗侥计跫s中的“絕對(duì)回報(bào)”條款，既是對(duì)私募管理人的一個(gè)“枷鎖”，也是激勵(lì)他們的巨大挑戰(zhàn)，這關(guān)乎收益，更關(guān)乎聲譽(yù)。

　　“今年市場非常不好做，很多擇股型的管理人，最近都將大量資源花在研究上，甚至超配了比以往更多的研究員?！睂幎惏l(fā)現(xiàn)。她判斷，今年市場大概率將價(jià)值回歸，屆時(shí)最優(yōu)質(zhì)的上市公司將得到機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

　　面對(duì)存量博弈的市場，擇時(shí)能力強(qiáng)的私募，也會(huì)將擇時(shí)策略發(fā)揮到了極致。寧冬麗稱，原來可能是年度、季度判斷，現(xiàn)在則變成了周、月度，甚至更短時(shí)間判斷，他們已經(jīng)把整個(gè)擇時(shí)模式和空間擴(kuò)展到極致，他們希望精準(zhǔn)控制倉位，進(jìn)而幫客戶實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。此外，對(duì)于另一些規(guī)模略大的私募而言，“多策略”趨勢(shì)也非常明顯。寧冬麗認(rèn)為，因?yàn)槭袌鲇星榫w存在，一種策略很難為客戶創(chuàng)造絕對(duì)收益，很多私募也將產(chǎn)品線延伸到商品期貨、港股甚至海外市場，這也是當(dāng)下私募應(yīng)對(duì)持久戰(zhàn)的新策略。