公募FOF有望達(dá)萬億規(guī)模 基金公司摩拳擦掌靜待細(xì)則

　　一個月前，發(fā)布了《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》，市場關(guān)注多時的公募FOF胎動。

　　制度層面的積極推動，行業(yè)發(fā)展的日臻成熟以及大類資產(chǎn)配置型資金的入市在即，使得FOF的推出“生逢其時”，亦讓業(yè)界對這個有望企及萬億規(guī)模的業(yè)務(wù)新藍(lán)海產(chǎn)生更多的期待。圍繞著組織構(gòu)架、產(chǎn)品布局、基礎(chǔ)性工具、評價機(jī)構(gòu)合作洽談等方面，相關(guān)機(jī)構(gòu)開始積極籌備。

　　需要指出的是，鑒于產(chǎn)品布局程度不同、發(fā)展戰(zhàn)略安排殊異，各家基金公司在相關(guān)業(yè)務(wù)方面的推進(jìn)熱情并不完全一致，加之相關(guān)細(xì)則仍然有待完善。在業(yè)內(nèi)人士看來，公募FOF業(yè)務(wù)的開展短期難以一蹴而就。

　　萬億市場 水到渠成

　　“市場很大，前景很廣闊！”一個月前，證監(jiān)會《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）一經(jīng)發(fā)布，滬上某家第三方理財市場部負(fù)責(zé)人難掩激動心情。

　　在多家受訪機(jī)構(gòu)眼中，這意味著公募期待多時的業(yè)務(wù)新藍(lán)海已漸行漸近。

　　好買基金研究中心總監(jiān)曾令華表示，美國共同基金中FOF規(guī)模占比超過10%，當(dāng)前中國公募基金規(guī)模已接近8萬億元，同比例計算，未來中國公募FOF規(guī)模有望達(dá)到1萬億元左右。

　　回顧制度軌跡，2013年基金法修訂完畢，其中已為公募FOF留下口子；2014年8月開始實施的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》進(jìn)一步從倉位、持倉限制等方面定義公募FOF。

　　然而由于沒有細(xì)則，F(xiàn)OF業(yè)務(wù)此前只局限在銀行、券商、私募以及基金專戶領(lǐng)域展開。

　　“與已有的FOF專戶相比，公募FOF從機(jī)制、能力和策略準(zhǔn)備上可能更有優(yōu)勢?！焙暧^策略部資深策略分析師余軍表示。

　　在其看來，機(jī)制方面，公募FOF的合規(guī)監(jiān)管更為嚴(yán)格，《指引》對投資范圍、雙重收費等問題都有嚴(yán)格界定；能力準(zhǔn)備方面，目前國內(nèi)公募基金管理公司有多樣化的基金產(chǎn)品、有分工明確的投研團(tuán)隊，已具備在國內(nèi)外各資產(chǎn)市場的投資能力；策略準(zhǔn)備方面，部分公募基金已積累資產(chǎn)配置與擇時能力，對股票、債券的投資策略有了較多儲備，并在創(chuàng)新基金的投資運作中學(xué)會風(fēng)控方法。因此，公募FOF有望打造真正的多資產(chǎn)、多策略的基金中基金。

　　事實上，如其所述，《征求意見稿》的推出只是公募FOF成行的先決條件之一；法規(guī)層面之外，公募行業(yè)自身發(fā)展的日臻成熟以及中國大類資產(chǎn)配置型資金的入市在即，亦讓市場對公募FOF的前景充滿期待。

　　以《征求意見稿》公布日為統(tǒng)計時點，公募基金數(shù)量已達(dá)到3049只，超過A股數(shù)量。

　　“基金種類日漸豐富，除了股票、債券、貨幣基金之外，另類投資和QDII基金也快速發(fā)展，為以資產(chǎn)配置為核心戰(zhàn)略的公募FOF提供了較為完備的底層基金產(chǎn)品池。”財通證券金赟表示，“日漸豐富的基金基礎(chǔ)產(chǎn)品市場客觀上也增加了投資者篩選的難度，這為FOF發(fā)展提供了有利環(huán)境。”

　　與此同時，2015年8月23日，被譽(yù)為“中國版401k計劃”的《基本養(yǎng)老保險金投資管理辦法》發(fā)布并生效，首次明確規(guī)定了地方社會養(yǎng)老保險基金對于股票、股票型基金、混合型基金、股票型養(yǎng)老產(chǎn)品的投資比例不能超過養(yǎng)老基金凈資產(chǎn)的30%，對養(yǎng)老金直接投資股票類資產(chǎn)有嚴(yán)格的限制。

　　金赟表示，考慮到養(yǎng)老金特殊的保值性，入市資金對于大類資產(chǎn)配置的需求將會強(qiáng)于對股票單一資產(chǎn)投資的需求。因此發(fā)展多樣化分散投資的公募FOF基金以滿足養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置需求“適逢其時”。

　　而從美國市場經(jīng)驗看，截至2014年底，目標(biāo)日期基金和生活方式基金兩類基金凈資產(chǎn)合計占共同基金行業(yè)總值的63.9%，而來自DC計劃和IRA計劃的資金規(guī)模占兩類基金凈資產(chǎn)的比例為72.2%，亦即美國整個FOF行業(yè)中，46%以上的資金來源于養(yǎng)老金。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)大類資產(chǎn)配置型資金入市在即，公募FOF的發(fā)展也就水到渠成。

　　正如基金業(yè)協(xié)會副會長鐘蓉薩所說：“中國應(yīng)學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗，建立賦予個人選擇權(quán)、基于個人賬戶制度、人性化的個人養(yǎng)老金制度，讓公募基金成為各類養(yǎng)老金融產(chǎn)品的主力軍?！?

　　摩拳擦掌靜待細(xì)則

　　FOF胎動，業(yè)內(nèi)開始摩拳擦掌。

　　據(jù)了解，目前業(yè)內(nèi)多家基金公司正在圍繞組織構(gòu)架、產(chǎn)品布局和基礎(chǔ)性工具三大方面積極備戰(zhàn)FOF。

　　多家受訪的基金公司表示，公司內(nèi)部已經(jīng)組建了FOF資產(chǎn)配置小組，但由于《征求意見稿》才下發(fā)不久，還在等待更多細(xì)則落地，因此產(chǎn)品方案還未確定，現(xiàn)階段的工作主要是圍繞梳理相關(guān)的法律法規(guī)、研究產(chǎn)品框架，以及與托管行的溝通等。

　　據(jù)了解，有意布局FOF的基金公司也在積極與第三方基金評價研究機(jī)構(gòu)、大型基金銷售機(jī)構(gòu)接觸，以期進(jìn)一步了解FOF市場，尋求基金研究和產(chǎn)品設(shè)計方面的支持。

　　某資深業(yè)內(nèi)人士向記者透露，不少基金公司正在積極布局行業(yè)ETF及聯(lián)接基金，為FOF的基礎(chǔ)配置提供底層工具。該人士稱：“FOF組合中配置行業(yè)ETF最直接高效，可以根據(jù)市場行情做行業(yè)輪動，費率又低，可以說是FOF中的必備工具?！?

　　近期，華南某大型基金公司公告稱，旗下10只指數(shù)型基金將新增C類份額，對于C類份額免收申購費，持有7天以上免收贖回費，僅按日計提收取銷售服務(wù)費。這一舉動也被業(yè)內(nèi)人士解讀為正在為FOF做準(zhǔn)備，意在從資產(chǎn)供給端為FOF管理機(jī)構(gòu)和個人投資者提供布局全、費率低的資產(chǎn)配置工具，降交易成本。

　　其實不僅是公募基金公司，基金銷售渠道、基金研究機(jī)構(gòu)也同樣有意大力推動FOF。

　　從記者了解到的情況，目前有一些基金公司正與基金研究機(jī)構(gòu)、第三方銷售接洽合作事宜?！昂献髦饕獌蓚€方向：第一種基金公司把資產(chǎn)交給我們，讓我們做大類資產(chǎn)配置、基金產(chǎn)品挑選等一系列工作，基本上我們就扮演一級投顧的角色；第二種則是大類資產(chǎn)配置由基金公司自己做，我們提供基金池或者幫他們篩選基金產(chǎn)品?！蹦臣胰袒鹧芯繖C(jī)構(gòu)內(nèi)部人士表示。

　　需要指出的是，盡管公募FOF被視為行業(yè)發(fā)展的新藍(lán)海，但也有相當(dāng)一部分中小型基金公司在FOF的布局上采取的是暫時觀望的態(tài)度。

　　滬上某中小型基金公司市場部人士表示，與傳統(tǒng)產(chǎn)品相比，F(xiàn)OF從開發(fā)上報到獲批發(fā)行，可能需要更多的時間和人力，由于公司年初制定的產(chǎn)品計劃并未納入FOF，因此打算暫時先觀望，看看行業(yè)內(nèi)其他公司推行的效果如何再做決定。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析指出，從目前的情況看，首批落地的FOF產(chǎn)品很有可能會以指數(shù)基金、行業(yè)指數(shù)基金、主題類指數(shù)基金為主。對此，銀河證券發(fā)布的研報中指出，在這類產(chǎn)品中，除少數(shù)寬基指數(shù)ETF具備較大規(guī)模和較高的流動性之外，其他產(chǎn)品很有可能由于規(guī)模和流動性的限制而出現(xiàn)無法作為子基金進(jìn)行配置的情況。

　　另有業(yè)內(nèi)人士指出，F(xiàn)OF的價值在于分散投資風(fēng)險、利用資產(chǎn)配置提升長期投資效率，效果需要長時間才可以體現(xiàn)，這與目前投資者過于追求短期投資收益有著難以調(diào)和的矛盾，這或許也是現(xiàn)階段阻礙FOF發(fā)展的最主要的原因之一。

　　兩種模式各有利弊

　　事實上，機(jī)構(gòu)間對于開展FOF業(yè)務(wù)的態(tài)度分歧，很大程度上是由其不同的“體量”所決定的。

　　財通證券研究所預(yù)期，結(jié)合美國公募FOF發(fā)展經(jīng)驗以及我國《征求意見稿》相關(guān)原則，短期看來，產(chǎn)品齊全、實力較強(qiáng)的大型公募基金管理公司更可能成為公募FOF的主力軍。

　　Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前旗下公募基金數(shù)量超過50只的基金公司有20家，其中博時基金以119只基金的數(shù)量排名行業(yè)首位，鵬華、廣發(fā)、南方、嘉實和易方達(dá)分別擁有99只、97只、97只、96只和94只基金；、華安、招商和富國的公募數(shù)量也都超過70只。

　　“從本質(zhì)上來說，資產(chǎn)如何搭配的問題就是資產(chǎn)權(quán)重分配的問題?！便y河證券研究部表示，“由于擁有高質(zhì)量、表現(xiàn)優(yōu)異的各類單一資產(chǎn)配置工具，大型基金公司的資產(chǎn)搭配將會比較游刃有余?！?

　　與之相對，鑒于推出FOF對公司的產(chǎn)品線要求很高，對于中小型基金公司而言，由于公募基金產(chǎn)品線相對匱乏，在產(chǎn)品的篩選上無疑會受到限制；如果以配置其他基金公司的產(chǎn)品為主，那么是否可以建立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮Y選標(biāo)準(zhǔn)，對于潛在風(fēng)險能否進(jìn)行有效評估，仍具有較大的不確定性。

　　以上不難得出一個預(yù)期：從管理模式發(fā)展路徑來看，我國公募FOF發(fā)展之初的模式應(yīng)該是內(nèi)部管理人（大公司）投資于內(nèi)部基金的模式或內(nèi)部管理人（中小公司）與二級投資顧問相結(jié)合投資于全市場基金的模式，外部基金標(biāo)的或以指數(shù)型基金為最初配置。

　　需要指出的是，對于“內(nèi)部FOF”和“外部FOF”的各自利弊，業(yè)內(nèi)評價不一。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，“內(nèi)部FOF”有兩大優(yōu)點：第一是基金公司對自家基金經(jīng)理和產(chǎn)品更了解，因此更能篩選出優(yōu)秀且適合當(dāng)前市場的品種；第二是在費率上避免重復(fù)收費，具有一定的成本優(yōu)勢。

　　從弊端角度上看，國元證券(19.390, 0.02, 0.10%)認(rèn)為，“內(nèi)部FOF”不利于分散風(fēng)險，篩選過程也做不到完全客觀公正，存在基于“沖規(guī)模”動機(jī)而做出投資決策的可能。還有人士表示，內(nèi)部系FOF往往容易內(nèi)部策略或者風(fēng)格一致，導(dǎo)致“一損俱損、一榮俱榮”。

　　“所以，現(xiàn)在也有一些大型基金公司過來談合作，他們的考慮是如果只做內(nèi)部FOF，不僅投資者會有疑問，甚至連基金公司內(nèi)部也會有不同意見?！鄙鲜龌鹧芯繖C(jī)構(gòu)內(nèi)部人士表示。

　　相對來說，和外部機(jī)構(gòu)合作的模式，可以在一定程度上規(guī)避獲取內(nèi)部信息嫌疑或涉及利益輸送等敏感問題。國元證券表示，采取“外聘第三方FOF投資顧問+全市場基金”模式的公募FOF更客觀；但同時，此類模式對于合作方的專業(yè)、客觀能力提出了非常高的要求。

　　此外，為了盡可能降低由于投資外部基金而產(chǎn)生的雙重費用，該模式可能會選擇總費用較低的指數(shù)型基金（如ETF等），進(jìn)而壓低FOF整體的費用率，這也對機(jī)構(gòu)針對指數(shù)基金的篩選能力提出了考驗。

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