海外機構對A股市場的預期中已經包括了正常的市場波動，但希望政策維持相對穩(wěn)定和透明。一年來，海外機構對A股的信心逐漸恢復，海外資金在投資A股時關注的重點——投資額度限制、A股的市場化程度等，均出現(xiàn)了實質性的改善。
從2015年6月12日上證指數觸及5178高點，到今年6月8日收盤，上證指數累計跌去43.34%。海外投資A股的機構資金，以怎樣的視角去解讀這樣的極端行情？被嚴厲打擊的“惡意做空”是否大跌元兇？一年來，QFII等機構的投資業(yè)績表現(xiàn)如何？
海外基金規(guī)模大縮水
業(yè)績赤字臨清盤
在2015年中以前，伴隨著人民幣升值以及快速上漲的A股，投資人民幣股票的基金一度成為美國市場上首發(fā)規(guī)模最高的產品。db X-trackers 嘉實滬深300中國A股ETF（ASHR）2013年末在美國市場發(fā)行，作為利用RQFII額度最早的直投A股的基金，其規(guī)模成為美國市場考量對A股投資興趣的重要參照指標。
ASHR首發(fā)規(guī)模1.09億美元，創(chuàng)下了2007年以來美國市場上最大的股票ETF上市前募集規(guī)模的最高紀錄。到2015年5月底，ASHR產品規(guī)模已經增長到14.1億美元，成為美國市場上投資A股最成功的產品。但隨著A股市場迅速調頭向下，產品規(guī)模也出現(xiàn)下滑。尤其是在股災發(fā)生當周，ASHR在一周內流出的資金達到2.58億美元，為該基金成立以來的最高記錄。隨后基金規(guī)模一路縮水。到上周末，ASHR產品規(guī)模縮水至4.22億美元，規(guī)模退回到一年半之前的水平。
規(guī)?？s水，海外投資者投資A股產品的業(yè)績當然是“覆巢之下安有完卵”。從海外投資者對A股的投資情況來看，一年過去，多數海外投資A股的產品仍然停留在“紅字”的虧損狀態(tài)。從湯森路透理柏提供的最新數據來看，多數產品收益率仍然為負。截至到4月底，QFII A股基金一年來的平均收益率為-28.59%，其中景順中國機會基金I以-43.06%的業(yè)績墊底。香港市場上的RQFII A股基金的收益率也一樣欠佳，截至6月初的一年平均收益率為-33.41%，交銀國際中國動力基金以-41.65%的業(yè)績墊底。不過，與同期上證指數和滬深300指數的表現(xiàn)相比，QFII及RQFII的A股基金收益仍高出指數10%左右。因此，并不能否認海外基金在過去一年在A股市場挖掘超額收益的能力，但絕對收益卻難以讓投資者滿意。
由于業(yè)績低迷，海外基金也面臨著清盤壓力。作為澳洲首家獲得QFII額度的安保資本（AMP Capital Funds Management），目前就正在為是否清盤旗下投資A股的產品—規(guī)模達4.7億澳元的安保資本中國成長基金而發(fā)愁。據了解，該產品成立于2006年，截至上周五，近一年的跌幅高達41.05%，今年以來的跌幅也有27.03%，目前單位凈值為0.81澳元，而且折價率達到18.5%?；鸬钠渲幸粋€股東希望今年7月28日召開股東特別大會，以求將該基金清盤。若得到超過50%以上的基金單位持有人的支持，安保資本將被迫清算在中國A股市場持有的股票，并將凈收益支付給基金單位持有人。
理解市場大跌
希望政策穩(wěn)定透明
A股市場大跌引發(fā)全球市場海嘯，A股這一尚未完全放開的資本市場受到全球各經濟體的高度重視。對于A股市場出現(xiàn)大跌，海外機構的理解分為市場屬性和救市措施的干預兩個角度。在急漲急跌的市場屬性方面，記者了解到，海外長期機構投資者從估值角度出發(fā)，一般不會進行趨勢交易，只有海外的A股指數追隨緊密，對長期看好A股的機構投資者而言，高波動性屬于新興市場的固有屬性已經早有較清晰認識。
“新興市場也會出現(xiàn)A股這樣的大的波動幅度?！币晃晃挥谙愀鄣男屡d市場投資經理在采訪中表示。盡管A股已是全球第二大市場，但尚未全部放開，直接的外部溢出效應有限，加上MSCI等全球指數也沒有納入A股，大跌直接影響到的海外投資者規(guī)模并不大。
而在救市中的一系列緊急措施讓當時的外資機構一度比較擔心。如在股災最為嚴重的頭幾個月內，出臺了多項臨時行政措施，如中金所連續(xù)出臺了一系列對三大股指期貨的限制措施，從成交持倉量、交易費用、每日開倉量等多方面限制了過度投機行為，還有如“惡意做空”等較為模糊的界定一度讓海外市場投資者感到困惑。
一家外資機構投資相關負責人就向記者表示，股災期間要對沖A股指數只能進行套期保值，而且要求進行“一一匹配“，即只有在A股市場上持有一個正向的倉位，才能進行做空的反向倉位。而如果嚴格照此執(zhí)行的話，可能有50%的QFII機構進入A股股指期貨市場都有問題，因為他們許多是利用衍生品分散投資的A股，并沒有A股的實際倉位。
他表示，雖然這些救市舉措在一定程度上緩解了市場的下行壓力，但也不可避免地讓正常的衍生品合約所固有的對沖風險、發(fā)現(xiàn)價值的功能受到了限制，導致境外投資者的投機和套保需求受到限制，部分套保資金分流，流向新加坡的A股股指期貨。
不過，上述負責人也表示，從后來的實際執(zhí)行情況來看，一些臨時的救市措施主要是為了緩解悲觀的市場情緒，并沒有出現(xiàn)實際的認定，也沒有出現(xiàn)實際的處罰，QFII機構的緊張情緒也逐漸得到緩解。他表示，海外機構對A股市場的預期中已經包括了能夠理解正常的市場波動，但希望政策維持相對穩(wěn)定和透明。只要監(jiān)管層能夠維持公開、透明，不進行過多的行政措施干預，海外機構對A股的信心也會逐漸恢復。
A股投資額度限制、市場化等
一年來得到改善
從受訪的海外機構所反映的情況來看，他們對臨時行政干預政策的擔憂在減弱，而且海外資金在投資A股時主要關注的重點——投資額度限制、A股的市場化程度等，在股災一年后均出現(xiàn)了實質性的改善。
據了解，在吸引海外資金進入A股的制度設計上，監(jiān)管層一向鼓勵養(yǎng)老金、學校捐贈基金、主權基金等長期資金入市，而且不鼓勵熱錢尤其是在人民幣升值期間套利后快進快出。因此在資金匯出匯入上是易進難出，在獲得額度后，也有關于立即投資的期限限制等。而過去一年中，為了增強A股的吸引力，恢復QFII等投資機構的信心，一系列措施的出臺使得A股市場的可進入性大大增強。
在QFII額度的配比上，外管局今年2月放寬了單家QFII機構的投資額度上限，不再對單家機構設置統(tǒng)一的投資額度上限，而是以機構資產規(guī)模或管理的資產規(guī)模的一定比例作為其獲取投資額度的依據。同時，對一定范圍內的QFII額度申請采取備案制，大大簡化了機構獲得額度的程序。
資金匯出匯入方面，對QFII投資本金不再設置匯入期限要求，允許QFII開放式基金按日申購、贖回；在QFII買入A股的鎖定期也大大縮短，鎖定期從一年縮短為三個月，且保留資金分批、分期匯出要求，QFII每月匯出資金總規(guī)模不得超過境內資產的20%。在獲得額度后，QFII也不用立即投出去，可以在一年內依據市場情況合理安排時間投資A股?？傮w而言，QFII對獲得投資額度的使用上更加靈活、方便。
此外，為了滿足MSCI的要求，達到國際市場的準入條件，在A股市場化方面也做出了兩個方面的改善。今年5月，上交所和深交所限制上市公司濫用停牌權利，要求籌劃非公開發(fā)行的，原則上停牌不超過1個月；籌劃重大資產重組的，停牌時間原則上不超過3個月。同時，證監(jiān)會也明確表態(tài)，認可QFII、RQFII名義持有賬戶下的證券權益擁有人的權益依法訂立的合同解決，受合同簽署地法律約束，并明確支持QFII、RQFII專戶理財證券權益擁有人所享有的財產權利。
A股做空機制、機構培育
仍待完善
從境外機構的角度來看，A股市場仍有值得改善的空間。一位香港中資公司的投資總監(jiān)表示，境外投資者參與A股更多地是需要穩(wěn)定的交易環(huán)境、通暢的投資及資金匯出入渠道和與國際市場接軌的體系構架。以目前監(jiān)管機構的態(tài)度和采取的政策工具來看，一些救市的臨時措施已經逐步退出或者沒有實際采納，應急措施也逐步被外資機構消化，一些對接國際市場的措施也得到監(jiān)管層重視在加速接軌。據其從一些外資機構了解到情況，對中國市場有興趣的機構仍然在積極申請額度，籌集資金、接洽客戶，畢竟中國A股國際化的大勢不變，在全球的地位也會越來越重要。
上述外資機構投資相關負責人也指出，現(xiàn)階段對A股市場的反思也是向國際化市場接軌的過程，差異較大的地方還是存在，如多空機制不平衡，A股向企業(yè)的輸血慣性導致單一的做多思維、融資容易融券難，市場一下跌就歸咎于做空等。實際上，平時的做空不到位才會導致泡沫膨脹，泡沫破滅才會加速下跌。在成熟市場，劣質企業(yè)已經通過做空使虛高股價得到釋放，股指也很難出現(xiàn)急漲急跌。股災期間，股指期貨規(guī)模不足A股零頭，即使海外資金一致做空，也很難撬動市場，最多只能算是一個催化劑。目前，A股市場對股指期貨的做空限制仍存在，交易所對境外A股衍生品限制也導致境外資金難以更好地套期保值。
另外一方面，追漲殺跌、急漲急跌的根源在于A股市場的構成，相對于散戶，投資機構培育緩慢，以基金為代表的專業(yè)機構話語權遲遲沒有建立，甚至反被牽著鼻子做短線、炒故事，而美國等專業(yè)機構為主的投資環(huán)境，散戶投資都是依靠專業(yè)投資顧問、基金等配置資產，直接炒股的比率并不高。
(責任編輯：張明江)
