基金子公司加速蛻變

　　即將出臺(tái)的監(jiān)管新規(guī)讓基金子公司“牌照紅利”不再耀眼。要在資管市場(chǎng)中真正確立自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還要在投研實(shí)力、內(nèi)部設(shè)置、激勵(lì)機(jī)制等諸多方面加速轉(zhuǎn)型——

　　在眾多財(cái)富管理工具中，被譽(yù)為“萬(wàn)能牌照”的基金專戶子公司由于不用考慮風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提、引入風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等因素，一度“裸奔”得非常順暢。中國(guó)證券投資基金協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，自2012年公募獲批設(shè)立專戶子公司以來(lái)，截至今年3月底，已有79家基金公司獲得子公司牌照，產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)1.72萬(wàn)只，規(guī)模約9.84萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于私募基金的5.70萬(wàn)億元和公募基金的7.77萬(wàn)億元，成為證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理中規(guī)模增速最快的力量之一。

　　然而，近日中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)的兩份征求意見(jiàn)稿，將“萬(wàn)能牌照”推向風(fēng)口浪尖?；鹱庸疽幌盗锌赡艿男隆伴T(mén)檻”，讓“牌照紅利”不再耀眼，基金子公司通道業(yè)務(wù)紅利面臨消失風(fēng)險(xiǎn)。

　　“未來(lái)牌照認(rèn)可可能會(huì)有新角度，對(duì)于資管行業(yè)來(lái)說(shuō)是新機(jī)遇?！泵裆鱼y資管公司總經(jīng)理蔣志翔告訴《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者，基金子公司成立時(shí)間短，改革將倒逼子公司通過(guò)牌照整合轉(zhuǎn)型升級(jí)，做強(qiáng)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，引導(dǎo)其將業(yè)務(wù)聚焦至優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。目前看，基金子公司仍是市場(chǎng)中最具創(chuàng)新活力和最靈活的投資平臺(tái)之一。在新背景下，行業(yè)將不斷去通道化、去杠桿，并在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提高資產(chǎn)配置效率等方面發(fā)揮更重要的作用。

　　“資管新軍”的全新挑戰(zhàn)

　　基金專戶子公司產(chǎn)生于2012年11月，全稱是特定客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃，采取報(bào)備制。通俗地說(shuō)，它是針對(duì)高端客戶開(kāi)發(fā)的理財(cái)服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品，投資于產(chǎn)品約定的權(quán)益類、固定收益類以及其他另類資產(chǎn)。

　　北京方鑫匯投資管理中心機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部趙鑫表示，由于基金子公司成立之初并沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)資本和凈資本等諸多“門(mén)檻”，條件相對(duì)寬松，在信托計(jì)劃等具有高度同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)中，能夠爭(zhēng)取到不少銀行和私募基金的客戶。

　　金牛理財(cái)網(wǎng)研究員何法杰認(rèn)為，基金子公司投資領(lǐng)域全方位覆蓋一、二級(jí)市場(chǎng)和股權(quán)、債權(quán)市場(chǎng)，成為傳統(tǒng)“銀、證、?！比笄赖闹匾a(bǔ)充。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，基金子公司能夠?yàn)槠涮峁┌╒C（風(fēng)險(xiǎn)投資）、PE（股權(quán)投資）、債權(quán)融資、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等一系列金融服務(wù)，并更加注重客戶的遴選和持續(xù)的扶持和培育，發(fā)揮“金融保姆”優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)。同時(shí)，相較于公募基金參與國(guó)企改革所面臨的諸多政策限制，基金子公司投資非上市國(guó)企股權(quán)也具有天然的政策優(yōu)勢(shì)，且不受持股比例限制。一方面能夠發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、推動(dòng)企業(yè)直接融資；另一方面，能夠開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，為企業(yè)量身定制結(jié)構(gòu)化融資模式，長(zhǎng)期融資與短期融資相匹配、直接融資與間接融資相結(jié)合。此外，還能開(kāi)展一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)等。

　　然而，“裸奔”的日子可能面臨終結(jié)。近日中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》兩份文件的征求意見(jiàn)稿，明確規(guī)定今后設(shè)立基金子公司須滿足基金管理公司成立滿2年、基金公司凈資產(chǎn)不低于6億元等7個(gè)條件，開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)滿足凈資本不得低于1億元、凈資產(chǎn)不得低于負(fù)債的20%等4大風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。

　　近期新的基金專戶子公司牌照也遲遲沒(méi)有動(dòng)靜。截至6月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站披露的審核情況顯示，泰達(dá)宏利基金等7家公募基金正在申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專戶子公司，除1家在今年2月份得到一次反饋意見(jiàn)外，其他均無(wú)消息，最近一次核準(zhǔn)成立基金子公司還要追溯到2015年11月。

　　國(guó)信證券分析師陳福認(rèn)為，這說(shuō)明監(jiān)管部門(mén)有意提高基金子公司設(shè)置門(mén)檻，實(shí)施凈資本約束為核心的風(fēng)控管理和分級(jí)分類監(jiān)管。在“降杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)”的基調(diào)下，基金子公司大體量資產(chǎn)的杠桿、投向和資產(chǎn)質(zhì)量均不夠透明，這是此次新規(guī)發(fā)布的重要原因。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度末，從目前105家公募基金公司的規(guī)模及凈資產(chǎn)情況看，僅“非貨幣基金公募規(guī)模不低于200億元”一項(xiàng)便有60余家基金公司不符合新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。而成立不滿2年的基金公司有新沃基金、新疆前海聯(lián)合基金和金信基金等至少8家。

　　華泰證券分析師沈娟認(rèn)為，超過(guò)半數(shù)公募基金公司不達(dá)標(biāo)，預(yù)計(jì)未來(lái)基金子公司的設(shè)立節(jié)奏將放緩，存量基金子公司牌照價(jià)值有望提升。

　　不僅如此，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的凈資本等指標(biāo)，也將極大地壓縮子公司的通道業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)?！敖窈蠡鹱庸鹃_(kāi)展業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)做到什么規(guī)模，都必須和它凈資本多少密切相關(guān)。凈資本多就多做，凈資本少就少做?！焙畏ń苷J(rèn)為，其中壓力較大的是“凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%”一項(xiàng)。

　　據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年一季度末，基金子公司按最低比例計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)資本約為321億元，而105家基金子公司合計(jì)注冊(cè)資本僅為74億元，凈資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于風(fēng)險(xiǎn)資本。這說(shuō)明大批基金子公司或者需要股東追加大量資本金，或者需要從扣減比例高的業(yè)務(wù)向扣減比例低的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向，實(shí)現(xiàn)公司整體轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　問(wèn)題頻發(fā)亟需轉(zhuǎn)型

　　盡管有諸多牌照優(yōu)勢(shì)，大量基金子公司依然熱衷于以“低收費(fèi)+高利潤(rùn)”方式與信托公司爭(zhēng)奪通道業(yè)務(wù)，有些甚至違規(guī)開(kāi)展配資、資金池等業(yè)務(wù)。截至目前，已有金鷹基金的子公司前海金鷹資管、中信信誠(chéng)基金子公司中信信誠(chéng)資管、銀河基金子公司等多家基金子公司曝出風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，導(dǎo)致投資者投訴不斷，而部分基金子公司也被監(jiān)管層處以暫停業(yè)務(wù)數(shù)月的處罰。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，此次發(fā)布的監(jiān)管新規(guī)并未讓基金子公司的“萬(wàn)能牌照”失色，反而給行業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展指明了方向?！盎鹱庸疽诨鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)中找到自己的位置，不能淪為簡(jiǎn)單的‘通道中介’，應(yīng)當(dāng)成為金融改革探索最佳的試錯(cuò)者，通過(guò)多元投資范圍打破行業(yè)邊界束縛。”蔣志翔表示，主動(dòng)管理類項(xiàng)目將成為未來(lái)基金子公司獲取業(yè)內(nèi)認(rèn)可的關(guān)鍵、實(shí)現(xiàn)收益的重要抓手。

　　轉(zhuǎn)型首先需要在內(nèi)部業(yè)務(wù)部門(mén)設(shè)置上作出調(diào)整。以民生加銀資管為例，通過(guò)必要的機(jī)構(gòu)改革，公司專門(mén)設(shè)置從事主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)；建立起與主動(dòng)管理類業(yè)務(wù)發(fā)展方向相一致的風(fēng)控體系、考核體系、激勵(lì)體系等，為轉(zhuǎn)型保駕護(hù)航。此外，還充分利用“互聯(lián)網(wǎng)+”的優(yōu)勢(shì)，探索實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與財(cái)富管理的有機(jī)結(jié)合。

　　轉(zhuǎn)型還需要圍繞投研實(shí)力打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。摩根士丹利華鑫基金副總經(jīng)理高見(jiàn)認(rèn)為，基金子公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)包括項(xiàng)目來(lái)源及獲取能力、渠道及銷售能力、積累并留駐客戶資源能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資產(chǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)管理能力、良好的公司治理和激勵(lì)機(jī)制等。

　　截至目前，已有近20家基金子公司推出了團(tuán)隊(duì)和員工持股計(jì)劃，所有基金子公司都有不同比例的項(xiàng)目提成機(jī)制。業(yè)內(nèi)人士表示，一個(gè)完整的激勵(lì)機(jī)制，既包括基本薪酬和日常福利，也包括獎(jiǎng)金和提成，還包括長(zhǎng)期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這需要基金子公司統(tǒng)籌考慮總體轉(zhuǎn)型路徑。

　　樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)

　　“無(wú)論是抬高基金子公司牌照門(mén)檻，還是控制審批進(jìn)度，管理層著眼點(diǎn)都是風(fēng)控，對(duì)存量基金子公司以及相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)該沒(méi)有太大影響。”何法杰說(shuō)，基金子公司和產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)起來(lái)主要有：融資類業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品存在風(fēng)險(xiǎn)、聘請(qǐng)第三方參與產(chǎn)品管理風(fēng)險(xiǎn)、通道類業(yè)務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)隱患、利用專戶開(kāi)展場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、專戶產(chǎn)品資金池或嵌套抬高杠桿合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和投向債券專戶產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等7類。

　　浙商證券資管總經(jīng)理李雪峰認(rèn)為，基金子公司應(yīng)建立相對(duì)獨(dú)立、專業(yè)、有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，制定相應(yīng)的流程和制度。對(duì)于一些非二級(jí)市場(chǎng)投資的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，與商業(yè)銀行類似，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審團(tuán)隊(duì)還應(yīng)部分扮演類似投資決策委員會(huì)的角色。

　　從財(cái)富管理市場(chǎng)宏觀視角著眼，基金子公司還應(yīng)具備跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)。中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)姚余棟日前表示，目前，全國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、信托和基金子公司等各類機(jī)構(gòu)管理的金融資產(chǎn)規(guī)模已超過(guò)60萬(wàn)億元。如果這些巨額資金單純?cè)谧约盒袠I(yè)內(nèi)部循環(huán)，就不可能真正提高使用效率。財(cái)富管理要發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，利用市場(chǎng)化方式，積極探索對(duì)接的有效渠道，把更多的資源引導(dǎo)到國(guó)民經(jīng)濟(jì)最需要和最有競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)節(jié)，這樣才能實(shí)現(xiàn)高收益，但這同時(shí)也意味著投資者要承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)，需要具備綜合風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

　　良好的體制機(jī)制也有利于提前預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。蔣志翔建議，應(yīng)建立基金子公司分類監(jiān)管機(jī)制，在銷售、信息披露、資管計(jì)劃合規(guī)設(shè)立和運(yùn)作等方面進(jìn)行合規(guī)管理。同時(shí)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)樹(shù)立打破剛兌、培養(yǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的契約意識(shí)，基金子公司門(mén)檻再高，也不可能永賺不虧。