震蕩市基金生存策略：擇時派、成長派與定增道

　　對于多年浸淫A股市場的基金經(jīng)理而言，每一輪快速急促的牛熊市后，都會有一段漫長而煎熬的“震蕩市”，而如何在震蕩市中“防守反擊”，則考驗著每一位基金經(jīng)理的市場生存能力。

　　截至6月24日記者發(fā)稿，上證指數(shù)、深證指數(shù)、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)跌幅分別為19.26%、20.02%、20.77%和22.03%。不過，指數(shù)大部分跌幅歸于年初的“熔斷”，而從1月下旬至今，市場已經(jīng)在3000點上下橫盤了近5個月。

　　“你覺得趨勢來了剛加倉，就見頂了；而當你絕望時剛減倉，卻又漲上去了……”一位資深公募基金經(jīng)理告訴記者，震蕩市最大的特征是，指數(shù)維持在一個十分狹窄的空間，市場操作的難度也加大了。

　　不過，震蕩市下仍有適合基金經(jīng)理的生存策略。上證報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前市場上主流的三類策略為——“擇時派”，波段操作為主；“成長派”，于逆勢中尋找“白馬股”；定增道，“折價買股”搶占先機，以時間換空間。

　　擇時派：波段操作為主

　　“只有在退潮時，才知道誰是裸泳者！”用這句投資名言回顧2015年至今的國內(nèi)A股市場再合適不過。時隔一年，上證指數(shù)再次回到3000點附近，但投資人卻經(jīng)歷了大喜大悲的“冰火兩重天”。對于基金管理人而言，更是如此。

　　來自Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，有可比數(shù)據(jù)的494只偏股混合型基金中，自5178點以來平均最大回撤達到46.93％，有413只基金凈值最大回撤超過40％，占比達到83.60%，偏股混合型基金經(jīng)歷了一次名副其實的“回撤潮”。

　　相比公募基金，陽光私募的成績也好不到哪里去。據(jù)格上理財統(tǒng)計，2015年6月15日至今，共有2249只私募基金清盤，仍公布凈值的私募基金僅2782只。其中，僅598只基金取得正收益；2182只基金收益為負，平均跌幅為19.82%。

　　一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，成立時間越久，基金管理人經(jīng)歷市場考驗越多，其投資理念、風控體系更加成熟，核心團隊也更穩(wěn)定，存活及抗壓能力更強，這在公募管理人和私募管理人身上有同樣體現(xiàn)。

　　老陳是記者長期跟蹤的一位私募管理人。他進入私募圈近十年，后創(chuàng)業(yè)做私募也有五六年。去年牛市上半場，他就覺察到市場估值泡沫較大，在4000點后逐步減倉，盡管未能吃到最后一波上漲，但基本保住了勝利的果實。

　　去年六七月份市場暴跌，此時已“輕倉”的老陳未能頂住誘惑，還是殺進去了一些籌碼，但由于倉位不重，隨后市場進一步下跌，老陳順勢加倉，在隨后的反彈中他再次“成功出逃”。

　　相比倉位十分靈活的私募，公募基金在倉位上的騰挪空間相對有限，但若善于把握擇時，也能降低回撤比例。事實上，過去一年取得“正收益”的混合型基金亦有不少，這類基金在市場最瘋狂的時候及時減倉，鎖定收益。

　　早在去年5月，興業(yè)全球(340006，基金吧)基金就已開始逐步降低股票倉位，使其躲過了6月到7月初的第一波殺跌，到三季度指數(shù)跌至較低位置時又加倉，也分享了股市大跌后最大一波反彈，2015年全年獲得超過100%的凈值增長率。

　　以興全輕資產(chǎn)基金為例，這只成立于2012年4月的混合型基金，在2014年12月由謝治宇擔任基金經(jīng)理后，總體采取了“謹慎建倉”的策略。時隔一年，該基金最大回撤只有30%，遠遠跑贏同期平均回撤。

　　“這類基金躲過股市大跌依靠的是較強的選時能力，也有依靠較強的選股能力跑贏市場，這些基金管理人大多是在持有的股票估值達到高點時果斷減倉，而非等到進入下降通道時再進行被動的調(diào)倉減倉動作。”一位基金業(yè)內(nèi)人士分析稱。

　　相較于之前牛市中不少基金遭遇市場大幅回調(diào)、無法及時降低倉位的不利情況，一批旗下運作時間比較久的老基金，卻經(jīng)受住了考驗，一定程度上也驗證了這些基金背后的管理者對于市場的判斷力和敏銳度。

　　回顧一年來部分基金經(jīng)理的沉浮啟示，上述人士總結(jié)稱：一方面，部分新機構(gòu)策略相對單一，多為股票策略；另一方面，這些基金管理人多為“新管理人”，在投資策略及風控方面尚不完善，難免會面臨折戟沉沙的局面。

　　成長派：尋找逆勢“白馬股”

　　即便是再弱的市場，仍有結(jié)構(gòu)性行情可以去參與，這已成為大多數(shù)公募基金和部分陽光私募的普遍共識。

　　“產(chǎn)業(yè)周期十年一片天，震蕩階段孕育未來牛市主導產(chǎn)業(yè)！”談及目前的市場，海通證券分析師荀玉根斷言，宏觀視角對比歷史，當前處于“震蕩市”階段，而震蕩市中盈利增長對沖估值下移，結(jié)構(gòu)勝于擇時。

　　在荀玉根看來，如果將單邊上漲定義為牛市，單邊下跌定義為熊市，區(qū)間波動定義為震蕩市，那么自1991年以來A股走勢，基本上是“牛市-熊市-震蕩市”周期不斷交替的過程，而每輪熊市后都經(jīng)歷一個漫長的震蕩筑底過程。

　　目前流動性環(huán)境偏中性，當前去產(chǎn)能、去杠桿階段經(jīng)濟增長將保持L型，此時，“業(yè)績?yōu)橥酢备塬@得基金經(jīng)理的芳心，例如食品飲料、家電等，高景氣成長如智能制造中的新能源、智能汽車等中更容易出現(xiàn)“白馬股”。

　　白酒行業(yè)是今年較少實現(xiàn)“正收益”的行業(yè)之一。正是得益于提前布局白酒股在內(nèi)的價值型消費，星石投資的產(chǎn)品跌幅遠低于同期市場跌幅，其中，星石1期跌幅為9.44%，同期滬深300下跌15.05%。

　　“2015年下半年就開始逐漸布局白酒行業(yè)，隨著白酒行業(yè)的長期供需面改善，也不斷增加對該行業(yè)的投資?！毙鞘顿Y總裁楊玲稱，敢于重倉是基于他們對行業(yè)的基本面持續(xù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)白酒行業(yè)的基本面逐漸出現(xiàn)了供需的拐點。

　　在楊玲看來，在經(jīng)歷了3年多的寒冬后，白酒廠商去年三季度凈利潤重回“正增長”。她認為，這是行業(yè)市場化去產(chǎn)能、去庫存后迎來的長期供需拐點，未來行業(yè)將保持復蘇趨勢，且這種復蘇是行業(yè)內(nèi)生的、可持續(xù)的。

　　據(jù)記者了解，包括星石投資在內(nèi)的多家私募，都在去年下半年開始布局大消費板塊。以白酒為代表的食品飲料行業(yè)一直是星石投資的最重倉行業(yè)，伴隨白酒股的持續(xù)上漲，星石投資也在震蕩市中取得了超過30%的收益。

　　朱雀投資高級合伙人、投資副總監(jiān)張延鵬也持相似觀點——從消費板塊表現(xiàn)來看，諸如食品飲料、家電等“高景氣度”行業(yè)市場表現(xiàn)明顯更好，在市場風險偏好有所下降的情形下，顯示出了一定的資金抱團效應。

　　白馬股逆襲也有章可循。張延鵬注意到，盡管CPI數(shù)據(jù)顯示通脹壓力不大，但從微觀調(diào)研看，大宗商品的反彈在一定程度上推高了一些產(chǎn)品的成本。從歷史經(jīng)驗看，價格上漲往往預示著行業(yè)景氣的逐步恢復，未來他們也將持續(xù)跟蹤。

　　“未來一個月，我們將關(guān)注企業(yè)陸續(xù)披露的半年報情況，關(guān)注各個細分行業(yè)層面景氣變化以及企業(yè)經(jīng)營方面的變化，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，通過近期的持續(xù)調(diào)研，認為各個消費子行業(yè)維持了穩(wěn)定的局面?！睆堁御i對消費板塊持續(xù)增長很有信心。

　　如何捕捉“白馬股+高成長股”？荀玉根給出的建議是，存量博弈的震蕩市中建議以20-30倍PE的白馬成長股為底倉持有，如食品飲料、家電等，30-50倍PE的高成長股波段操作，如代表智能制造的新能源汽車/智能汽車、電子制造等。

　　之所以堅定看好新能源汽車板塊，荀玉根判斷的邏輯是，未來1-2年內(nèi)新的技術(shù)有可能再度爆發(fā)一輪創(chuàng)新高潮，而最具可能的方向則是智能制造領(lǐng)域，如以特斯拉為代表的智能汽車、電子制造、智能家居等產(chǎn)業(yè)。

　　定增道：“折價買股”占先機

　　A股震蕩行情下，市場前景撲朔迷離，投資人對“確定性”也更為關(guān)切。而此時，參與“折價優(yōu)勢”的定增項目，正成為基金經(jīng)理的不二選擇——“折價”提供了一定的“安全邊際”，而一旦市場走好，定增基金又能獲得超額收益。

　　“市場上有一個規(guī)律：牛市股票，弱市定增?！北本┖途弁顿Y合伙人、定增業(yè)務(wù)總監(jiān)吉路總結(jié)稱。目前，大盤重回3000點以下，估值風險得到很大程度釋放，發(fā)行價格也較市價有一定的折扣，因此選擇此時參與定增有一定的安全邊際。

　　之所以在當前震蕩市參與定增，吉路認為這是一種“風險相對較低，收益相對較高”的時點。事實上，作為股權(quán)融資的主要方式之一，包括和聚投資在內(nèi)的許多投資機構(gòu)，都在戰(zhàn)略布局上積極參與了定增投資。

　　在接受上證報記者專訪時，銀華鑫銳定增基金擬任基金經(jīng)理王鑫剛也持相似觀點——“當大盤點位較低時，定增盈利概率較高”。歷史數(shù)據(jù)顯示，大盤在2500至3000點左右，定增最大收益率達到1563.40%，平均收益40.93%。

　　定增基金賺什么錢？王鑫剛認為，定增基金可以賺“三道錢”——第一是賺“大擇時”的錢；第二是賺價值投資（阿爾法）的錢；第三是賺估值（貝塔）的錢。其中，三道錢中最核心的是第一道錢，其他兩道錢是錦上添花的事情。

　　5月30日，由張勛擔綱的泰達宏利增利靈活配置定期開放混合型基金正式發(fā)行。談及定增基金的發(fā)行時機，張勛稱，其實該產(chǎn)品早在一年前就已設(shè)計出來了，考慮到當時市場點位過高，直到現(xiàn)在才開始發(fā)行。

　　面對數(shù)以千計的上市公司并購標的，如何選擇定增標的也大有學問。張勛稱，他們遵循三個原則：業(yè)績、景氣度、科技含量——即首選業(yè)績增長較好的公司；其次，挑選一些行業(yè)景氣度較高的上市公司；三是看科技，如智能駕駛板塊。

　　如何甄選定增項目？吉路認為對定增項目要做具體分析，對于受市場情緒影響的錯殺股票，倒掛存在投資機會，而對于個別沒有實質(zhì)業(yè)績增長的“倒掛”，要盡量回避，他們會在倒掛中尋找處在價值洼地的優(yōu)質(zhì)項目進行投資。

　　“在選擇主題投資標的時，股票基金與定增基金的運作方法不一樣，這完全是不同的兩種玩法?！蓖貊蝿偺寡裕驗槌钟械闹芷诓煌?，可能會導致兩種完全不一樣的結(jié)果，所以他們不太會強調(diào)追求“風口”行業(yè)的問題。

　　談及下半年市場，王鑫剛坦陳“比較難做”，自開年以來，市場情緒變得比較快，但波動幅度也在逐漸收斂。他判斷，下半年市場總體大漲或大跌的可能性都不大，而在這樣一個格局下，行業(yè)輪轉(zhuǎn)是關(guān)鍵，很考驗基金經(jīng)理。