近半分級(jí)B價(jià)格表現(xiàn)弱于凈值 多指標(biāo)折射市場情緒低迷

　　□上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心李穎聞嘉琦

　　上周分級(jí)基金熱點(diǎn)版圖顯示，當(dāng)前震蕩行情中短期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較不顯著。上周房地產(chǎn)主題基金漲幅居前，最大漲幅為鵬華中證800地產(chǎn)（4.59%），其次為有色金屬類分級(jí)基金；白酒、醫(yī)藥生物等消費(fèi)類分級(jí)基金，以及軍工類分級(jí)基金回調(diào)幅度較大，最大跌幅為招商中證白酒周凈值漲跌-3.87%。與前期相比，之前跌幅較大的信息、軍工、新能源類基金并未走出頹勢，而相對抗跌的消費(fèi)類板塊出現(xiàn)下跌回補(bǔ)。從跟蹤指數(shù)效果來看，當(dāng)前市場波動(dòng)較為平緩，被動(dòng)跟蹤指數(shù)的操作環(huán)境相對較好，分級(jí)基金基礎(chǔ)份額平均周跟蹤誤差均較小，沒有大幅偏離跟蹤指數(shù)、損耗分級(jí)基金效率的情況。

　　申萬菱信電子行業(yè)基金出現(xiàn)一定折價(jià)套利機(jī)會(huì)。從整體折溢價(jià)套利來看，8月5日收盤后整體折溢價(jià)率1%以上的有4只基金。其中銀華中證等權(quán)重90基金已連續(xù)兩個(gè)交易日整體溢價(jià)2.5%以上，但該基金A份額和B份額區(qū)間平均日成交額均在10萬元以下，套利難度較大。相對而言，申萬菱信電子行業(yè)在上周五出現(xiàn)整體折價(jià)1.98%，出現(xiàn)一定的套利機(jī)會(huì)。該基金子份額均有百萬級(jí)別的日均交易額，場內(nèi)前端贖回費(fèi)0.5%，部分券商可實(shí)現(xiàn)當(dāng)日買入合并，按次日凈值贖回，但需承擔(dān)至少兩個(gè)交易日的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　分級(jí)B成交活躍度繼續(xù)下滑，平均折價(jià)2.06%，份額出現(xiàn)小幅增加，或主要是因?yàn)樘桌Y金行為所致。上周分級(jí)B日均成交額從前值3866.78萬元降至2442.69萬元，場內(nèi)份額總值由前值722.11億份小幅增至740.86億份。上周分級(jí)B場內(nèi)份額變動(dòng)較大的主要有中融國證鋼鐵、鵬華中證國防、鵬華中證高鐵產(chǎn)業(yè)、西部利得中證500和融通中證軍工，基金份額增幅均在10%以上，其中鵬華中證國防新增基金份額最多，為5.06億份?？紤]上述基金近兩周均持續(xù)多日出現(xiàn)1%以上整體折溢價(jià)率，資金為了套利進(jìn)行申購拆分的行為，或是其出現(xiàn)份額增加的重要原因。

　　多只分級(jí)B出現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)不及凈值的事件，最大偏離度相差6個(gè)百分點(diǎn)以上。上周市場窄幅波動(dòng)，但令人驚訝的是，有55只分級(jí)B價(jià)格表現(xiàn)弱于凈值1個(gè)百分點(diǎn)以上，偏離最大的有融通中證軍工B、長盛同輝等權(quán)B和西部利得中證500B，價(jià)格表現(xiàn)均弱于凈值5個(gè)百分點(diǎn)以上。此類基金中既有成交不活躍的基金產(chǎn)品，也有多只成交量較大的鵬華中證高鐵產(chǎn)業(yè)B、富國中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)B等，可見成交不活躍并非分級(jí)B價(jià)格表現(xiàn)偏離較大的主因。這一現(xiàn)象與分級(jí)B出現(xiàn)平均折價(jià)2.06%相呼應(yīng)，均折射出當(dāng)前市場較低風(fēng)險(xiǎn)偏好的狀態(tài)。

　　在顯著的主題投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)之前，“交易不活躍-定價(jià)難以矯正”的正反饋將繼續(xù)加強(qiáng)分級(jí)基金交易的“馬太效應(yīng)”，從而為低成本的市場操縱行為提供環(huán)境，其風(fēng)險(xiǎn)值得投資者警惕。總體來看，區(qū)間子份額交易不活躍的基金更容易出現(xiàn)大幅整體折溢價(jià)。如國投瑞銀瑞和300、長盛同瑞基金在上周出現(xiàn)高達(dá)3%以上整體溢價(jià)率，并多個(gè)交易日溢價(jià)率保持在1%以上，但分級(jí)B日均成交量僅在萬元左右?？梢?，對于部分成交非常低不活躍的分級(jí)基金，即便是設(shè)計(jì)了配對轉(zhuǎn)換機(jī)制，在基礎(chǔ)份額吸引力不強(qiáng)的背景下，仍然難以對子份額給出相對合理的定價(jià)，容易提供操縱市場行為的滋生地。

　　分級(jí)A方面，價(jià)格平均上漲0.37%，隱含收益率繼續(xù)走低。上周分級(jí)A平均日均成交額為1195.78億元，維持一定的活躍度。隨著價(jià)格的不斷上漲，分級(jí)A平均隱含收益率降至4.73%，不斷創(chuàng)下歷史新低。其中銀華中證90A區(qū)間漲幅最大，為6.90%，帶動(dòng)基礎(chǔ)份額出現(xiàn)較高的溢價(jià)率。但該基金A份額區(qū)間日成交額僅萬元，交易不活躍或是漲幅過大的重要原因。但是分級(jí)A受到追捧的現(xiàn)實(shí)不容忽視，顯示出市場仍然看好分級(jí)A的走勢：一則分級(jí)A收益率雖在下降，但相比債市利率利差仍處于較高位。二則市場對安全資產(chǎn)的需求在增長，分級(jí)A無信用風(fēng)險(xiǎn)、收益率相對高的價(jià)值不斷凸顯。但是當(dāng)前分級(jí)A整體多溢價(jià)交易，價(jià)格上升中多品種出現(xiàn)價(jià)升量縮的情況，顯示出分級(jí)A安全邊際不斷下降的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

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