降杠桿大勢所趨 分級基金存廢引爭議

　　今年以來，隨著基礎(chǔ)市場的巨幅震蕩和基金規(guī)模的萎縮，不少分級基金走上了清盤或轉(zhuǎn)型之路。上周五，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍對分級基金的答復(fù)再次引發(fā)行業(yè)對分級產(chǎn)品的關(guān)注。在降杠桿成為大趨勢的背景下，分級基金是存是廢引發(fā)行業(yè)熱議，多位業(yè)內(nèi)人士表示，具有較高杠桿的分級基金未來命運(yùn)引人關(guān)注，但投資者適當(dāng)性是看待該問題的核心。

　　分級基金或加速轉(zhuǎn)型

　　上周五，張曉軍在新聞發(fā)布會上表示，考慮到分級基金產(chǎn)品設(shè)計及交易機(jī)制較為復(fù)雜，普通投資者不易理解，并且去年出現(xiàn)了一些新情況、新問題，證監(jiān)會暫停了此類產(chǎn)品注冊工作，目前，證監(jiān)會正在研究完善分級基金相關(guān)監(jiān)管安排。

　　監(jiān)管層的表態(tài)令分級基金的命運(yùn)再次引發(fā)市場關(guān)注。

　　北方某基金研究人士認(rèn)為，分級基金新產(chǎn)品早已停止審批和發(fā)行，分級基金目前已經(jīng)難以獲得政策方面的支持。中國基金業(yè)協(xié)會會長洪磊曾表示，“必須在公募領(lǐng)域嚴(yán)格限制對優(yōu)先級保本保收益的結(jié)構(gòu)化分級產(chǎn)品，回歸收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的基金本質(zhì)?！?在該人士看來，分級基金的設(shè)計并不符合上述要求?！霸诋a(chǎn)品設(shè)計上，分級基金的A、B份額都不符合基金本質(zhì)的要求：以A份額來看，它不是‘收益共享，風(fēng)險公擔(dān)’的；以B份額來看，它完全就是加杠桿、放大風(fēng)險的博弈工具?！痹撊耸糠Q。

　　在分級基金監(jiān)管加碼的預(yù)期下，有的公募已經(jīng)加速推進(jìn)旗下分級基金的清理或轉(zhuǎn)型。

　　華南某公募人士表示，由于管理層對產(chǎn)品降杠桿監(jiān)管的加強(qiáng)以及公司運(yùn)營部分“迷你”分級產(chǎn)品的成本壓力，公司會逐漸清理一些小的分級基金，并對一些大的分級產(chǎn)品逐漸規(guī)范轉(zhuǎn)型，降低此類高杠桿產(chǎn)品在公司產(chǎn)品中的比重。

　　降杠桿或為大勢所趨

　　在當(dāng)前資管新規(guī)中，資管產(chǎn)品降杠桿已是大勢所趨，銀行理財、保本基金產(chǎn)品等都在降杠桿，即便是配置債券品種的配置杠桿也在逐漸下移，而分級基金目前還有一些杠桿率超過2倍，在產(chǎn)品降杠桿的大背景下，分級基金的高杠桿顯得有些突兀。

　　滬上一位基金經(jīng)理表示，“監(jiān)管層的整體思路是降杠桿，目前分級基金仍具備很高的杠桿率，尤其是相對規(guī)模偏小的基金，杠桿率會更高?！?

　　集思錄的數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，全市場142只分級B產(chǎn)品的平均凈值杠桿為2.24倍，其中，多利進(jìn)取凈值杠桿最高，為4.99倍，80只產(chǎn)品的凈值杠桿在2倍以上，市場占比為56.33%。

　　該基金經(jīng)理分析，一方面，這些小分級基金對公司的運(yùn)營是得不償失的，不僅占用公司的人力資源和產(chǎn)品資源，也沒有帶來管理費(fèi)上的提升，在產(chǎn)品運(yùn)作上是不經(jīng)濟(jì)的；另一方面，隨著市場的冷熱轉(zhuǎn)換，分級產(chǎn)品的規(guī)模和交易量也會隨之大幅波動，這也會放大市場的風(fēng)險。

　　或強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理

　　對于完善分級基金監(jiān)管層面，公募業(yè)內(nèi)眾說紛紜，但市場討論的焦點(diǎn)在于如何引入投資者適當(dāng)性管理，如何看待分級基金的市場作用。

　　針對分級基金未來轉(zhuǎn)型或發(fā)展的思路，業(yè)內(nèi)眾說紛紜。北方上述基金研究人士稱，近年來很多小規(guī)模的分級基金紛紛選擇清盤，也有些分級基金選擇轉(zhuǎn)型。為了市場的長期健康發(fā)展，對于當(dāng)前存量的分級基金，建議小分級基金清盤，規(guī)模偏大的產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)型。

　　上海一位券商分析師則認(rèn)為，即便清盤或轉(zhuǎn)型是分級基金未來的趨勢，但也很難一蹴而就：一是因為存量的分級產(chǎn)品還是很多，少數(shù)行業(yè)龍頭分級產(chǎn)品規(guī)模還很大，即便轉(zhuǎn)型也需要排隊審批；二是分級產(chǎn)品有它生存的市場環(huán)境，市場轉(zhuǎn)暖或單邊牛市出現(xiàn)都會帶來規(guī)模的迅速躍升，分級基金規(guī)模是否萎縮還受制于市場風(fēng)格和投資者的選擇。

　　也有業(yè)內(nèi)人士提出，針對分級基金，不宜一“清”了之，核心在于引入投資者適當(dāng)性管理，比如可以提高門檻，如賬戶資金超過50萬元以上才可作為合格投資者入場投資。

　　滬上上述基金經(jīng)理表示，分級基金備受市場爭議，行業(yè)須在加強(qiáng)分級基金的風(fēng)險提示之外，引入分級基金投資者適當(dāng)性管理辦法，從投資者的風(fēng)險承受能力、投資經(jīng)驗和對分級基金知識掌握等多個維度對投資者進(jìn)行判斷，做好投資者保護(hù)。

　　上海上述券商分析師也認(rèn)為，分級基金的存在仍有必要，當(dāng)市場存在顯性杠桿產(chǎn)品時，隱形杠桿的吸引力就會下降。

　　“分級基金畢竟市場上合法合規(guī)的杠桿產(chǎn)品，運(yùn)作相對規(guī)范，過于激進(jìn)的投資者可通過這個產(chǎn)品透明、規(guī)范地參與市場，而不是通過其他灰色融資渠道去運(yùn)作，反而可以避免很多逃離監(jiān)管的灰色杠桿的存在?！痹摲治鰩煼Q。來源：證券時報

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