深圳豐嶺資本管理公司 　　董事長(zhǎng) 金斌

　　上海世誠(chéng)投資管理公司 　　總經(jīng)理 陳家琳

　　浙江盈陽資產(chǎn)管理公司 　　總經(jīng)理 孔繁崗

　　上海名禹資產(chǎn)管理公司 　　董事長(zhǎng) 王益聰

　　金斌：注冊(cè)制是A股市場(chǎng)走向長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為注冊(cè)制會(huì)帶來A股市場(chǎng)投資風(fēng)格的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)換，很多人低估了這一點(diǎn)。對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來說，注冊(cè)制反而是一個(gè)重大利好。

　　2015年，A股市場(chǎng)跌宕起伏，既有上半年狂飆突進(jìn)的猛漲，也有史上罕見的股災(zāi)，讓投資者終身難忘，職業(yè)投資人有哪些感悟？2016年將是資本市場(chǎng)大改革大發(fā)展之年，注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板、深港通等市場(chǎng)改革預(yù)計(jì)將有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，2016年大發(fā)展的市場(chǎng)，投資機(jī)會(huì)又在哪里？中國(guó)基金報(bào)記者就此采訪了上海世誠(chéng)投資管理公司總經(jīng)理陳家琳、上海名禹資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)王益聰、深圳豐嶺資本管理公司董事長(zhǎng)金斌以及浙江盈陽資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理孔繁崗。

　　陳家琳榮獲中國(guó)基金報(bào)評(píng)選的2014年中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)三年期最佳私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)、2015年三年期和五年期最佳私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異。王益聰獲得中國(guó)基金報(bào)2015年評(píng)選的第二屆中國(guó)基金業(yè)英華獎(jiǎng)三年期最佳陽光私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)，他趨勢(shì)擇時(shí)能力強(qiáng)，在本輪股災(zāi)中也較好地控制了回撤。

　　金斌2013年“公奔私”，管理的首只陽光私募產(chǎn)品2014年收益39.89%，位于同行業(yè)前15%；2015年截至11月30日收益82.16%，位于同行業(yè)前5%。金斌投資風(fēng)格穩(wěn)健，管理的私募產(chǎn)品過去兩年單月最大回撤僅2.4%。即使在本輪股災(zāi)的6、7、8月期間，基金凈值每個(gè)月依然取得正回報(bào)。盈陽資管則是今年私募行業(yè)的的黑馬，這家成立于2014年的私募，旗下的盈陽7號(hào)成立于今年1月30日，截至12月18日，收益率達(dá)到512%且最大回撤僅兩個(gè)多點(diǎn)。

　　A股2015

　　貪婪與恐懼一覽無遺

　　中國(guó)基金報(bào)記者：2015年的A股市場(chǎng)跌宕起伏，這一年下來有何總結(jié)或感悟？

　　陳家琳：2015年因其創(chuàng)紀(jì)錄的波幅將被載入史冊(cè)。雖然經(jīng)歷了如此大的波動(dòng)，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值成長(zhǎng)股以過去一年為周期仍然給投資人帶來了較大的回報(bào)。回顧一年的跌宕起伏，更使我們相信資本市場(chǎng)本質(zhì)上就是人心的博弈——人性的貪婪和恐懼一覽無遺，而股票僅僅是用來博弈的籌碼而已。這個(gè)A股市場(chǎng)投資的真諦在未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)有本質(zhì)變化。

　　王益聰：市場(chǎng)變化的節(jié)奏遠(yuǎn)比預(yù)想的要快。雖然在股災(zāi)來臨之前比較順利地撤出，但是也沒想到在三個(gè)月之后市場(chǎng)就見到低點(diǎn)，中小創(chuàng)為代表的成長(zhǎng)股會(huì)有如此大的反彈幅度，超出之前預(yù)期。比較遺憾的是在低位的時(shí)候相對(duì)謹(jǐn)慎，沒有大膽加倉(cāng)。市場(chǎng)的變化幅度和速度沒有及時(shí)把握住，這個(gè)需要去總結(jié)和完善。

　　金斌：2015年A股市場(chǎng)大幅度波動(dòng)，很多人體驗(yàn)了坐過山車的快感。其實(shí)做投資的關(guān)鍵只有兩點(diǎn)：一是要賺錢，二是要把賺的錢盡量保住。第一條相信大部分投資者都能做到，市場(chǎng)好的時(shí)候，遍地都是股神；但是能做到第二點(diǎn)的人，就鳳毛麟角了。截至11月底，全市場(chǎng)成立超過5年的偏股型基金，無論是公募還是私募，只有2.8%的基金過去5年年化收益率超過了20%。

　　對(duì)于一個(gè)投資經(jīng)理來說，最關(guān)鍵的并不是在市場(chǎng)好的時(shí)候你能賺多少，而是當(dāng)潮水退去的時(shí)候，你還能剩下多少利潤(rùn)。有時(shí)候，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)舍棄部分利潤(rùn)，反而是明智之舉。李嘉誠(chéng)先生說的不賺最后一個(gè)銅板，也許就是這個(gè)道理。

　　孔繁崗：2015年的A股，注定在未來的許多年里，會(huì)被我們屢屢提起，因?yàn)檫@一年資本市場(chǎng)太具有戲劇性。對(duì)于盈陽來說，盡管在業(yè)績(jī)上交出了一份還算讓絕大多數(shù)投資者滿意的答卷，規(guī)模上也迅速達(dá)到能引起同行重視的程度，但巨幅跌宕的行情和眾多重大事件，讓盈陽管理團(tuán)隊(duì)的每個(gè)人都思考了很多，也成熟了很多。這一年，市場(chǎng)讓我們更堅(jiān)定自己的理念和信心。我們堅(jiān)信，只有尊重內(nèi)心、尊重市場(chǎng)、尊重規(guī)則才不會(huì)在經(jīng)驗(yàn)主義中固步自封，才不會(huì)在群情激昂中失去理性，才不會(huì)在利益誘惑下蠅營(yíng)狗茍。

　　2016年

　　震蕩市尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)A股2016年的走勢(shì)怎么看？

　　陳家琳：如果將投資機(jī)會(huì)簡(jiǎn)單劃分為成長(zhǎng)和博弈的話，2016年因?yàn)楹暧^及行業(yè)環(huán)境，來自成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)會(huì)較少。相應(yīng)的，來自博弈的機(jī)會(huì)將大幅增加。博弈機(jī)會(huì)來自于上市公司的跨界、轉(zhuǎn)型、并購(gòu)、重組甚至借殼上市。但是，從投資角度，博弈的機(jī)會(huì)顯然不易把握。風(fēng)格切換會(huì)階段性地發(fā)生，但主線仍然是博弈。最好的策略應(yīng)該是提前布局，然后耐心等待機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。就像索羅斯講的，要比市場(chǎng)更早認(rèn)清事物的假象，提前布局，而等到市場(chǎng)看清真相時(shí)就可以獲利出局了。

　　金斌：我們對(duì)2016年的A股謹(jǐn)慎樂觀，相信有結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。在經(jīng)濟(jì)增速難以見底回升及股票整體估值較高的背景下，趨勢(shì)性的大機(jī)會(huì)只能依靠更多的流動(dòng)性推動(dòng)。但美元進(jìn)入加息周期之后，會(huì)給所有新興市場(chǎng)的流動(dòng)性帶來一定程度的壓力。雖然我們相信2016年中國(guó)的流動(dòng)性依然較為寬松，但是從邊際上，繼續(xù)大幅度寬松的潛力有限。在這種形勢(shì)下，繼續(xù)期望持續(xù)的大牛市，有點(diǎn)不太現(xiàn)實(shí)，更大的可能是平衡震蕩或者結(jié)構(gòu)的投資機(jī)會(huì)。和其他類別的資產(chǎn)如房地產(chǎn)及固定收益理財(cái)市場(chǎng)相比，我們?nèi)匀幌嘈旁诠善笔袌?chǎng)上有更多結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

　　王益聰：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過程中，注冊(cè)制的接軌會(huì)是一個(gè)逐步的過程，股市整體估值重心會(huì)往下移。但目前也面臨資產(chǎn)荒，資金缺乏好的配置方向，大量囤積在市場(chǎng)內(nèi)外，水位不低。這兩股力量角力之下，股市會(huì)表現(xiàn)為在一個(gè)比較大的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而不是單邊?；騿芜呅?。

　　藍(lán)籌股的估值狀況跟注冊(cè)制關(guān)系不會(huì)很大，供給壓力不大。其估值中樞主要取決宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)行業(yè)的影響和企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況。還有一個(gè)比較重要的影響因素是整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性， 特別受到利率水平的影響。如果利率一直往下走，分紅比較好的藍(lán)籌股估值重心會(huì)往上移。

　　而注冊(cè)制初期新鮮血液進(jìn)來，市場(chǎng)氛圍不會(huì)差，小盤股短期內(nèi)還可能比較受歡迎。但總會(huì)有一個(gè)量變到質(zhì)變的過程。明年全年來看，不管是藍(lán)籌還是中小創(chuàng)，整體表現(xiàn)會(huì)比較均衡，不會(huì)是單邊，都會(huì)屬于區(qū)間震蕩。

　　孔繁崗：許多人對(duì)2015年的市場(chǎng)心有余悸，對(duì)2016年的市場(chǎng)充滿恐懼，但我們并不悲觀。我們認(rèn)為，總體上上證綜指會(huì)圍繞3500點(diǎn)波動(dòng)，整體幅度不會(huì)太大，但是潛在的機(jī)會(huì)和爆發(fā)點(diǎn)不會(huì)少。

　　預(yù)期2016年宏觀經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)繼續(xù)下行，但這也意味著貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，目前所謂的“資產(chǎn)荒”實(shí)質(zhì)就是這兩個(gè)因素共同作用的體現(xiàn)。一方面，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，使資金越來越懼怕長(zhǎng)期投資，尤其是實(shí)業(yè)投資。另一方面，寬松的貨幣政策下，大量的資金在尋找短期投資機(jī)會(huì)和低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，2016年低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率將繼續(xù)下降，促使部分對(duì)收益率有較高要求的資金進(jìn)入股市。

　　綜合而言，在相對(duì)中性的大環(huán)境下，證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將給部分投資者帶來不錯(cuò)的投資收益。而市場(chǎng)已經(jīng)接受了相對(duì)保守和謹(jǐn)慎的宏觀預(yù)期，那么一旦實(shí)際情況優(yōu)于預(yù)期，那很可能形成市場(chǎng)的爆發(fā)點(diǎn)。

　　新興和傳統(tǒng)行業(yè)都有機(jī)會(huì)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：2016年投資機(jī)會(huì)在哪些行業(yè)或者主題？

　　陳家琳：市場(chǎng)關(guān)注度高的成長(zhǎng)行業(yè)仍會(huì)有不錯(cuò)的投資或者交易機(jī)會(huì)，比如醫(yī)療服務(wù)、軟件服務(wù)、金融服務(wù)、智能制造、新興消費(fèi)等。在主題投資方面，需要站在科技的前沿才能更好地把握住相關(guān)機(jī)會(huì)（一如2015年底的虛擬現(xiàn)實(shí)等主題）。生命科學(xué)、醫(yī)療服務(wù)中的部分細(xì)分領(lǐng)域，比如分子診斷、精準(zhǔn)醫(yī)療等。雖然上市公司的業(yè)績(jī)不會(huì)一時(shí)半會(huì)兒兌現(xiàn)，但投資及交易機(jī)會(huì)將持續(xù)呈現(xiàn)。除此之外，國(guó)資國(guó)企改革包括上海本地股等的投資機(jī)會(huì)會(huì)在2016年得到延續(xù)。

　　王益聰：主題方面，隨著明年越來越多政策的落地，國(guó)企改革會(huì)出現(xiàn)一些機(jī)會(huì)，明年如果在資產(chǎn)證券化方面加大力度的話應(yīng)該會(huì)有更多板塊性的機(jī)會(huì)。別的主題方面，圍繞新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)形態(tài)會(huì)產(chǎn)生一些新的機(jī)會(huì)，比如今年的VR（虛擬現(xiàn)實(shí)），明年可能還會(huì)出現(xiàn)一些類似的新熱點(diǎn)。

　　行業(yè)方面，經(jīng)過這幾年的輪番炒作，計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)安全、體育、教育等快速成長(zhǎng)行業(yè)現(xiàn)有股票的估值都已不便宜 ，目前下手比較困難，需要一些新的熱點(diǎn)。如最近的無人駕駛主題，還可以繼續(xù)跟蹤，尋找一些新的公司的機(jī)會(huì)。圍繞十三五規(guī)劃領(lǐng)域，國(guó)家重點(diǎn)發(fā)力的重點(diǎn)行業(yè)，這些范疇很廣，但是現(xiàn)有的標(biāo)的不便宜，在現(xiàn)有的范圍內(nèi)可能會(huì)通過并購(gòu)、IPO等方式嫁接出一些新的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，從趨勢(shì)來講，文化、體育、新消費(fèi)等領(lǐng)域都可以去跟蹤和挖掘。

　　孔繁崗：我們認(rèn)為2016年的投資主線仍在新興產(chǎn)業(yè)上，供給側(cè)改革將給新興產(chǎn)業(yè)帶來生機(jī)，相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展將在證券市場(chǎng)上得到體現(xiàn)。2016年的主題類機(jī)會(huì)還是會(huì)層出不窮。最值得期待的主題之一，就是優(yōu)質(zhì)海外上市企業(yè)的回歸，比如萬眾期待的奇虎360等一系列互聯(lián)網(wǎng)翹楚，一旦登陸A股，比價(jià)效應(yīng)將對(duì)相關(guān)板塊帶來較大的機(jī)會(huì)。

　　2016年是奧運(yùn)年，人們將會(huì)把更多的關(guān)注力放在體育事業(yè)上，因此圍繞奧運(yùn)會(huì)的主題投資機(jī)會(huì)是不容忽視的，其中特別值得點(diǎn)名的是彩票題材。另一個(gè)主題性機(jī)會(huì)我們認(rèn)為是價(jià)格復(fù)蘇題材。我們預(yù)期“供給側(cè)”改革將給國(guó)民經(jīng)濟(jì)注入新的活力，而大宗商品的價(jià)格也將形成階段性拐點(diǎn)，價(jià)格復(fù)蘇將給長(zhǎng)期沉寂的資源類行業(yè)帶來一定的投資性機(jī)會(huì)。

　　金斌：和大多數(shù)人不一樣的是，在目前的估值水平下，我們并不看好當(dāng)前熱門行業(yè)未來的投資機(jī)會(huì)，我們更看好傳統(tǒng)行業(yè)里面部分競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)投資者對(duì)成長(zhǎng)的追求已經(jīng)達(dá)到極致，為了參與這種潛在的成長(zhǎng)，投資者已經(jīng)支付了過于昂貴的代價(jià)。很多所謂“成長(zhǎng)股”，即使成長(zhǎng)為市場(chǎng)描述的樣子，也不一定能值當(dāng)前的市值，更不用說成長(zhǎng)的過程中會(huì)面臨各種不確定性。雖然納斯達(dá)克指數(shù)重新回到了上一輪泡沫的高點(diǎn)，但是科技圈的主角，早已物是人非，換了好幾撥了。

　　我們相信，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中部分競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，被市場(chǎng)當(dāng)成夕陽產(chǎn)業(yè)，價(jià)值低估了。許多傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)力絲毫不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而受到影響。相反，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來越弱，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將不斷得到強(qiáng)化，市場(chǎng)空間和盈利空間將變得更為廣闊。得益于市場(chǎng)的不喜歡，這類股票恰好處于低位，這正是價(jià)值投資者買入的機(jī)會(huì)。

　　注冊(cè)制是長(zhǎng)牛的基礎(chǔ)

　　但將帶來高估值下行的風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：注冊(cè)制的推進(jìn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、匯率波動(dòng)等政策與經(jīng)濟(jì)因素會(huì)如何影響市場(chǎng)，你怎么看？

　　陳家琳：宏觀經(jīng)濟(jì)不單在2016年，而極有可能在整個(gè)十三五期間將處于一個(gè)增速逐步下行的過程。在這個(gè)過程中，不少傳統(tǒng)行業(yè)，盡管有供給側(cè)改革，仍將面臨一定的壓力。但同時(shí)，新興行業(yè)將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來持續(xù)的活力和動(dòng)力。經(jīng)過10年的漸進(jìn)式升值，人民幣匯率的拐點(diǎn)已經(jīng)在2015年8月份出現(xiàn)。接下來，人民幣指數(shù)上升空間有限，但亦無大幅下降空間。人民幣國(guó)際化，雖然任重道遠(yuǎn)，仍是既定的大方向。注冊(cè)制短期內(nèi)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的估值體系造成明顯的沖擊，但長(zhǎng)期效應(yīng)不容小覷。雖然以后很多股票的估值會(huì)向下調(diào)整，但仍可挖掘一些成長(zhǎng)性好、持續(xù)性強(qiáng)的股票獲取一定的收益。

　　王益聰：明年的宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)，在政府可控范圍內(nèi)，波動(dòng)不會(huì)太大。改革帶來的風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)會(huì)是有底線的，會(huì)考慮市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的承受能力。宏觀經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)可能不會(huì)有大的起色，但也不會(huì)有大問題。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于一個(gè)長(zhǎng)周期的回落期，整體會(huì)處于一個(gè)低迷狀態(tài)，很難判斷何時(shí)起來。

　　注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)影響會(huì)比較大。盡管證監(jiān)會(huì)表示會(huì)平穩(wěn)推出，但注冊(cè)制在兩年內(nèi)要和證券法接軌，這個(gè)過程中對(duì)整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化會(huì)有明顯的牽引。比如投資理念、殼價(jià)值的退潮等方面影響比較大，個(gè)股分化可能會(huì)越來越明顯。 往更長(zhǎng)遠(yuǎn)看的話，如果兩年后真正做到市場(chǎng)化方式運(yùn)營(yíng)，對(duì)中小創(chuàng)高估值股票壓力會(huì)很大。

　　匯率貶值也是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。但是總體來看，明年很難出現(xiàn)持續(xù)性的大幅貶值。管理層會(huì)平穩(wěn)推進(jìn)以緩解資本外流的壓力。明年利率調(diào)整空間也不大，今年的貨幣寬松已達(dá)到階段性高點(diǎn)。明年盡管可能會(huì)有進(jìn)一步的利率下調(diào)舉措，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的邊際效應(yīng)不會(huì)像今年這么有利，而且明年還可能存在大宗商品反彈帶來的階段性壓力。從政策方向上講，也會(huì)從貨幣的寬松轉(zhuǎn)向財(cái)政的寬松。明年的發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該在財(cái)政上面，供給側(cè)改革、減稅等方面是國(guó)家的著力點(diǎn)。流動(dòng)性總體還會(huì)是比較寬松，但邊際效應(yīng)肯定是遞減的。

　　金斌：由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行幾乎是市場(chǎng)的一致預(yù)期，我們相信這已經(jīng)在股價(jià)中得到反映，這反而不是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。但如果經(jīng)濟(jì)增速下行的速度和幅度不如投資者預(yù)期的那么大，很可能反而是促發(fā)市場(chǎng)階段性反彈的正面因素。

　　注冊(cè)制是A股市場(chǎng)走向長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為注冊(cè)制會(huì)帶來A股市場(chǎng)投資風(fēng)格的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)換，很多人低估了這一點(diǎn)。對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來說，注冊(cè)制反而是一個(gè)重大利好。過去幾年的A股市場(chǎng)，由于供給不充分，資源得不到有效的配置，垃圾股吸引到最多的資金，殼公司是過去幾年A股市場(chǎng)漲幅最大的板塊，價(jià)值投資者反而成為市場(chǎng)的笑柄。隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，A股市場(chǎng)將重新回到價(jià)值投資的軌道上來，優(yōu)秀的公司才能吸引到更多的資金，市場(chǎng)會(huì)逐步步入一個(gè)利國(guó)利民的正向循環(huán)。

　　我們認(rèn)為未來市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要在以下幾個(gè)方面：第一，人民幣匯率變化及流動(dòng)性可能不及預(yù)期。雖然人民幣還不能自由兌換，但美元加息畢竟對(duì)中國(guó)的流動(dòng)性還是會(huì)有一些沖擊。第二，估值泡沫破滅。目前A股TTM市盈率中位數(shù)是63倍，這顯然是一個(gè)無法長(zhǎng)期維持的水平。當(dāng)注冊(cè)制越來越近，或者說隨著新三板及戰(zhàn)略新興板的逐步推進(jìn)，這是一個(gè)越來越現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　孔繁崗：年底之際，我們發(fā)現(xiàn)人們對(duì)2016年宏觀利空的擔(dān)憂甚至超過對(duì)市場(chǎng)本身的觀察，比如注冊(cè)制推進(jìn)帶來的擴(kuò)容、宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、人民幣匯率面臨較大波動(dòng)等等。而就投資而言，我們認(rèn)為一切在預(yù)期中的利空，其作用在真實(shí)發(fā)生前都將被市場(chǎng)逐步消化，不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

　　最典型的眼前案例就是美聯(lián)儲(chǔ)12月的加息，所有人都認(rèn)為是對(duì)中國(guó)A股的利空，但真正發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)并沒有太大的波動(dòng)。在漫長(zhǎng)的期待中，市場(chǎng)早已接受了這一信息，并已經(jīng)融入在行情中了。2016年的風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為還是注冊(cè)制背景下高估值股票的價(jià)值回歸。做投資這件事，過高估值永遠(yuǎn)是風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)因。

　　所以，判斷2016年的市場(chǎng)，還是得從市場(chǎng)本身出發(fā)，看看市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)是不是有改變，人們對(duì)股市的態(tài)度和認(rèn)知是否積極向上，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管和呵護(hù)是不是到位。