近期，針對基金子公司存在的諸多風險漏洞，證監(jiān)會修訂、起草了《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》(下稱《管理規(guī)定》)和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標指引》，以此來加強對基金子公司的監(jiān)管、防控風險。新規(guī)旨在通過提升設立門檻，限制基金子公司牌照數量及遏制通道業(yè)務野蠻發(fā)展。新的監(jiān)管框架之下，基金子公司迎來轉型。業(yè)內人士普遍認為，由“被動”的通道業(yè)務轉向“主動”的資產管理，將是未來基金子公司發(fā)展的主流趨勢
提升了準入門檻
本次發(fā)布的監(jiān)管新規(guī)一大特點是擬提高基金子公司設立門檻?！豆芾硪?guī)定》對于基金子公司的設立門檻，有三個重要條件:基金管理公司成立滿兩年、基金公司管理的非貨幣基金規(guī)模不低于200億元、基金公司凈資產不低于6億元。
根據銀河證券基金研究中心統(tǒng)計，從目前基金管理公司的規(guī)模及凈資產情況來看，截至今年一季度末，105家公募基金中，僅“非貨幣基金公募規(guī)模不低于200億元”一項便有60余家基金公司不符合《管理規(guī)定》的標準。另據國元證券統(tǒng)計，目前，刪除貨基后規(guī)模低于200億元的基金公司包括光大保德信、東方、農銀匯理、華福、萬家、匯豐晉信、國壽安保、財通、西部利得、浙商、中融、金鷹、永贏、德邦、東吳、泰信、中加等多家知名公司。
同樣地，“凈資產不低于6億元”的硬約束不達標的基金公司也不在少數。中投在線研究中心指出，根據2016年一季度數據，行業(yè)內半數以上公募基金未達標。納入統(tǒng)計的79家基金子公司的注冊資本金合計為52.4348億元，平均值僅6637萬元，而基金子公司2012年底才開始運作，目前積累的經營收入很有限，業(yè)內進入前10名的基金子公司的凈資本也不過2億元。
“在基金公司合法合規(guī)要求的基礎上補充三大硬性指標要求，這就意味著那些成立時間短、非貨幣基金規(guī)模小、凈資產較低和違法違規(guī)經營的基金公司將被擋在基金子公司門外。隨著風控措施進一步實施，專戶子公司將正式告別野蠻增長階段?！比A寶證券分析師郭寅在研報中稱。
證監(jiān)會官網披露的行政許可信息顯示，目前有7家基金子公司遞交了特定客戶資產管理業(yè)務子公司申請，分別為創(chuàng)新合信、西部利得、泰達宏利、嘉合基金、九泰基金、華商基金和泓德基金。新規(guī)之下，7家公司拿到批文的可能性并不大。在業(yè)內人士看來，新政策相較現有政策嚴苛很多。目前，基金公司設立子公司的設立門檻僅為“注冊資本應當不低于2000萬元人民幣”，以及“最近一年內沒有因違法違規(guī)行為受到行政處罰或刑事處罰”。
“非貨幣公募業(yè)務不低于200億元的條件容易實現，但凈資產不低于6億元的底線就比較難達到，這需要股東方有強大實力?！币晃换鸸救耸恐赋觯氨O(jiān)管部門設置這些規(guī)定主要是從產品風險角度考慮，一旦出現問題，公司資本金能足以兜底?！?/p>
此次監(jiān)管部門降杠桿、控風險的監(jiān)管升級，也將改變近年來基金子公司依靠“牌照紅利”野蠻生長的局面。5月21日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在新聞發(fā)布會上表示，證監(jiān)會于前期開展了專戶子公司的業(yè)務評估和風險排查工作，結果表明，多數子公司能堅持本業(yè)、規(guī)范經營。但少數專戶子公司風險隱患較大，表現在偏離本業(yè)，大量開展“通道業(yè)務”，產品結構相互嵌套；無視自身人力資源特點和管控能力，盲目拓展高風險業(yè)務；風險控制、合規(guī)管理薄弱，激勵機制短期化；資本約束機制缺失，資本金與資產規(guī)模不匹配，盲目擴大業(yè)務規(guī)模；組織架構混亂，無序擴張。
截至2016年3月底，79家基金公司設立了專戶子公司，管理總規(guī)模已達9.84萬億元。在這數萬億元的資管規(guī)模中，存在大量類信托和通道等“技術含量較低”的業(yè)務?！般y行和信托公司不能做的業(yè)務，往往都是基金子公司來做，而這些業(yè)務風險通常較高?！睗步鹦呕鹪u價中心主任王群航表示。
記者了解到，除了上述兩份監(jiān)管文件之外，約束證券期貨類經營機構資產管理業(yè)務的《落實資產管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則》的意見征求也已提上日程，基金子公司亦在被監(jiān)管之列。
補充資本金迫在眉睫
除了提高設立門檻之外，市場關注的主要焦點集中在監(jiān)管新規(guī)實施后，資本金恐將成為套在基金子公司頭上的緊箍咒。據測算，為應對監(jiān)管要求所需的增資額度將近百億元。
《管理規(guī)定》征求意見稿中明確要求，扣減后的基金子公司凈資本需要達到四項指標，即凈資本不得低于1億元人民幣；凈資本不得低于各項風險資本之和的100%；凈資本不得低于凈資產的40%；凈資產不得低于負債的20%。
對此，上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊表示，凈資本的約束將對基金子公司產生很大影響，其發(fā)展規(guī)模、業(yè)務量擴展都會受到限制；為了合規(guī)，就需要補充資本金，對于資金來源缺乏的小公司來說，可能是致命的。
中投在線分析稱，從目前基金公司風險覆蓋情況來看，尚存在較大缺口，短期也將增加基金子公司資本金壓力。按2016年一季度的數據，基金子公司一對一產品7.2萬億元，一對多產品2.7萬億元，分別按0.15%和0.8%的最低比例計算，風險資本約321億元。基金子公司的凈資本是遠遠低于風險資本的，應對的方法要不就是股東追加資本金，要不就調結構，從扣減比例高的業(yè)務向扣減比例低的業(yè)務轉移。結構化的投向證券市場的資管計劃因為扣減比例高，是最有可能被放棄的。
在此背景下，未來基金子公司可能迎來一波增資潮。格上理財研究中心研究員樊迪表示，應該會有一批基金子公司選擇增資，因為按照新規(guī)，子公司要么大幅補充凈資本，要么壓縮業(yè)務規(guī)模，而壓縮業(yè)務規(guī)模是子公司不愿意做的。
記者了解到，目前業(yè)內對基金子公司資本補充路徑的討論，主要包括股東增資、引入戰(zhàn)略投資者、掛牌新三板乃至上市等途徑?！拔覀円蚕胍霊?zhàn)略投資者或掛牌新三板融資?！蹦郴鹱庸局袑尤耸糠Q，“但基金子公司作為類金融企業(yè)，上新三板存在問題。更靠譜的方法是母公司掛牌新三板，然后來補充子公司資本金?！?/p>
事實上，此前已有中郵創(chuàng)業(yè)基金等公募完成了新三板掛牌。在業(yè)內人士看來，此次基金子公司“上鎖”凈資本監(jiān)管后，基金公司
通過新三板渠道融資的動機或更明顯。
“此次監(jiān)管辦法設立的凈資本監(jiān)管指標與信托行業(yè)的監(jiān)管指標一致，因此信托行業(yè)的凈資本準備情況對基金子公司有較大借鑒意義。”據國信證券測算，參考信托行業(yè)凈資本儲備，2016年以來，基金子公司新增的管理資產規(guī)模至少需儲備109億元凈資本。
中信建投證券銀行業(yè)首席分析師楊榮表示:“其中壓力較大的應是"凈資本不得低于各項風險資本之和的100%"一項。”楊榮分析，以民生加銀資管為例，其凈資本為5.1億元，風險資本之和為29.1億元，則其凈資本僅能涵蓋到它18%的風險資本，有巨大缺口。不過，新規(guī)也給基金子公司凈資本達標留出過渡期，要求子公司在2016年12月31日前達標，并提出專戶子公司2016年1月1日之前已存續(xù)的各項業(yè)務規(guī)模可不按該指引規(guī)定計算風險資本，存量資管計劃可以存續(xù)到期，但在到期前不得開放申購或追加資金，合同到期后予以清盤，不得續(xù)期。同時，凈資本計提細則方面目前仍處于意見征求期，預計監(jiān)管在實施節(jié)奏上將逐步過渡。
業(yè)內人士指出，若最終凈資本達標時間定為2016年底，距整改結束大限也僅有半年，一些子公司若無法解決資本金不足的障礙，則將面臨客戶和資產規(guī)模的流失。
通道業(yè)務優(yōu)勢不復存在
在業(yè)內人士看來，凈資本約束對基金子公司的沖擊最大，不只是監(jiān)管上帶來的硬約束，更在于對基金子公司現有經營模式的影響，尤其新規(guī)一旦實施，基金子公司作為通道的最大優(yōu)勢將不復存在。
“近幾年，基金子公司得到了快速發(fā)展，部分基金子公司開始出現資本金與資產規(guī)模不匹配的情況，通道業(yè)務規(guī)模發(fā)展迅猛。相關規(guī)定出臺后，將在一定程度上限制通道業(yè)務的發(fā)展?！备裆侠碡斞芯繂T雷蕾指出。
根據文件規(guī)定，為了展業(yè)，基金子公司需要不同程度地消耗有限的凈資本。多位基金子公司人士認為，為了符合凈資本要求，子公司要么補充資本金，要么調整業(yè)務結構。
記者了解到，過去基金子公司被稱為“通道神器”，通道業(yè)務號稱“兩頭在外”，項目和資金主要來自銀行，在發(fā)展的頭4年里，沒有凈資本約束的基金子公司，費率相比券商和信托低很多，成為備受歡迎的通道。從今年一季度的排名來看，排名靠前的基金子公司規(guī)模多達數千億元，其中銀行系背景的基金子公司居多。不過，業(yè)內人士指出，由于通道業(yè)務主要是為了幫助銀行出表，是監(jiān)管套利的產物，也提高了金融風險和金融成本。
可以說，近年來基金子公司的迅速發(fā)展，很大程度直接得益于上述制度紅利。“資本金與資產規(guī)模不匹配?！编圁匆仓赋觯贁祵糇庸敬嬖诘膯栴}和風險的一個主要表現是在偏離本業(yè)，大量開展“通道業(yè)務”。
國信證券研究員陳福分析稱，基金子公司過往主要業(yè)務為融資業(yè)務，為銀行、信托、券商以及上市公司等提供信貸投放、股權融資等業(yè)務的渠道，“因為此前監(jiān)管較為寬松，我們難以了解基金子公司資產的具體投向，但可以肯定的是，多半是以信貸資產的形式投放出去，而對接的資金大概率為銀行、信托等"金主"，本質上是其信貸資產的出表或表外配置?！?/p>
記者了解到，伴隨著基金子公司順應征求意見稿調整經營策略，以往大打價格戰(zhàn)的通道費正在節(jié)節(jié)走高，基本上升至千分之一的水平。
“傳統(tǒng)的通道業(yè)務毫無疑問在第一時間受到沖擊，我們近期逐漸調整了業(yè)務報價。不過，此前我們公司通道業(yè)務費用并不低，因此漲幅并不是很明顯。”深圳一家基金子公司人士表示。據了解，近期通道費普漲，個別占用資本金較高的業(yè)務類別甚至上漲5至10倍，比如有些子公司通道業(yè)務之前收費萬分之二到萬三即可承接，而目前收費差不多都要千分之一水平。
多位基金子公司人士直言，在上述監(jiān)管政策出臺后，市場格局又會發(fā)生重大變化。由于基金子公司通道業(yè)務也需進行風險資本計提，導致子公司不得不通過提價維持盈虧平衡，令銀行會將不少信貸資產出表重新交給信托、券商資管機構操作。
有基金子公司內部粗略測算，考慮到風險資本計提、引入風險準備金等因素，子公司通道業(yè)務的費率平均需上浮逾5倍，這個報價已接近券商資管機構的報價，僅比信托公司略低。
“但是，我們與銀行接觸下來，多數銀行只愿將費率提高最多50%—80%，這意味著我們新增的每單通道業(yè)務都將虧本經營?！币晃换鹱庸矩撠熗ǖ罉I(yè)務的主管表示。目前，他所在基金子公司已明文規(guī)定，力爭年底前將通道業(yè)務規(guī)模縮減30%—40%。
滬上一位基金經理也表示，未來為了符合監(jiān)管要求，基金子公司要么改變以通道業(yè)務為導向的管理方式，要么補充資本金，但補充資本金需要股東實力，而開展主動管理型業(yè)務和資產證券化業(yè)務，又需要有管理能力和相關人才儲備，這對于中小型基金公司來說都是不小的挑戰(zhàn)。
在業(yè)內人士來看，基金子公司通道優(yōu)勢消失后，或將涌現出新的低成本通道?！百Y管還有券商資管、保險資管、期貨資管，其實都可以充當銀行通道角色?！币晃毁Y管人士認為，“對于券商資管來說，雖然前段時間出臺風控指標提高了對其的資本要求，但并沒有像這一次出臺政策這么全面。而期貨公司資管子公司，據目前了解尚沒有凈資本監(jiān)管細則，可能也存在比較好的套利空間?！?/p>
向主動資產管理業(yè)務轉型
牌照紅利、制度優(yōu)勢都在消失，基金子公司亟待實現業(yè)務轉型尋找新的增長點。記者了解到，許多基金子公司內部也在密集舉行研討會，研究新監(jiān)管政策下的業(yè)務發(fā)展方向。目前，基金子公司紛紛根據三大征求意見稿的要求提出轉型方案。業(yè)內人士指出，由“被動”的通道業(yè)務轉向“主動”的資產管理將是主流趨勢，資產證券化(ABS)業(yè)務或成首選目標。
華泰證券分析師沈娟認為，通道類業(yè)務空間被壓縮，有望引導基金公司子公司向主動資產管理業(yè)務轉型，“由于不受風險資本和凈資本約束，近年來基金子公司資產管理規(guī)模急速提升，其中通道類業(yè)務占比約70%，而《管理規(guī)定》的出臺，要求專戶子公司所有新設立的資管計劃都將計算風險資本，并根據特定客戶資產管理業(yè)務管理費收入計提準備金，基金子公司資金端優(yōu)勢將減弱。為尋求長期核心競爭力，基金子公司或回歸資管業(yè)務本源，由"被動"的通道業(yè)務轉向"主動"的資產管理或將成為未來主流趨勢?！?/p>
ABS業(yè)務可以說是基金子公司較明確的方向?！岸唐趦?，由于新規(guī)影響，子公司發(fā)展規(guī)模必定是萎縮的。其實，去年就有很多業(yè)務已經被券商資管搶占領地，這種趨勢愈演愈烈。子公司還是要做一些自己特有的業(yè)務，如ABS等。”滬上一位基金子公司人士表示。
一家大型基金子公司人士也表示，目前該公司重點就是布局ABS業(yè)務，因為占用資本較小。根據基金子公司風險資本的計提，一對一專戶業(yè)務將最多按1%計提，ABS業(yè)務則按照0.1%—0.2%計提，主動管理業(yè)務最多將按3%計提，“節(jié)省”資本的ABS業(yè)務成為“香餑餑”。
中信信托有限責任公司結構融資部總經理施堅日前撰文表示，在混業(yè)經營的趨勢之下，金融機構之間的部分業(yè)務實質正在形成同質化競爭。在傳統(tǒng)業(yè)務收入不斷縮水的現狀下，如何以最高效率運作資產與資金，盤活存量資產，優(yōu)化資產配置結構，并能夠兼顧流動性、收益性、安全性等多維度，是各金融行業(yè)在大資管時代的核心競爭力。而資產證券化無疑是詮釋這種競爭力的典型的標準化工具。
據了解，目前包括嘉實資本、博時資本、華夏資本、民生加銀、工銀瑞信資管、交銀施羅德資管等在內的十多家基金子公司，已經發(fā)行了資產證券化項目。除了資產證券化這塊“香餑餑”外，新三板和量化對沖業(yè)務也成為基金子公司轉型主動管理業(yè)務的重要方向。
但這條轉型之路并不好走。有基金子公司人士坦言，依靠通道業(yè)務等快速成長的基金子公司，在現有業(yè)務風險不斷增加的背景下，要想實現成功轉型，既缺乏明確的戰(zhàn)略方向，也缺乏相應的人才儲備，這讓許多基金子公司的未來發(fā)展陷入尷尬境地。
民生加銀基金董事長萬青元曾表示:“資產證券化在國內還處于剛剛起步階段，未來具有非常大的想象空間。例如，在信貸資產證券化方面，全國每年都有額度，從幾百億元到幾千億元不等，但這相對一百多萬億元的銀行資產來說，遠遠還沒開始，很多方面都處于準備階段。中介機構的資產定價、資產評估等都還不成熟等。”
某基金公司人士也指出，轉型并非易事，需要相關人力、財力的投入，特別是人才的儲備。隨著競爭逐漸加劇，資產證券化業(yè)務的收益水平將逐漸降低，目前一般在1%附近，最終將形成一個平衡點。此外，資產證券化業(yè)務的開展，跟融資方的資質有很大關系。如果是資產質量高的項目，收益水平會很低。
盡管資產證券化、新三板、量化對沖業(yè)務隨后又各自遭遇人才供不應求、市場遇冷、政策轉向等尷尬，但正如北京某基金子公司業(yè)務負責人所說，“通道業(yè)務利潤越來越薄，風險越來越高，但轉型是大趨勢，不管遇到哪些暫時性的困難，這些新機會都是應該花錢打好的基礎。”
(責任編輯：張明江)
