熟悉分級基金的投資者都知道：分級基金有三類可投資份額，指數(shù)份額（簡稱基礎(chǔ)份額），穩(wěn)健份額（簡稱A份額），杠桿份額（簡稱B份額），其本質(zhì)是通過分離標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金流創(chuàng)設(shè)出兩類新的投資標(biāo)的（A份額和B份額）。A份額和B份額具有一定的約定關(guān)系，即：每一年，B份額以其凈資產(chǎn)為擔(dān)保并支付約定利率向A份額融資來投資標(biāo)的指數(shù)，所有盈虧由B份額承擔(dān)，通過這種分層設(shè)計(jì)，滿足了市場不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。

　　我們發(fā)現(xiàn)，從產(chǎn)品機(jī)制角度，防范B份額凈資產(chǎn)跌破風(fēng)險(xiǎn)是此類產(chǎn)品持續(xù)運(yùn)作的必要條件，當(dāng)市場面臨持續(xù)下跌時(shí)，必須引入一種機(jī)制來防止B份額凈資產(chǎn)為負(fù)，分級基金下折機(jī)制就是這樣一種保護(hù)A份額本金和利息不受市場漲跌影響的機(jī)制，通過對B份額凈值設(shè)定一定的閥值（通常為0.25元），在極端情形下，0.25元能夠抵抗t日標(biāo)的指數(shù)發(fā)生跌停后B份額凈值不被擊穿。下折后，兩類投資者按照初始杠桿配比重新運(yùn)作，A份額投資者的額外資產(chǎn)將以母基金的形式歸還。設(shè)立下折機(jī)制的意義在于，在市場持續(xù)下跌時(shí)，分級基金依然可以維持整個(gè)分配關(guān)系。在實(shí)際運(yùn)作過程中，下折機(jī)制帶來了一個(gè)新的問題，當(dāng)觸發(fā)下折后，B份額投資者發(fā)現(xiàn)即使指數(shù)上漲，但自己凈值可能面臨減少的風(fēng)險(xiǎn)，那么，杠桿份額投資者的損失去哪了，難道在下折過程中，杠桿會變負(fù)嗎？

　　分級基金下折損失主要原因來自于杠桿份額的高溢價(jià)重置，我們需要理解三個(gè)問題，1、為什么大部分杠桿份額總是溢價(jià)交易？2、為什么臨近下折時(shí)，溢價(jià)率通常會上升？3、下折過程中溢價(jià)率如何影響分級基金？

　　1、我們知道，分級基金的A份額和B份額不能單獨(dú)申贖，只能在二級市場交易，因此，價(jià)格和凈值的差異就形成了折溢價(jià)，參考當(dāng)時(shí)市場收益率水平及分級A的名義約定利率，大部分A都是折價(jià)交易，而根據(jù)分級基金的折溢價(jià)套利定價(jià)原理，相應(yīng)B份額應(yīng)是溢價(jià)交易。舉例來說，投資者以1.2元買入凈值為1元的杠桿份額，此時(shí)，溢價(jià)率為20%，正常情況下，杠桿份額都是以溢價(jià)交易，只不過溢價(jià)率會波動。

　　2、臨近下折時(shí)，往往伴隨指數(shù)快速下跌，此時(shí)，由于二級市場有漲跌停板限制，且在臨近下折閥值附近時(shí)，凈值杠桿比較高。舉例來說，配比1:1的分級基金，當(dāng)A份額凈值1元，B份額凈值0.35元，B份額價(jià)格0.5元，B份額溢價(jià)率43%，當(dāng)日標(biāo)的指數(shù)下跌5%，B份額凈值下跌至0.2825元，即使當(dāng)日B份額交易價(jià)格跌停收盤，收盤價(jià)格0.45元，此時(shí)，溢價(jià)率被動提升至60%，由于漲跌停限制使得價(jià)格變化的速度跟不上凈值變化的速度，我們可以認(rèn)為這些價(jià)格上的虧欠會在未來進(jìn)行償付，此過程中累計(jì)溢價(jià)率提升部分即為償付數(shù)額。

　　3、分析主流分級基金合同，當(dāng)觸發(fā)下折后，A份額、B份額及基礎(chǔ)份額的凈值歸1， A份額超過B份額的凈資產(chǎn)部分變成母基金，兩類份額下折后首日開盤價(jià)參考其前一日收盤凈值。所以，下折過程中，如同蹺蹺板兩端重新回到原點(diǎn)，A份額和B份額的折溢價(jià)率歸0，兩類份額重新從平價(jià)1元開始，所謂的下折損失實(shí)際是溢價(jià)的消失，而對應(yīng)的，對于折價(jià)的份額而言，折價(jià)的消失也帶來了即時(shí)收益。所以，不考慮下折過程中指數(shù)漲跌，贖回費(fèi)率以及開盤后折溢價(jià)回歸，分級基金的B份額下折損失來自于溢價(jià)率歸0。直白地說，投資者原本以0.5元買了0.25元的B份額，通過下折后，原本100%的溢價(jià)率消失了，價(jià)格重置為0.25元，投資者將損失50%的金錢，我們可以認(rèn)為下折是急速下跌時(shí)累計(jì)溢價(jià)率提升部分的一次性支付。不過，如果投資者對下折有強(qiáng)烈的預(yù)期，可通過買入折價(jià)份額來對沖溢價(jià)份額的溢價(jià)損失。