證監(jiān)會草擬指引 券商系私募系FOF再引關注

　　編者按：6月17日，中國證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）公開征求意見。很多公募基金公司振奮不已。有滬上的基金公司立即展開了研究討論，想必這周FOF將成為公募基金公司著重研究的熱點之一。目前國內市場上，公開業(yè)績的主要有券商系和私募系FOF。據(jù)統(tǒng)計，自2015年6月15日至今，F(xiàn)OF基金中，券商系表現(xiàn)比較亮眼，而私募FOF低于私募基金平均收益率。此外，F(xiàn)OF雙重收費一直是爭論的焦點。《證券日報》基金新聞部了解到，業(yè)內大概分為兩派：理論派認為，F(xiàn)OF管理者付出了勞動就應該得到相應的回報；而現(xiàn)實派則會追求比較少的單重收費，讓利給投資者，但是這樣需要做大規(guī)模，因此這類FOF的客戶大多是機構客戶。而且這種“自我犧牲式”的讓利模式還有日趨下降的趨勢。

　　■本報記者 馬薪婷 見習記者 侯小溪

　　6月17日，中國證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》）公開征求意見。很多公募基金公司振奮不已。有滬上的基金公司立即展開了研究討論，想必這周FOF將成為公募基金公司著重研究的熱點之一。

　　《指引》主要針對基金中的基金的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等方面進行了規(guī)定。

　　然而，目前國內市場上主要發(fā)型FOF的主體包括基金專戶、私募基金、券商資管、基金子公司、第三方財富管理機構等等各類資管機構。但是有公開業(yè)績的主要有券商系和私募系。

　　《證券日報》基金新聞部記者調取6月份以來披露過凈值且有整年增長數(shù)據(jù)的私募FOF及券商資管FOF，共336只。2015年6月15日以來截至上周五，上述336只FOF 基金平均收益率為-3.00%。其中有302只屬于券商資管，其余34只屬于私募產(chǎn)品。302只券商資管FOF產(chǎn)品平均收益率為-1.58%，而私募FOF產(chǎn)品平均收益率為-14.05%。而同期，所有的可比的私募基金平均收益率為-11.80%。

　　可見，F(xiàn)OF基金中，券商資管表現(xiàn)比較亮眼，而私募FOF低于私募基金平均收益率。

　　券商系整體跑贏私募基金均值

　　2只FOF逾100%

　　所謂FOF，《指引》中的定義是是基金中基金（以下簡稱：FOF）是指以基金為主要投資標的的證券投資基金?；鹬谢鹜ㄟ^持有多個基金，可進一步分散投資風險、優(yōu)化資產(chǎn)配置，降低多樣化基金投資門檻，為投資者提供專業(yè)化選基服務。

　　在歐美市場，F(xiàn)OF已經(jīng)發(fā)展成數(shù)量規(guī)模占比均較大的一類成熟的理財產(chǎn)品，相比而言，在我國FOF仍具有較大的發(fā)展空間。

　　業(yè)內人士表示，F(xiàn)OF作為資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，自身具備分散風險、降低投資門檻等特點。

　　矩陣資本創(chuàng)始合伙人、首席投資官龍舫表示，組合基金FOF業(yè)績不能和單一私募基金去比，比如單純多頭策略基金 ，它是取決基于資產(chǎn)配置優(yōu)中選優(yōu)的工作，試圖跑贏私募基金的平均收益 ，取得相對收益上更高的收益 ，同時降低基金凈值的波動，平滑基金的回撤。這才是FOF基金的價值所在。

　　《證券日報》基金新聞部記者調取6月份以來披露過凈值且有整年增長數(shù)據(jù)的私募FOF及券商資管FOF，共336只。2015年6月15日以來截至上周五，上述336只FOF 基金平均收益率為-3.00%。

　　其中有302只屬于券商資管，其余34只屬于私募產(chǎn)品。302只券商資管FOF產(chǎn)品平均收益率為-1.58%，而私募FOF產(chǎn)品平均收益率為-14.05%。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，共3990只私募基金6月份以來截止上周五公布了凈值數(shù)據(jù)，且自2015年6月15日以來有業(yè)績可比，平均收益率為-11.80%。

　　可見，F(xiàn)OF基金中，券商資管表現(xiàn)比較亮眼，而私募FOF低于私募基金平均收益率。

　　相較之下，券商集合理財FOF產(chǎn)品收益率較高。東興金選穩(wěn)贏2號進取型、華鑫鑫財富智享5號次級這2只產(chǎn)品可謂“木秀于林”，年收益超過100%。

　　其中，排名第1位的是東興金選穩(wěn)贏2號進取型為東興證券管理，收益率高達111.05%。而華鑫鑫財富智享5號次級則為華鑫證券管理，收益率為100.50%。位列第三的FOF基金亦為東興證券管理，基金名稱為東興添多利進取，但年收益率遠遠遜色于前2只基金，僅為47.29%。

　　雖然靠前的FOF基金收益喜人，但“拖后腿”的也不少。券商資管中，虧損最大的德邦證券旗下的德邦聚盈二級通13號C基金，6月15日以來虧損為61.46%。與收益第一的券商FOF收益率相差高達172.51個百分點。

　　私募基金FOF收益暗淡

　　資產(chǎn)配置是關鍵

　　而屬于私募基金的FOF基金收益相對沒有那么亮眼。在34只可比數(shù)據(jù)基金中，收益率排名第1位的是泓湖穩(wěn)健宏觀對沖1期，收益率為21.17%。其次是匯智圓通全球絕對收益，收益率為11.50%，再次是坤元永利FOF2期，收益率為9.50%。

　　私募FOF產(chǎn)品與券商FOF產(chǎn)品中，收益“墊底”的基金的虧損則差不多。私募產(chǎn)品中，收益率首尾相差81.82個百分點。其中，深圳市融智投資顧問有限責任公司旗下的融智FOF7期虧損最大，一年時間內虧了60.11%。

　　一位FOF基金經(jīng)理分析認為，業(yè)績差異大是由很多原因造成的，有的也可能是運氣，但關鍵還是資產(chǎn)配置問題。因為今年大部分策略普遍都沒有賺錢效應，原本配置中最主流的中性策略，因為貼水，吃掉不少利潤，而傳統(tǒng)多頭策略在震蕩下行市場也較難有絕對收益，宏觀策略、債券策略，套利策略等因為市場環(huán)境問題，都低于預期，相對有超額收益的CTA策略分化又很大，所以造成業(yè)績差異。

　　“但一些業(yè)績特別出色的需要再觀察，業(yè)績歸因是否是具備了相應的配置與技術能力，還是正好押中了一兩個產(chǎn)品，但虧損較多的FOF肯定有很大問題，主要體現(xiàn)在風控、組合管理等方面，因為組合最大的優(yōu)勢之一是回撤，而做好FOF的風控也是需要一套系統(tǒng)技術的，說明他們只做了選擇的工作，在風控方面并沒有實現(xiàn)系統(tǒng)的動態(tài)管理。”