上周A股投資者無疑經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄的一周。1月19日，周一，上證指數(shù)暴跌260點(diǎn)，跌幅達(dá)7.7%。當(dāng)晚，證監(jiān)會(huì)星夜救市，直稱A股近200只個(gè)股跌停純屬“誤傷”，周二市場(chǎng)即強(qiáng)勢(shì)反彈，周三更平地拔高近5%，最終在周五收復(fù)失地并小幅刷新新高。

　　“從表面上看，本次暴跌暴漲都是股市加杠桿惹的禍，但實(shí)質(zhì)上，市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃郁才是根本。迄今為止，A股市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒回歸到價(jià)值投資的理性氛圍。當(dāng)惡炒基因這堆干柴遇到了加杠桿這把烈火，股市寬幅波動(dòng)就會(huì)成為常態(tài)?！北本┮患抑髯隽炕瘜?duì)沖的私募合伙人說，“但對(duì)于我們來說，這就是所能期待的最好的行情。”

　　他所說的“最好的行情”，讓他們的一只產(chǎn)品在20%的倉(cāng)位下，一周內(nèi)凈值增長(zhǎng)近10個(gè)點(diǎn)。

　　但對(duì)于大部分追漲殺跌的散戶來說，忽上忽下的股市就像懸在毛驢前面的那只胡蘿卜，永遠(yuǎn)只是“看得到卻吃不到”，跑得越快越容易因精疲力竭而出局，好像只有被各類金融工具和江湖經(jīng)驗(yàn)武裝起來的私募老手，才能從容迎接這“最好的時(shí)代”。

　　趨勢(shì)投資者

　　臨陣不慌 邊換倉(cāng)邊加倉(cāng)

　　“上周一的大幅下跌，一部分是受證監(jiān)會(huì)出手規(guī)范兩融和銀行委托貸款業(yè)務(wù)影響，另外一部分是目前市場(chǎng)上杠桿放得太高。”北京盈創(chuàng)世紀(jì)投資管理有限公司總裁韓冬直言不諱。

　　與韓冬有同樣感受的還有北京另一私募總裁。他告訴記者，融資融券業(yè)務(wù)出臺(tái)后，大量的資金都盯著配資業(yè)務(wù)這塊“唐僧肉”。杠桿放得較低的如券商，1:2、1:3并不少見；杠桿加大的如傘形信托產(chǎn)品，1:4、1:5的劣后端產(chǎn)品比比皆是；最夸張的是P2P配資業(yè)務(wù)，1:10的融資仍不缺乏客戶。

　　“杠桿做到1:10的客戶，要么是沒多少錢想借市場(chǎng)搏一把，賠了也不可惜，賭性很大；要么是真的虧得很厲害，紅了眼，最后關(guān)頭想靠這一次回本；第三種就是很有錢，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)也自認(rèn)為正確，愿意這樣做來增大贏面。但無論哪種情況，如此高的杠桿風(fēng)險(xiǎn)真的很大?！彼f。

　　監(jiān)管層顯然也意識(shí)到了其中的風(fēng)險(xiǎn)，兩融檢查結(jié)果甫一公布，市場(chǎng)遭遇了一場(chǎng)風(fēng)雨如注的普跌。

　　然而，一些浸淫市場(chǎng)多年的私募老手，在此次調(diào)整中并沒有臨陣慌了手腳。深圳私募金石投資總裁姚鴻斌介紹，在19日上證指數(shù)7.7%的“驚天大跌”中，他們也沒能幸免于難，但是在“放血”過程中，他們反而加倉(cāng)，全力入市。

　　“我們其實(shí)還剩有不到20%的閑置資金，當(dāng)天就把這些‘子彈’全部打出去了?！币櫛笳f。

　　數(shù)據(jù)顯示，19日當(dāng)天，權(quán)重股普現(xiàn)跌停潮——銀行股全線跌停，券商股全線跌停，“兩桶油”以跌?；蚪咏５膬r(jià)位報(bào)收，股指期貨三主力合約集體跌停。姚鴻斌認(rèn)為，這些表現(xiàn)其實(shí)是牛市的象征。當(dāng)天，看到上證綜指以逾5%的幅度跳空低開，此后又一路下行，盤中一度跌破3100點(diǎn)整數(shù)位。急跌的方式讓他更加確定自己身處牛市之中。

　　“如果經(jīng)歷過2007年的牛市，應(yīng)該對(duì)這種急跌很熟悉。”他說，“牛市中的調(diào)整絕大多數(shù)都是因?yàn)橐恍┨厥庖蛩?，例如政策。如果是中?jí)調(diào)整，幅度和時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)?！?/p>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2007年的大牛市中，確實(shí)有多次急跌。2007年2月7日上證指數(shù)大跌8.84%，之后的兩個(gè)月里，指數(shù)從2770點(diǎn)一路扶搖直上至3600點(diǎn)，其間再?zèng)]有大跌。當(dāng)年6月4日，上證指數(shù)再次大跌8.26%，之后3天內(nèi)迅速回到之前的高點(diǎn)，與本次調(diào)整極為類似。

　　姚鴻斌認(rèn)為，雖然對(duì)券商兩融的處罰引發(fā)了市場(chǎng)暴跌，但是資金驅(qū)動(dòng)這一牛市邏輯并未改變。兩融的收斂，可能讓牛市節(jié)奏變得稍微緩慢一點(diǎn)。但兩融僅僅是牛市的催化劑，資金的主要來源是海外資金以及資產(chǎn)配置大轉(zhuǎn)移下的資金，這些錢仍然在來股市的路上。

　　雖然當(dāng)天金石投資的組合同樣一片慘綠，但是姚鴻斌表示，急跌中看得更明白后，他采取了兩個(gè)反擊策略：一是換倉(cāng)，二是加倉(cāng)。“反正都是跌停板，不如換到近期會(huì)漲的股票上，之前有的股票沒機(jī)會(huì)買，這次正好買上?！?/p>

　　他透露，當(dāng)天他調(diào)整了約40%的倉(cāng)位，大量買入保險(xiǎn)、貴金屬和小金屬，最后收盤時(shí)已是滿倉(cāng)，其中保險(xiǎn)成為其重倉(cāng)股。他認(rèn)為，證券還處在大幅上漲后的調(diào)整中，但是保險(xiǎn)的上升通道已經(jīng)形成，在近期階段將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于證券。

　　在隨后的幾天里，保險(xiǎn)板塊領(lǐng)漲，周三中國(guó)太保下午開盤后不久即漲停，中國(guó)平安和中國(guó)人壽最高漲幅分別達(dá)到9.54%和7.34%，周四除中國(guó)平安小幅下跌外，其他都小幅收漲。

　　也有私募在此前提早減倉(cāng)。上海某私募透露，對(duì)券商兩融的調(diào)查早有跡象，1月8日以來市場(chǎng)雖然有所調(diào)整，但是調(diào)整始終不大。因此，他們?cè)谇耙恢芤呀?jīng)有所減倉(cāng)，正等待再入市機(jī)會(huì)。19日當(dāng)天，他們借機(jī)殺入，同樣是買入保險(xiǎn)股。

　　“其實(shí)資金量較大的私募是不能避開這種急跌的，大資金布局要打提前量。”姚鴻斌說，“所以在急跌中應(yīng)該做的事情不是減倉(cāng)，而是判斷趨勢(shì)?！彼嘎?，1月20日，大跌第二天，金石投資的產(chǎn)品凈值再創(chuàng)新高。

　　量化對(duì)沖私募

　　從容接招 大賺波動(dòng)率的錢

　　與主動(dòng)選股型私募判斷趨勢(shì)的操作不同，量化對(duì)沖私募避開對(duì)趨勢(shì)的選擇，更愿意在震蕩中“撿錢”。

　　“在一個(gè)私募總經(jīng)理群的交流中，我發(fā)現(xiàn)很多機(jī)構(gòu)還是堅(jiān)定做多的，上周一大跌時(shí)就有不少類似抄底的動(dòng)作，到周五他們應(yīng)該掙了不少錢，收益比我們高。”韓冬說，“但我們求的不是一次‘吃飽’，而是把能撿的錢都盡可能撿到?！?/p>

　　他所在的盈創(chuàng)世紀(jì)，19日當(dāng)天做多主力合約1509，并配合做了一部分1503和1506的空單。“當(dāng)天跌得很急，已上市的主力合約來不及開出太多手空單，但1509上市當(dāng)天的漲跌幅限制是上下20%，當(dāng)天存在超跌機(jī)會(huì)，所以我們?cè)?509達(dá)到3340點(diǎn)附近建倉(cāng)，后來反彈到3600多點(diǎn)時(shí)，僅在1509上就賺了300多點(diǎn)。”

　　他本來預(yù)計(jì)，跨期套利的操作在3-5個(gè)交易日內(nèi)就能夠?qū)崿F(xiàn)12.6%的收益，沒想到證監(jiān)會(huì)火線澄清規(guī)范兩融并非打壓A股后，第二天市場(chǎng)即現(xiàn)全線反彈，一天的時(shí)間，這個(gè)操作的收益就達(dá)到12.5%。

　　另一家主打程序化量化對(duì)沖交易策略的私募——量客投資管理有限公司，因1月16日開了十幾手的隔夜空單，19日大跌下產(chǎn)品業(yè)績(jī)依然亮眼。“空到周一下午，周二就出來了，然后策略翻多，繼續(xù)賺到周三，周四周五市場(chǎng)沒有方向，產(chǎn)品也出現(xiàn)小幅回撤。我們只要市場(chǎng)走出單邊行情，策略就可以賺波動(dòng)率的錢。”量客投資副總經(jīng)理劉巖草說。

　　數(shù)據(jù)顯示，從1月16日到1月21日，量客投資所管理的賬戶中，結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品分散投資，控制回撤，在股指期貨占總體倉(cāng)位不到10%的情況下，獲取3%的絕對(duì)收益；而其管理型賬戶中，4個(gè)賬戶在上周內(nèi)的凈值增長(zhǎng)均在14%-20%之間。

　　“目前市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換太快，意圖通過‘分析’來得出結(jié)論并獲取投資收益的傳統(tǒng)投資手段會(huì)經(jīng)受嚴(yán)峻的考驗(yàn)，高波動(dòng)的市場(chǎng)下，我們更青睞執(zhí)行力而非分析預(yù)判。”他說。

　　北京天算科技有限公司賺的也是波動(dòng)率的錢?！吧现苷芪覀兊漠a(chǎn)品凈值上漲近10個(gè)點(diǎn)。具體來看，周一漲11%，周三漲3%，其它三天有小幅回撤?！碧焖憧萍己匣锶笋R文亞描述這幾天的收益時(shí)說。

　　“我不是在賭博，不想一年做300%的收益，每年能穩(wěn)穩(wěn)地賺到50%-100%的收益就可以了?！彼嬖V記者，公司旗下的天算一號(hào)產(chǎn)品從去年9月1日到現(xiàn)在已經(jīng)做出了60%的絕對(duì)收益，面對(duì)全年50%-100%的目標(biāo)收益，余下壓力“完全不大”，“目前已經(jīng)是我們所能期待的最好的行情。”

　　“資本市場(chǎng)就像一間有很多窗戶的房子，大家都想看看里面有什么，但可能透過不同的窗戶所能看到的內(nèi)容是不一樣的。各自的方法有效就好，不一定要一致?！表n冬如此評(píng)價(jià)同行在這波行情中的“暴賺”。

　　未來市場(chǎng)走勢(shì)

　　波動(dòng)率增大料成常態(tài)

　　“未來一年，波動(dòng)率擴(kuò)大是一個(gè)‘新常態(tài)’?！倍辔唤邮懿稍L的私募人士這樣告訴記者。

　　“如19日那樣的大跌，未來一個(gè)月可能還會(huì)有，而且不會(huì)只出現(xiàn)一天，而是跌兩三天，比如從3200點(diǎn)跌到2950點(diǎn)花個(gè)兩三天的時(shí)間，在K線形態(tài)上，就是幾根大陰線跌下去?！痹谡劦蕉唐谑袌?chǎng)的波動(dòng)時(shí)，韓冬如此形容。

　　上述某私募合伙人也表達(dá)了類似的意見?！跋麓卧俚辽偈?個(gè)跌停以上，而且是大部分板塊集體跌?！保忉尫Q，因?yàn)楦鶕?jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)在形成非常強(qiáng)烈、普遍和一致的認(rèn)知后，就一定會(huì)出現(xiàn)打破這種認(rèn)知的情況，這次是第一天跌停后第二天馬上反彈，下次可能就會(huì)讓抄底的人被套住。

　　“而且這也和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和即將推出的上證50ETF期權(quán)有關(guān)，只有等散戶意識(shí)到在這種暴跌暴漲的行情下賺不到錢從而把錢交給機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)參與率逐步降低，市場(chǎng)主體對(duì)新的金融工具使用逐漸成熟后，波動(dòng)率才會(huì)慢慢收斂?！?/p>

　　對(duì)于震蕩的空間，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為3200點(diǎn)和3400點(diǎn)是兩個(gè)關(guān)鍵的點(diǎn)位，3200點(diǎn)沒有被跌破，股市繼續(xù)攀高的可能性很大，加上過年、ETF期權(quán)即將推出等因素，資金應(yīng)該都是謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度，不會(huì)貿(mào)然出逃。如果周一周二沒有突破3400點(diǎn)，周三至周五基本就是在3200-3400點(diǎn)之間震蕩；但如果周一3400點(diǎn)被突破，頂部空間會(huì)提升至3600點(diǎn)。

　　“因?yàn)?400點(diǎn)已經(jīng)沖了三次，如果阻力這么強(qiáng)的資金位都能被沖破，說明大家看多的意愿很強(qiáng)，而在這當(dāng)中，此輪下跌中被錯(cuò)殺的低估值白馬股一定會(huì)一馬當(dāng)先地反彈。”