盡管昨日上證指數(shù)探底回升，收漲0.61%，但滬市1343億元的成交量卻創(chuàng)了近期新低。面對以螺紋鋼為代表的商品期貨的火爆行情，以及貨幣、保本等低風險基金的熱銷，歷經(jīng)數(shù)次下跌后，A股投資者正面臨“存量博弈”的尷尬處境。

　　1488億元、1406億元、1343億元——最近3個交易日，滬市成交量延續(xù)低位徘徊格局，距離年內(nèi)最低成交量（3月11日1285億元，撇除熔斷行情時的非正常地量）僅一步之遙。存量資金博弈背景下，不少追求絕對回報的陽光私募不得不降低投資回報預(yù)期，重拾“阿爾法”策略。

　　存量博弈環(huán)境“不悲觀”

　　“面對經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期和外圍市場回暖，市場該漲不漲，上周又在沒有實質(zhì)利空的情況下暴跌，說明市場非常敏感?！弊蛉?，重陽投資基金經(jīng)理陳蘇明告訴記者，市場博弈特征明顯，捕風捉影的利空也能導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”般的拋售。

　　在陳蘇明看來，自去年6月以來三輪下跌帶來的陰影依然存在，但鑒于目前不錯的宏觀經(jīng)濟及貨幣環(huán)境，市場大概率不會重現(xiàn)非理性大跌，他相信二季度后貨幣政策依然會保持適度寬松狀態(tài)。

　　朱雀投資基金經(jīng)理也認同“存量博弈”特征。他認為，目前市場只是存量資金在估值區(qū)間來回博弈震蕩而已，在現(xiàn)有經(jīng)濟環(huán)境回暖、匯率穩(wěn)定的情況下，投資者現(xiàn)在沒必要太過悲觀，上證指數(shù)的底部大概率也在不斷抬高。

　　最近，廣發(fā)證券策略分析師陳杰注意到市場有些“不正?！钡奶卣鳌蠹覐埧陂]口就是“國家隊”；大家普遍悲觀，卻以不低的倉位做短線；即使樂觀的投資者，也發(fā)現(xiàn)找不到真敢下手的股票。

　　陳杰進而得出這樣的結(jié)論：在存量資金博弈帶來的扭曲心理下，市場熱點輪動非?？欤瑳]有賺錢效應(yīng)，也沒有一條持續(xù)的行業(yè)主線，這樣就很難吸引期望通過布局核心產(chǎn)業(yè)，來賺取長線收益的資金入場。

　　與陳杰觀點類似，海通證券策略師荀玉根也做出“大格局仍是存量資金博弈”判斷。從基本面分析，他認為2016年是牛市過后的“休整期”，市場維持震蕩格局，而從資金面分析，市場進入“資金緊平衡期”，主要是存量資金博弈。

　　荀玉根認為，資金入市有三個階段：第一階段超級大戶率先入場；第二階段機構(gòu)投資者入場；第三階段散戶入場。目前，超級大戶入市還沒有看到，預(yù)計下半年養(yǎng)老金將入市，但初期資金量不大，難改當前資金供需的大格局。

　　“盡管股指方向性選擇并不明朗，但A股市場容量夠大，仍然存在結(jié)構(gòu)性機會。并且，資金有望‘脫虛向?qū)崱?，在估值和盈利間找到平衡。”26日，諾亞財富首席研究官金海年判斷，今年市場將呈現(xiàn)一個存量博弈中的震蕩行情。

　　不過，金海年認為，存量資金博弈下仍有結(jié)構(gòu)性機會，例如受益于供給側(cè)改革及經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的中上游煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)周期行業(yè)。此外，周期類商品的漲價主題的表現(xiàn)也值得期待，包括黑色金屬、焦炭等商品期貨現(xiàn)貨和以豬肉、棉花等農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)行業(yè)公司。

　　源樂晟投資總經(jīng)理曾曉潔認為，市場短期已由單邊下跌轉(zhuǎn)為震蕩，中期市場則將重回“阿爾法”，長期來看，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化將帶來長期牛市。因為，經(jīng)過市場幾輪大幅度調(diào)整后，部分行業(yè)和個股已逐步進入估值合理區(qū)。

　　“市場既不可能迎來類似2008點的V形反轉(zhuǎn)，也不太會像2013年典型的主板熊、創(chuàng)業(yè)板牛，更大概率會是一個結(jié)構(gòu)化的行情?！毙鞘顿Y總經(jīng)理楊玲認為，指數(shù)在震蕩中上行，價值股和成長股都會迎來一定的投資機會。

　　私募重拾“阿爾法”策略

　　基于不同的投資邏輯和方法，“阿爾法”策略與“貝塔”策略是私募經(jīng)理最喜歡的兩類不同的投資策略。前者重選股，輕擇時，“自下而上”發(fā)掘個股；后者則基于“自上而下”的宏觀判斷，輕選股，重擇時。

　　在存量資金博弈的環(huán)境下，市場難有整體趨勢性機會，于是注重精選個股的“阿爾法”策略再次受到私募追捧。

　　“A股本輪反彈行情并未結(jié)束，維持3300點反彈目標不變，但對中長期持謹慎態(tài)度，目前估值仍然偏高?！便磐顿Y董事長尹克判斷市場不會有反轉(zhuǎn)行情，震蕩盤整的概率更大一些，今年將堅持“輕貝塔，重阿爾法”的投資邏輯。

　　尹克的觀點在私募中較具代表性。曾曉潔也認為，市場中期將重回“阿爾法”。因為，從估值層面看，部分板塊估值仍處于較高位，而包括金融、地產(chǎn)及必需消費品在內(nèi)的部分板塊估值，則已回落至均值低位。

　　在曾曉潔看來，此時投資者首先應(yīng)該恰當“擇時”，除右側(cè)交易外，考慮增加左側(cè)交易——當前資本市場的參與者已經(jīng)出現(xiàn)變化，絕對收益資金已經(jīng)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，而多數(shù)絕對收益資金都是右側(cè)交易，此時左側(cè)交易的價值凸顯。

　　個股估值分化背景下，捕捉結(jié)構(gòu)性行情正變得“有利可圖”。曾曉潔稱，估值水平的回歸為精選個股提供了空間，市場情緒經(jīng)過半年以上的調(diào)整，正逐漸平穩(wěn)，而具備成長前景的股票在經(jīng)過基本面跟進后，也會成為不錯的投資機會。

　　“目前，爭議市場是反轉(zhuǎn)還是反彈已經(jīng)意義不大，如何把握住結(jié)構(gòu)性機會，享受到收益才是王道?！睏盍崤袛?，未來市場不會走出2013年這種典型的“主板熊、創(chuàng)業(yè)板?！钡慕Y(jié)構(gòu)化行情，成長股和價值股都有機會。

　　如何應(yīng)對存量資金博弈帶來的反復(fù)震蕩，楊玲認為，資金會更青睞景氣度向好的行業(yè)，以及估值合理有業(yè)績支撐的標的。而在穩(wěn)增長、促改革的背景下，在供給側(cè)改革加減并用的邏輯下，新舊經(jīng)濟體都會出現(xiàn)一定的投資機會。

　　值得注意的是，盡管私募重拾“阿爾法”策略捕捉結(jié)構(gòu)性機會，但在全球資本回報率整體下降的環(huán)境下，部分務(wù)實的私募已將今年的預(yù)期收益目標降低，而在選股思路上，他們也不再追逐“風口上的豬”，而是抱住地上“慢走的?！薄?