導(dǎo)讀

　　甚至個別機構(gòu)還找到了特定的沽空操作模式，即他們趁著股市大跌與市場信心疲弱，每天在跌停板買入一定數(shù)量股票等待第二天拋售打壓股價，迫使場外配資盤強制平倉引發(fā)更大的拋盤，而他們的交易虧損，則通過的沽空收益來彌補。

　　“所幸7月9日股市反彈，大家總算都喘了口氣?！币晃魂柟馑侥疾俦P手唏噓道。

　　過去四周A股持續(xù)大跌，令陽光私募難以獨善其身。

　　私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月3日，在其長期跟蹤的1368家陽光私募產(chǎn)品（由信托渠道發(fā)行的私募基金產(chǎn)品）里，僅有470只在6月份取得正收益，平均收益率不到10%。

　　值得注意的是，為了不讓凈值表現(xiàn)“難看”，不少陽光私募似乎有意無意地將凈值報告時間提前至6月中旬（即股市下跌前）。

　　在一位信托公司人士看來，若考慮到6月中下旬股市持續(xù)下跌，至少還有百余只陽光私募產(chǎn)品將扭盈為虧，甚至不少產(chǎn)品凈值將跌破0.8元。

　　長期以來，0.8元一直被視為結(jié)構(gòu)性陽光私募產(chǎn)品清盤的基準(zhǔn)凈值，若凈值跌破這個價位，私募基金機構(gòu)將面臨產(chǎn)品清盤壓力。

　　“其實這也給信托公司帶來不小的壓力?！边@位信托公司人士坦言，若產(chǎn)品清盤，信托公司的聲譽也將受到影響；反之若信托公司聯(lián)合私募機構(gòu)建議投資者降低產(chǎn)品清盤線標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)這款產(chǎn)品凈值遲遲無法上漲時，不少投資者又會問責(zé)信托公司。

　　他透露，目前他所在的信托公司已發(fā)現(xiàn)數(shù)款陽光私募產(chǎn)品正接近清盤線，目前他們一面要求私募機構(gòu)適度減倉留出現(xiàn)金，應(yīng)對潛在的產(chǎn)品清盤事件，一面想辦法盡快提高產(chǎn)品凈值擺脫清盤壓力。對此個別私募機構(gòu)也提出，通過追加自有資金作為劣后投資部分，給面臨清盤的陽光私募創(chuàng)造一個安全墊。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，股市大幅調(diào)整給不少陽光私募帶來清盤壓力的同時，也令一些默默無聞的陽光私募迅速脫穎而出，比如中信信托-澤泉景渤財富6月份竟然實現(xiàn)127.22%的正收益。

　　與此同時，一批老牌陽光私募機構(gòu)同樣顯示較強的抗跌性。整個6月，由徐翔管理的華潤信托-澤熙1號、華潤信托-澤熙5期分別取得41.7%、28.53%的正收益；一直被詬病此前單邊牛市行情期間收益不夠理想的重陽投資也開始悄然發(fā)力，外貿(mào)信托-重陽對沖1號、外貿(mào)信托-重陽對沖2號分別取得25.98%、24.87%的收益率。

　　在不少私募業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)歷這輪股市大幅回調(diào)，對沖策略陽光私募反而成為了最大贏家。

　　清盤壓力突現(xiàn)

　　上述陽光私募操盤手坦言，隨著A股持續(xù)下跌，他所在的私募機構(gòu)也感受到來自信托公司的壓力，原因是他們4月底剛發(fā)行的一款陽光私募產(chǎn)品凈值跌破了0.88元。

　　他所說的這款產(chǎn)品，其實是一款帶有杠桿投資性質(zhì)的股票多頭策略私募產(chǎn)品。按照相關(guān)條款規(guī)定，私募機構(gòu)出資50%資金，由信托公司發(fā)行產(chǎn)品募資50%資金，一旦募資完成，這款產(chǎn)品將募資額作為劣后出資部分，通過銀行端發(fā)行理財產(chǎn)品再增加2倍杠桿融資投向股市。值得注意的是，這款產(chǎn)品凈值若跌破0.85元，將自動進入產(chǎn)品清盤階段。

　　原先他們發(fā)行這類杠桿型私募產(chǎn)品，就是想趁著牛市行情實現(xiàn)超額回報，但沒想到6-7月股市大幅回調(diào)，令這款產(chǎn)品剛建完倉就遭遇凈值大跌。

　　這位操盤手直言，盡管信托公司也理解他們的處境——當(dāng)股市系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)時，凈值大幅下跌似乎難以避免，但他們還是決定按合同約定，對私募機構(gòu)發(fā)出產(chǎn)品即將清盤的通知。

　　“現(xiàn)在我們能做的，就是與信托公司協(xié)商，舉行委托人大會進行投票表決，要么取消產(chǎn)品清盤線的規(guī)定，要么對產(chǎn)品進行展期?！?

　　記者了解到，在此次股市大跌期間，面臨類似清盤困境的陽光私募產(chǎn)品為數(shù)不少。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前逾110只陽光私募產(chǎn)品凈值已經(jīng)跌破1元，更有17只凈值低于0.8元的清盤線基準(zhǔn)?？紤]到不少產(chǎn)品將凈值報告披露提前至6月中下旬，若算上7月上旬股市持續(xù)下挫帶來的凈值下滑，更多陽光私募凈值已經(jīng)跌破0.8元。

　　“只要是結(jié)構(gòu)性陽光私募產(chǎn)品，差不多都會面臨清盤風(fēng)險?！鄙鲜鲂磐泄救耸勘硎?。但是，多數(shù)私募機構(gòu)并不愿意執(zhí)行產(chǎn)品清盤流程。畢竟，一旦產(chǎn)品被動清盤，私募的業(yè)內(nèi)品牌聲譽就會受影響，未來再通過信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的難度大幅增加。

　　然而，要想熬過清盤難關(guān)，私募產(chǎn)品就必須拿出亮麗的業(yè)績。

　　記者多方了解到，信托公司會根據(jù)各個陽光私募機構(gòu)的歷史凈值最大回撤值，及其相應(yīng)的回升速度，判斷其是否有必要清盤。多數(shù)情況下，若私募機構(gòu)的歷史凈值最大回撤值較低，且凈值回升速度較快，信托公司會和私募機構(gòu)站在一起，力勸投資者不要隨意贊同產(chǎn)品清盤，多給私募基金管理團隊一些時間挽回損失。

　　“若陽光私募產(chǎn)品無法在約定時間提高凈值表現(xiàn)，信托公司就會勸投資者贖回份額，轉(zhuǎn)投其他產(chǎn)品?！彼硎?，類似狀況曾經(jīng)出現(xiàn)過。

　　在多位私募業(yè)內(nèi)人士看來，目前面臨清盤風(fēng)險的陽光私募，主要是成立不久的產(chǎn)品，恰逢股市大跌而難以幸免，較早成立的陽光私募產(chǎn)品此前在牛市行情已經(jīng)獲得不小的收益，有資本應(yīng)對此次股市大幅下跌。

　　私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，截至6月底，在其跟蹤統(tǒng)計的1368家陽光私募產(chǎn)品里，僅有82只過去半年累計凈值出現(xiàn)虧損。

　　對沖策略“發(fā)威”

　　即便股市大跌，市場從來不缺乏逆勢上漲者——中信信托-澤泉景渤財富以當(dāng)月127.22%的正收益，領(lǐng)跑6月份陽光私募業(yè)績榜。

　　資料顯示，這款產(chǎn)品的投資顧問是澤泉投資，實際操盤者則是澤泉投資創(chuàng)始人辛宇。據(jù)傳他曾是中國游資的實力代表——出身寧波“漲停板敢死隊”職業(yè)操盤手。

　　一位熟悉辛宇投資風(fēng)格的私募基金人士透露，他在投資決策過程特別重視對人性的研究，認為炒股最終是炒“心”，強調(diào)投資心態(tài)的作用，再配以基本面分析、技術(shù)分析做出投資決策。

　　“6月初他就認為市場投資氛圍過于狂熱，很多股票價格被炒得太高，開始大幅減倉同時，又通過股指期貨沽空等風(fēng)險對沖手法鎖定股市調(diào)整的收益。”他表示。

　　記者也發(fā)現(xiàn)，在這輪股市大幅下跌期間，對沖策略型陽光私募似乎迎來了揚眉吐氣的時刻，比如重陽投資的兩款對沖策略產(chǎn)品就在6月份取得逾20%的投資回報。

　　“信托公司也對重陽投資重新投了信任票。”一位私募業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃說。此前重陽投資認為此輪牛市行情由資本推動，調(diào)整風(fēng)險較高，在買入股票同時會利用股指期貨進行風(fēng)險對沖，壓低了產(chǎn)品整體收益率，導(dǎo)致不少信托公司與產(chǎn)品代銷機構(gòu)壓力不小——因為多數(shù)投資者并不滿意重陽投資的牛市收益回報。

　　有私募業(yè)內(nèi)人士認為，對沖策略之所以在股市大跌期間有亮麗業(yè)績表現(xiàn)，還可能借助了杠桿投資抬高了套保收益。

　　所謂杠桿投資，即陽光私募以自身產(chǎn)品部分募資額為劣后出資（或保證金），通過券商兩融業(yè)務(wù)、銀行理財端或信托公司發(fā)行理財產(chǎn)品募資，放大2-3倍杠桿投資額度，相應(yīng)的投資收益也成倍增加。但正是杠桿投資的高收益高風(fēng)險特性，這類陽光私募更多專注多空策略、量化投資等風(fēng)險對沖投資策略，無論股市大漲大跌，他們都能利用套期保值投資模型獲得穩(wěn)健收益。

　　“其實，套保者有時也會變成沽空套利者?！币患宜侥蓟鹜顿Y主管透露，在此次股市下跌期間，他發(fā)現(xiàn)不少杠桿融資型私募產(chǎn)品一面止損拋售手里的股票，一面沽空股指期貨，考慮到股指期貨具有杠桿投資效應(yīng)，其沽空期指的獲利幅度遠遠超過股票拋售虧損額。

　　甚至個別私募機構(gòu)還找到了特定的沽空操作模式，即他們趁著股市大跌與市場信心疲弱，每天在跌停板買入一定數(shù)量股票等待第二天拋售打壓股價，迫使場外配資盤強制平倉引發(fā)更大的拋盤，而他們的現(xiàn)貨交易虧損，則通過股指期貨的沽空收益來彌補。具體而言，他們會大手筆沽空中證500等股指期貨品種，令股票期貨、現(xiàn)貨之間的價差擴大實現(xiàn)套利收益。

　　“據(jù)傳這些機構(gòu)單日沽空套利的回報率就接近15%-20%?！彼硎尽?/p>