——基金業(yè)協(xié)會會長洪磊在“中國財富管理50人論壇”上的講話
各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓：
大家下午好！很高興來到中國財富管理50人論壇，與大家共同探討資產(chǎn)管理業(yè)的供給側(cè)改革問題。資產(chǎn)管理涵蓋了為大眾提供普惠金融服務(wù)的公募基金，為家族財富管理提供全方位解決方案的私人服務(wù)。從全社會角度看，公募基金應(yīng)當(dāng)成為資產(chǎn)管理的主流；私募證券基金一方面充當(dāng)公募基金的“后備軍”，另一方面通過高風(fēng)險、高收益對沖產(chǎn)品為公募基金提供流動性；私募股權(quán)基金則承擔(dān)著推動技術(shù)創(chuàng)新、培育先進(jìn)生產(chǎn)力的重任，為公私募證券投資基金提供最有活力和競爭力的投資標(biāo)的。我想從公募基金出發(fā)，談一談資產(chǎn)管理業(yè)的供給側(cè)改革問題。
1997年以來，公募基金作為投資門檻最低的大眾理財工具，始終恪守受托理財本質(zhì)，堅持賣者有責(zé)、買者自負(fù)，圍繞持有人利益優(yōu)先原則發(fā)展出完善的信托產(chǎn)品體系和嚴(yán)格的內(nèi)外部規(guī)則制度，行業(yè)包容開放、多元競爭，奠定了資產(chǎn)管理業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，樹立了專業(yè)投資管理和現(xiàn)代理財文化的標(biāo)桿。隨著社會財富管理需求高速增長，直接融資金融體系成長壯大，以及養(yǎng)老事業(yè)不斷發(fā)展，以公募基金為代表的資產(chǎn)管理業(yè)離成熟的現(xiàn)代財富管理行業(yè)仍有很大距離，市場、監(jiān)管乃至基礎(chǔ)法律制度均存在不完備、不適應(yīng)甚至僵化、落后的地方，亟待發(fā)現(xiàn)、改進(jìn)和完善。
一、公募基金制度建設(shè)結(jié)出持續(xù)健康發(fā)展之果
1997年，國務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，2003年《證券投資基金法》發(fā)布，2013年新《證券投資基金法》實施，輔以機(jī)構(gòu)管理、投資運作、資產(chǎn)托管、產(chǎn)品銷售、信息披露等各環(huán)節(jié)部門規(guī)章，公募基金業(yè)已經(jīng)形成較為完善的監(jiān)管法規(guī)體系。在基金管理層面，堅持強(qiáng)制托管制度、每日估值制度、信息披露制度、公平交易制度，保證了公募基金資產(chǎn)規(guī)范運作；在市場層面，堅持受托理財契約精神，初步形成投資者風(fēng)險自擔(dān)的理念和受托人文化；在監(jiān)管層面，堅持嚴(yán)格監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊違法犯罪行為，同時鼓勵多元競爭，推動行業(yè)人才、管理、文化建設(shè)，鼓勵行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。
從行業(yè)規(guī)?？矗刂?016年6月末，公募基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7.95萬億元，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)3114只，是我國A股市場持股比例最高的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。截至2015年末，公募基金個人有效賬戶數(shù)達(dá)到1.88億戶，85%的基金賬戶資產(chǎn)規(guī)模在5萬元以下。公募基金已經(jīng)成為普惠金融的典型代表，為數(shù)以億計的消費者創(chuàng)造了巨大收益和金融便利。
從投資業(yè)績看，自開放式基金成立以來至2016年6月末，偏股型基金年化收益率平均為17.47%，超出同期上證綜指平均漲幅9.91個百分點；債券型基金年化收益率平均為8.38%，超出現(xiàn)行3年期銀行定期存款基準(zhǔn)利率5.63個百分點；截至2015年末，公募基金累計向持有人分紅達(dá)1.28萬億元，為長期信任公募基金的投資者創(chuàng)造了可觀的相對回報。
公募基金在助力養(yǎng)老金保值增值方面也做出重大貢獻(xiàn)。截至2015年底，全國社保基金資產(chǎn)規(guī)模約1.91萬億元，成立14年來年化收益率達(dá)到8.8%，超過同期年均通貨膨脹率6.4個百分點，資產(chǎn)增值效果顯著。基金管理公司作為全國社?；鹱钪饕奈型顿Y資產(chǎn)管理人，在18家管理人中占16席，管理了超過40%的全國社?；鹳Y產(chǎn)，在機(jī)構(gòu)投資者中樹立了良好聲譽。
濟(jì)安金信-騰訊財經(jīng)中國企業(yè)年金指數(shù)按《企業(yè)年金管理辦法》要求構(gòu)筑投資組合，根據(jù)權(quán)益類基金占比構(gòu)建了保守型、防御型、平衡型、積極型與激進(jìn)型5個分指數(shù)，其中保守型指數(shù)權(quán)益類基金占比為零，激進(jìn)型指數(shù)權(quán)益類基金占比為30%。使用三星級基金的歷史真實收益率來模擬5種不同風(fēng)險偏好下企業(yè)年金的業(yè)績表現(xiàn)，結(jié)果顯示，自基期2011年5月1日至2016年6月31日， 5個分指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)與穩(wěn)定性均優(yōu)于同期滬深300指數(shù)，保守、防御、平衡、積極、激進(jìn)型平均年化收益率分別為6.83%、6.92%、6.98%、7.02%、7.03%，同期滬深300指數(shù)平均年化收益率為-0.24%。數(shù)據(jù)表明，公募基金是養(yǎng)老金和FOF資金理想的投資工具。
二、公募基金出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，遭遇發(fā)展困境
2012年以來，銀、證、保等各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模呈爆發(fā)式增長，包括銀行理財、信托投資、公私募基金、券商資管以及保險機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理在內(nèi)的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模從23.23萬億元增長到81.04萬億元。其中，運作最為規(guī)范、真正做到“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的公募基金規(guī)模在2015年末達(dá)到8.2萬億元，僅占各類資產(chǎn)管理總規(guī)模的10.1%。公募基金專業(yè)能力被邊緣化，結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象突出。以精選標(biāo)的為目標(biāo)的股票型基金份額規(guī)模自2013年以來持續(xù)下降，與2012年末相比減少56.0%，產(chǎn)品細(xì)分不足，投資工具屬性弱化，自2009年以來，公募基金持有A股總市值的比重持續(xù)下降，由歷史最高的7.92%下降到歷史最低的3.41%，作為價值投資、長期投資的機(jī)構(gòu)投資者代表，公募基金在資本市場中的買方價值遠(yuǎn)未體現(xiàn)。核心人才隊伍不穩(wěn)定，人才流失嚴(yán)重，2015年基金經(jīng)理注銷率達(dá)29.6%，離職率達(dá)24.4%，創(chuàng)歷史新高。
與其他資產(chǎn)管理行業(yè)迅猛發(fā)展相比，公募基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)標(biāo)桿的基礎(chǔ)性地位受到挑戰(zhàn)，原因有以下幾個方面。
從微觀看，基金公司沒有處理好兩個關(guān)系。一是與投資者的關(guān)系?；旌闲突鸫罅颗d起，精選個股、長期投資讓位于趨勢擇時；結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品大量興起，投資者長期利益讓位于短期波動收益，加劇投資者風(fēng)險暴露，公募本質(zhì)和持有人利益至上原則受到損害。二是與員工的關(guān)系。國有股治理僵化，缺少長效激勵約束機(jī)制。公募基金國有股話語權(quán)獨大，股權(quán)治理僵化，對人才專業(yè)價值重視不足，缺少長效激勵約束。股東利益主導(dǎo)了管理人行為和管理績效評價，導(dǎo)致公募基金過于追求短期規(guī)模增長，基金投資行為短期化，投資人利益無法在治理層面得到充分保證。
從中觀看，投資者機(jī)構(gòu)化程度不足，缺少長期資金來源是重要原因。2015年末，按持有凈值計，個人有效賬戶持有凈值占比為44.1%，較2014年末下降26.2個百分點，機(jī)構(gòu)賬戶持有凈值占比為55.9%，較2014年末上升26.2個百分點，但真正的長期機(jī)構(gòu)資金占比很小，養(yǎng)老金、保險資金等真正的長期資金主要通過專戶管理，對公募基金無法起到支持作用。產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)育不足，過多依賴外部銷售渠道，代銷關(guān)系削弱了公募基金募集職責(zé)，銷售利益最大化加劇頻繁申贖，投資者難以享受長期收益，銷售適當(dāng)性以及投資者教育難以落實。
更為重要的是，大資管市場標(biāo)準(zhǔn)混亂，面向非特定對象的公募產(chǎn)品和面向特定對象的私募產(chǎn)品缺少統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。在市場低迷時，各類理財產(chǎn)品提供“剛性兌付”，混淆資產(chǎn)管理本質(zhì)，導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”；市場繁榮時，大量理財資金充當(dāng)分級產(chǎn)品“優(yōu)先級”，助漲助跌，加劇投資者風(fēng)險。大量理財資金不規(guī)范接入資產(chǎn)管理市場，“剛性兌付”產(chǎn)品穿上資產(chǎn)管理外衣，助長了相信無風(fēng)險高收益的投機(jī)文化，沖擊資產(chǎn)管理本質(zhì)和理財文化根基。
從宏觀看，法律基礎(chǔ)不統(tǒng)一導(dǎo)致監(jiān)管碎片化是根本原因。資產(chǎn)管理的本質(zhì)是信托義務(wù)下“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”。但實踐中，《證券法》未定義“證券”，除股票、債券之外，很多具有可分割、可轉(zhuǎn)讓特征的財產(chǎn)權(quán)益憑證未被《證券法》認(rèn)可?！缎磐蟹ā分欢x了信托關(guān)系，沒有界定具體行為主體與行為規(guī)范?！痘鸱ā窙]有定義“基金”，目前被狹隘地理解為公募基金和私募證券投資基金，銀行理財、投資型信托、各類私募資產(chǎn)管理計劃、投資型保險產(chǎn)品等具有信托理財性質(zhì)的公私募產(chǎn)品并未遵循統(tǒng)一的法律規(guī)范。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的上位法既有《基金法》，也有《商業(yè)銀行法》、《信托法》、《保險法》，導(dǎo)致資產(chǎn)管理領(lǐng)域出現(xiàn)大量信貸業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)混同、買方與賣方主體不清的現(xiàn)象，“資金池”、“通道”、高杠桿結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等違背資產(chǎn)管理本質(zhì)的業(yè)務(wù)屢禁不止。分業(yè)式監(jiān)管疊加以機(jī)構(gòu)為主的監(jiān)管，導(dǎo)致大資管行業(yè)監(jiān)管碎片化，業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與規(guī)則各異，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與業(yè)務(wù)性質(zhì)發(fā)生錯配，風(fēng)險屬性和杠桿風(fēng)險無法得到充分披露和有效監(jiān)管，跨部門風(fēng)險積聚且難以監(jiān)測。寄希望于所謂的“監(jiān)管競爭”來改善市場運行效率只能是緣木求魚，分業(yè)監(jiān)管同時疊加機(jī)構(gòu)監(jiān)管注定為金融機(jī)構(gòu)的混業(yè)經(jīng)營留下大量監(jiān)管空白和監(jiān)管套利空間，帶來的負(fù)面影響已十分突出。
三、供給側(cè)改革的方向
當(dāng)前，大量金融資產(chǎn)缺少長期安全、有效的投資渠道，資產(chǎn)管理業(yè)呼喚一場全面的供給側(cè)改革，完成行業(yè)的自我革命，真正承擔(dān)起提供普惠金融和推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的責(zé)任。
一是在法律制度方面推動統(tǒng)一立法，建立有助于資本形成和積累的稅收體制。應(yīng)調(diào)整《證券法》和《基金法》立法理念，讓《證券法》和《基金法》從調(diào)整機(jī)構(gòu)活動轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)整金融服務(wù)活動。《證券法》和《基金法》不能只是某類機(jī)構(gòu)的法律規(guī)范，而應(yīng)該是某類金融服務(wù)活動的法律規(guī)范，成為全社會、全市場共同遵守的大法?！蹲C券法》要定義什么是證券，《基金法》要定義什么是基金，進(jìn)而把依附其上的證券活動和投資活動全面規(guī)范起來，確立各類主體從事證券活動和基金活動的具體規(guī)則。要推動資產(chǎn)管理統(tǒng)一立法，公募類產(chǎn)品必須恪守公募本質(zhì)，必須面向非特定對象，保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，低杠桿或無杠桿，高流動性，申贖自由。必須在公募領(lǐng)域嚴(yán)格限制對優(yōu)先級保本保收益的結(jié)構(gòu)化分級產(chǎn)品，回歸收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的基金本質(zhì)。嚴(yán)禁公募類產(chǎn)品開展資金池業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)以及承諾保本保收益，嚴(yán)守不“剛性兌付”的底線。私募類產(chǎn)品必須恪守向合格投資者募集的底線。
要建立有助于資本形成和積累的稅收體制，推動慈善捐贈等財產(chǎn)免稅制度，對捐贈于公益基金、天使基金、早期創(chuàng)投基金的財產(chǎn)實行稅收豁免或遞延；依公平、中性、透明原則實現(xiàn)資本市場公私募基金統(tǒng)一稅收體系，應(yīng)適時開征資本利得稅，允許投資者在財政年度內(nèi)實行盈虧抵扣；鼓勵長期投資，對養(yǎng)老金等長期資金在滾動投資階段豁免征收資本利得稅。
二是加快個人賬戶養(yǎng)老金制度建設(shè)。截至2015年末，第一支柱基本養(yǎng)老保險覆蓋了8.58億人，第二支柱企業(yè)年金僅覆蓋了2300萬人，第一支柱保障水平低、第二支柱覆蓋面過小加劇未來養(yǎng)老保障壓力。銀行理財資金、投連險和萬能險在很大程度上是居民的養(yǎng)老錢，應(yīng)當(dāng)為這部分個人養(yǎng)老需求儲備的資金提供安全、有效的制度通道，使其發(fā)展為規(guī)范的第三支柱養(yǎng)老金體系。根據(jù)全球經(jīng)驗和我國實際，建立個人養(yǎng)老賬戶是理想選擇。在個人養(yǎng)老賬戶制度下，公募基金、私募基金、商業(yè)銀行理財型產(chǎn)品、保險投資型產(chǎn)品均可以成為投資標(biāo)的，在產(chǎn)品層面實現(xiàn)公平競爭；個人所得稅減免、投資所得稅遞延等稅收優(yōu)惠政策也可以在個人養(yǎng)老賬戶下實現(xiàn)公平對待，保證稅收政策的市場中性和連續(xù)性。各類機(jī)構(gòu)、各類產(chǎn)品按統(tǒng)一規(guī)則公平競爭，共同為養(yǎng)老金提供各具特色的投資管理服務(wù)，從而推動養(yǎng)老金服務(wù)市場的持久繁榮。
三是在監(jiān)管層面鼓勵人才資本競爭，建設(shè)資產(chǎn)管理三層架構(gòu)。應(yīng)鼓勵專業(yè)人士、民營機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立基金管理公司，吸收專業(yè)人士、民營機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)專業(yè)管理經(jīng)驗和靈活管理模式，形成多元化股東結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和激勵約束機(jī)制，提升公募基金行業(yè)內(nèi)在競爭力。應(yīng)設(shè)立以證券投資基金為投資標(biāo)的的公募2號牌照，為理財資金公募化提供制度通道，推動代銷機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為真正的募集機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起銷售適當(dāng)性職責(zé)；推動理財資金轉(zhuǎn)化為公募FOF產(chǎn)品，化解非標(biāo)業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險；推動理財資金轉(zhuǎn)化為長期投資，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊伍的發(fā)展。應(yīng)研究設(shè)置投資顧問牌照，允許符合條件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和個人從事投資組合管理服務(wù)。應(yīng)支持符合條件的私募機(jī)構(gòu)申請公募投顧牌照，為公募基金和公募FOF募集人提供投資決策咨詢和投資組合管理服務(wù)。應(yīng)支持符合條件的專業(yè)人士申請個人投顧牌照，可組建小型團(tuán)隊為公私募基金提供投資決策咨詢和投資組合管理服務(wù)。為小型專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士獨立開展專項業(yè)務(wù)提供制度空間，激發(fā)人力資本積極性，將專業(yè)人才價值長久地留在資產(chǎn)管理行業(yè)。
應(yīng)建設(shè)從基礎(chǔ)資產(chǎn)到集合投資工具再到公募FOF的資產(chǎn)管理三層架構(gòu)體系。公募基金應(yīng)從社會利益和投資人利益出發(fā)，充分發(fā)揮買方對賣方的約束作用，關(guān)注科技動向、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、公司戰(zhàn)略、企業(yè)家精神，跟蹤經(jīng)營成效，發(fā)現(xiàn)具有低成本、技術(shù)領(lǐng)先和細(xì)分市場競爭優(yōu)勢的企業(yè)，發(fā)揮追求相對收益的優(yōu)勢，承擔(dān)起設(shè)立和維護(hù)穩(wěn)定的集合投資工具的任務(wù)，打造適合不同市場周期的投資工具，形成“春、夏、秋、冬”完整產(chǎn)品鏈；由公募基金向養(yǎng)老金、理財資金設(shè)立的FOF提供全方位解決方案，全面開發(fā)滿足養(yǎng)老、住房、教育等跨周期配置需求的投資產(chǎn)品，通過投資工具層面的分散投資化解非系統(tǒng)性風(fēng)險，通過公募FOF的大類資產(chǎn)配置化解系統(tǒng)性風(fēng)險。
四是在行業(yè)自律層面夯實行業(yè)信用，推動規(guī)范發(fā)展。加強(qiáng)誠信檔案管理，對從業(yè)人員考試情況、執(zhí)業(yè)行為、違法失信情況以及工作業(yè)績進(jìn)行全面記錄，對基金管理人合規(guī)、誠信、業(yè)績進(jìn)行全面記錄，建立從業(yè)人員、基金管理人“信用+業(yè)績”數(shù)據(jù)庫。以信用管理和業(yè)績記錄為基礎(chǔ)，為私募基金發(fā)展為公募后備軍提供制度化支持。推動完善公司治理，培育以人為本、以投資者利益為出發(fā)點的行業(yè)文化。鼓勵探索核心人員持股、跟投基金、利潤分享、事業(yè)部制等多元化激勵約束機(jī)制，使激勵與風(fēng)險控制相匹配。為避免單一公募公司難以實行業(yè)績分配遞延制度，行業(yè)應(yīng)形成薪酬遞延公約，避免短期激勵、過度激勵造成的不良投資導(dǎo)向，為行業(yè)長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。
五是在基金管理公司層面完善股權(quán)治理和激勵約束，建設(shè)行業(yè)信用文化。公募基金管理人應(yīng)積極推進(jìn)混合所有制改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升治理水平；鼓勵引入專業(yè)人士、核心人員作為基金公司股東，增強(qiáng)專業(yè)人士、核心人員在公司經(jīng)營發(fā)展中的話語權(quán)，通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)各項制度措施實施的穩(wěn)定性；優(yōu)化激勵約束機(jī)制，實施薪酬延期支付制度，將不低于一定比例的薪酬遞延至3年內(nèi)支付，培養(yǎng)投資管理人的風(fēng)險控制意識，以及對公司和客戶利益的忠誠；堅持持有人利益優(yōu)先原則，強(qiáng)調(diào)激勵與約束相結(jié)合，短期業(yè)績和長期業(yè)績相結(jié)合，產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)和風(fēng)險控制相結(jié)合，打造股東、員工、持有人利益協(xié)調(diào)一致的可持續(xù)發(fā)展平臺；創(chuàng)造鼓勵創(chuàng)新、容忍失敗的發(fā)展環(huán)境，大力發(fā)展股票型、債券型基金，培育有長期投資價值的基金產(chǎn)品，堅持聚焦上市企業(yè)內(nèi)在價值、成長性和估值合理性，促進(jìn)資本形成。
資產(chǎn)管理業(yè)必須堅持正確的價值導(dǎo)向和行業(yè)文化。資產(chǎn)管理人必須堅持投資者利益至上，恪盡專業(yè)誠信義務(wù)；投資者必須明白，承擔(dān)多大的風(fēng)險，才能獲取多大的回報，無風(fēng)險、高收益注定是一個陷阱；資產(chǎn)管理制度建設(shè)必須恪守資產(chǎn)管理的本質(zhì)，厘清公募與私募的邊界，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)法尺度，打擊以投機(jī)套利為目的的各種偽資產(chǎn)管理活動。銀行、信托、證券、基金、保險等各監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會應(yīng)協(xié)調(diào)起來，共同推動資產(chǎn)管理統(tǒng)一市場的繁榮，推動資產(chǎn)管理業(yè)與中國資本市場和中國經(jīng)濟(jì)共同成長！
(責(zé)任編輯：杜若丹)
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