公募基金行業(yè)何時(shí)不再“靠天吃飯”？

　　繁華易逝，煙花易冷。2015年那輪轟轟烈烈的大牛市不知不覺已過去了一整年。日光新基金、百億新基金的火爆場面還歷歷在目，但斗轉(zhuǎn)星移，市場卻早已變換了人間。這牛熊轉(zhuǎn)換的一年，整個(gè)公募基金行業(yè)發(fā)生了哪些變化？

　　再往前回溯，自第一家基金公司于1998年成立算起，中國基金行業(yè)歷經(jīng)18個(gè)年頭，走過兩輪完整的牛熊市，經(jīng)歷了18歲“成人禮”的整個(gè)基金行業(yè)經(jīng)歷了怎樣的成長？

　　恰逢股災(zāi)一周年之際，一位基金行業(yè)的人士不無欷歔地對記者說：“基金行業(yè)剛起步的時(shí)候，所有的基金公司都爭先恐后地發(fā)行新基金，用同一種方式來擴(kuò)充規(guī)模，當(dāng)時(shí)大家覺得這只是行業(yè)興起階段跑馬圈地的一時(shí)之策，然而，沒有想到，整個(gè)基金行業(yè)發(fā)展了這么多年之后，我們的依然還是在用這一種方式在發(fā)展……”

　　18歲青春正好，而基金行業(yè)的變革何時(shí)到來？

　　市場的牛熊

　　還在決定基金行業(yè)規(guī)模的牛熊

　　從全行業(yè)來講，基金公司靠天吃飯的格局沒有發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

　　2015年的大牛市對于基金行業(yè)來說非常重要，因?yàn)閷τ诨鹦袠I(yè)來說，一輪牛市就意味著一輪洗牌。今年一季度末與去年二季度末相比，各家基金公司的資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生了不小的變化。

　　受市場波動(dòng)影響，大部分基金公司的資產(chǎn)規(guī)模都有不同程度的縮水，股票型基金占比較大的公司受到的影響就相對較大，而一些依靠分級基金在2015年實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速增長的公司，在2016年資產(chǎn)規(guī)模下滑幅度尤其明顯。

　　以鵬華基金為例，據(jù)東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)，鵬華基金在2014年末規(guī)模僅688.41億元，而到了2015年二季度末規(guī)模已激增至2275.4億元，跨入“2000億俱樂部”，而2016年一季度規(guī)模又已回落至1549.98億元。

　　當(dāng)然，牛轉(zhuǎn)熊也成就了一些特例。市場走弱之后，華寶興業(yè)因其場內(nèi)貨幣產(chǎn)品規(guī)模激增而規(guī)模驟漲。據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，華寶興業(yè)2016年一季度規(guī)模為1960.4億元，排在基金公司規(guī)模榜的第12位，而2015年二季度末，華寶興業(yè)的規(guī)模還只是1128.07億元，排在第21位。

　　2015年新發(fā)基金

　　規(guī)模縮水業(yè)績堪憂

　　由于去年的牛市效應(yīng)，2015年也成為基金公司發(fā)新基金的“大年”。

　　據(jù)濟(jì)安金信副總經(jīng)理、基金評價(jià)中心主任王群航的統(tǒng)計(jì)，2015年發(fā)行基金的數(shù)量是中國公募基金市場有史以來之最。其中，主動(dòng)管理型股票基金有100只發(fā)布了招募說明書，而指數(shù)基金和混合基金的這一數(shù)字分別是150只和479只。將混合基金細(xì)分來看，相對收益基準(zhǔn)的混合基金有287只，絕對收益基準(zhǔn)的混合型基金有147只，保本基金45只。

　　其中，工銀瑞信是去年新發(fā)基金最多的公司，共發(fā)行12只基金。而工銀瑞信的規(guī)模也同步激增，2014年底規(guī)模為2540.6億元，到了2015年二季度末達(dá)到3522.84億元，而今年一季度末，工銀瑞信的規(guī)模已達(dá)4202.40億元。

　　然而，繁華落盡，這些在牛市中備受追捧、讓基金公司規(guī)模大漲的基金如今業(yè)績堪憂。在去年牛市中最受歡迎的分級基金正是其后凈值損失最大、規(guī)模縮水幅度最大的產(chǎn)品。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，若不將分級基金合并計(jì)算，則在2015年共有1382只新發(fā)基金。其中，凈值損失最大的前50只基金均為分級基金，有8只分級基金自成立日起復(fù)權(quán)單位凈值下跌超過90%。與凈值損失相伴隨的是規(guī)模的縮水。分級基金B(yǎng)份額縮水非常嚴(yán)重，規(guī)模被腰斬的不在少數(shù)，最為極端的情況是，有的分級基金的最新基金份額數(shù)較發(fā)行時(shí)份額縮水竟達(dá)到90%以上。

　　除了分級基金，其他基金的情況也不盡如人意。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在443只2015年成立的可比股票型基金中，自成立日至今浮虧的基金多大311只，占比超七成，也成為規(guī)?？s水的重災(zāi)區(qū)。而那些操作空間更大、倉位控制更為靈活的靈活配置型基金的情況也沒好多少。在536只可比基金中，浮虧約1/3，份額縮水也同樣明顯。去年還發(fā)行了9只絕對收益產(chǎn)品，僅3只浮盈，部分產(chǎn)品份額縮水超過80%。而受到國際環(huán)境影響，QDII產(chǎn)品的凈值和規(guī)模情況也同樣不太樂觀。

　　債基相對要好一些，但是股票市場的大波動(dòng)還是對二級債基產(chǎn)生了很大的影響，因此，去年出現(xiàn)了一批少見的大幅虧損的債基，而這些與股市波動(dòng)相關(guān)的債基規(guī)模縮水也很明顯。

　　正應(yīng)了那句被基金行業(yè)反復(fù)絮叨的老話：“好發(fā)的基金不好做，好做的基金不好發(fā)?！痹诮?jīng)歷了去年新基金發(fā)行狂歡之后，今年的基金市場似乎又重新進(jìn)入了規(guī)?；卣{(diào)、滯漲的怪圈。

　　投資者利益與基金公司規(guī)模訴求

　　何時(shí)能兩全？

　　一次牛熊，一番輪回。

　　陽光下沒有新鮮事。凡此種種，如此熟悉，就像倒帶，將2007年重演一遍。

　　寫到此處，記者想先說三個(gè)牛市到來前的故事。

　　第一個(gè)故事很簡單，在2015年之前，許多基金公司的資產(chǎn)管理規(guī)模是由2007年是否發(fā)行新基金決定的。記者有一次和一位基金公司總經(jīng)理交流，談到2007年他們因?yàn)橐恍┩獠吭蚨e(cuò)過了新基金發(fā)行，記者至今還記得他當(dāng)時(shí)那痛惜的眼神。這位老總在權(quán)益投資上很有想法，此后數(shù)年這家公司在熊市中業(yè)績也比較出色，但是這家公司的規(guī)模卻一直還停留在中小型基金公司規(guī)模水平。

　　第二個(gè)故事是，有一次，記者去采訪一家小型基金公司。這家公司在2007年發(fā)行了新基金，大幅度增加了公司的資產(chǎn)管理規(guī)模，可是在那之后，業(yè)績不太理想，其資產(chǎn)管理規(guī)模主要就依賴于牛市新發(fā)的基金。他們的一位高管表情凝重地告訴記者，他不盼望牛市，因?yàn)樗麚?dān)心牛市來了，基民們解套了，會(huì)引發(fā)贖回潮。

　　第三個(gè)故事是，有一位非常勤奮、對工作充滿熱情的基金經(jīng)理，其管理的產(chǎn)品凈值一度站在市場的最前列。然而，當(dāng)時(shí)的市場行情不佳，雖然他的凈值在增長，可是規(guī)模的上漲卻相當(dāng)有限。這位基金經(jīng)理想了很久，他終于徹底調(diào)整了他的投資思路，不再做價(jià)值投資而是開始“賭牛市”，他買入最激進(jìn)的品種，在每一次的反彈中沖在最前頭。他告訴記者，他要讓市場在牛市來臨的時(shí)候看見他的產(chǎn)品。由于高風(fēng)險(xiǎn)，他的產(chǎn)品凈值開始不可避免地回撤，在那段漫長的熊市里，他沒有等到屬于他的牛市，只留下了一只由浮盈變成浮虧的產(chǎn)品。

　　牛市對基金公司太過重要。

　　對于大多數(shù)普通基金公司來說，牛市是提升規(guī)模甚至改變基金公司命運(yùn)的最好時(shí)機(jī)，但另一方面，牛市沖規(guī)模的代價(jià)也是昂貴的。實(shí)際上，自2007年之后，對于牛市里高位發(fā)行營銷使得投資者高位被套、損失慘重的情況，全行業(yè)一直不乏反思。也是從那個(gè)時(shí)候開始，公募基金在普通投資者眼中的形象不再高大、專業(yè)、神秘，而是透支了信用，沾染了負(fù)面的色彩。

　　世間安得兩全法，不負(fù)規(guī)模不負(fù)民？

　　“這里有一個(gè)惡性循環(huán)，這個(gè)循環(huán)是：市場上漲導(dǎo)致基金賺錢隨后投資者大量買入，然后股市見頂、投資者被套，等市場再上漲的時(shí)候解套走人，隨后市場接著上漲，再導(dǎo)致基金賺錢……開始一個(gè)新的循環(huán)?！币晃换鸱治鋈耸繉τ浾弑硎?。

　　意料之外、情理之中的是，雖然業(yè)內(nèi)一直在反思2007年的基金行業(yè)信用透支、使基民蒙受損失，但是2015年的牛市將2007年的情況又重演了一遍。

　　有銀行業(yè)內(nèi)人士反思：在基金行業(yè)過去18年的歷程中，究竟誰賺到了錢？銀行是賺到錢的，現(xiàn)在銀行的尾隨傭金之高已是公開的秘密；基金公司也是賺到錢的，因?yàn)闊o論基金凈值是漲是跌，基金公司至少可以有旱澇保收地保證管理費(fèi)收入?！暗?，基民賺到錢了嗎？這些年，有多少老百姓通過買基金賺到錢了呢？實(shí)際上的數(shù)字是非常少的?！边@位人士表示。

　　一位基金業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為，基金行業(yè)能改變的并不多了。“整個(gè)基金行業(yè)其實(shí)做過很多變革的嘗試?！彼麑τ浾哒f，基金行業(yè)十幾年來一直面臨幾個(gè)方面的問題。一是基金行業(yè)這種人力資源密集型行業(yè)如何穩(wěn)定人才隊(duì)伍?！霸谶@一點(diǎn)上，很多基金公司都做了各種嘗試，包括事業(yè)部制、包括員工持股計(jì)劃等。但是從現(xiàn)在看來，事業(yè)部制其實(shí)不能解決所有問題，而基金公司又大多是國有企業(yè)，致使員工持股計(jì)劃很難推廣。所以，雖然歷經(jīng)種種努力，但是現(xiàn)在基金人才的流動(dòng)與流失依然非常嚴(yán)重。頻繁的人員變更也更易使得公募基金的很多做法短視化?！?/p>

　　他認(rèn)為，公募基金還面臨一個(gè)重要的問題，即公募基金的規(guī)模擴(kuò)張只能依靠不斷新發(fā)產(chǎn)品這一條路。實(shí)際上，王群航在總結(jié)2015年新基金發(fā)行情況時(shí)也認(rèn)為，2015年新基金發(fā)行存在同質(zhì)化泛濫的情況。王群航認(rèn)為，這種同質(zhì)化分為兩種情況，第一種是“外部同質(zhì)化”，即同樣的或高度相似的基金在不同的基金公司中出現(xiàn)；第二種是“內(nèi)部同質(zhì)化”，即同樣的或高度相似的基金在同一家基金公司中反復(fù)出現(xiàn)，而且內(nèi)部同質(zhì)化的情況在2015年有所上升。股票市場的波動(dòng)之所以會(huì)對新發(fā)基金存在群體性的重大影響，這就是根源。

　　而這位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這個(gè)問題也同樣難解，“其實(shí)，很多基金公司長久以來一直在嘗試各種產(chǎn)品創(chuàng)新，希望能夠通過產(chǎn)品創(chuàng)新走出不一樣的道路來。但是產(chǎn)品創(chuàng)新也同樣意味著風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)，去年這一輪牛熊就讓大家發(fā)現(xiàn)分級B是一把雙刃劍。現(xiàn)在管理層對產(chǎn)品創(chuàng)新把關(guān)比較嚴(yán)格，就是不希望再出現(xiàn)類似情況?！?/p>

　　從保護(hù)投資者權(quán)益的角度，他認(rèn)為，“業(yè)內(nèi)其實(shí)一直在做各種探索，像浮動(dòng)費(fèi)率制、提取業(yè)績報(bào)酬這些實(shí)踐也都一直有?！辈贿^，因?yàn)楣蓟甬吘褂信琶?，講究相對收益，因此，要想在一輪牛熊的轉(zhuǎn)換中明哲保身，實(shí)在很難。