監(jiān)管新政下基金子公司調(diào)查: 通道業(yè)務(wù)費率平均漲5倍

　　“有筆業(yè)務(wù)差不多到了合同簽訂階段，但現(xiàn)在公司高層覺得應(yīng)該按照最新的監(jiān)管政策設(shè)定費率，我估計這合同只能作廢了。”一家基金子公司業(yè)務(wù)負責人王誠(化名)感慨說。按照市場傳聞的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風控指標指引》 (征求意見稿，下稱《指引》)相關(guān)規(guī)定，主動管理類業(yè)務(wù)最多按3%計提風險資本，這意味著這筆合同的費率需上漲近10倍，這將令融資方難以承受。

　　“起初，我也不敢相信新監(jiān)管政策會引發(fā)如此大的費率漲幅，后來我問了幾個同行，差不多都是這個狀況?！蓖跽\告訴記者。

　　他坦言，隨著《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)落實資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細則》(征求意見稿，下稱《細則》)、《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》(征求意見稿，下稱《規(guī)定》)以及前述《指引》的出臺，基金子公司的制度紅利將消失殆盡。

　　“可以肯定的是，通道業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模將會大幅縮水?！倍辔换鹱庸救耸恐毖?。究其原因，上述監(jiān)管新政將引發(fā)基金子公司通道業(yè)務(wù)費率大幅上漲，迫使大量業(yè)務(wù)重新回流信托、券商資管渠道。

　　最近數(shù)天，王誠所在的基金子公司內(nèi)部也在密集舉行研討會，研究新監(jiān)管政策下的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。

　　“幾天討論下來，感覺能做的業(yè)務(wù)似乎有限?！彼寡?，公司高層希望能大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，因為這類業(yè)務(wù)按照0.1%-0.2%計提風險資本，可以緩解基金子公司資本壓力，但業(yè)務(wù)團隊則認為在資產(chǎn)荒格局下，要尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的難度比較高；也有公司高層提出發(fā)展主動管理型定增業(yè)務(wù)或量化投資業(yè)務(wù)，與母公司公募基金形成差異化發(fā)展，但這類業(yè)務(wù)受制新監(jiān)管政策的產(chǎn)品杠桿率限制，很難形成規(guī)模效應(yīng)。

　　“未來一段時間，基金子公司可能得在去杠桿化與收縮通道業(yè)務(wù)的雙重壓力下，想辦法尋找自己的業(yè)務(wù)突破口?！蓖跽\坦言，至今他所在的基金子公司依然沒拿出相應(yīng)的解決方案。

　　被迫提價引通道業(yè)務(wù)大幅壓縮

　　證券投資基金業(yè)協(xié)會公布，截至2015年末，國內(nèi)基金子公司專戶規(guī)模達到8.57萬億元。

　　在王誠看來，這主要得益于制度紅利與通道業(yè)務(wù)爆炸式增長。

　　所謂制度紅利，是過去3年基金子公司借助相對寬松的監(jiān)管環(huán)境，從信托、券商資管機構(gòu)拿走一大塊通道業(yè)務(wù)市場蛋糕。具體而言，在拓展通道業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，信托公司與券商資管機構(gòu)受制凈資本約束，分別需要扣減1‰-3‰與萬分之五的風險資本，而基金子公司此前沒有風險資本計提的要求。

　　這導致基金子公司運作通道業(yè)務(wù)的費率遠遠低于信托與券商資管機構(gòu)，吸引銀行將大量信貸出表業(yè)務(wù)交給基金子公司通道業(yè)務(wù)操作。

　　多位基金子公司人士直言，在上述三項監(jiān)管政策出臺后，市場格局又會發(fā)生重大變化——由于基金子公司通道業(yè)務(wù)也需要進行風險資本計提，導致基金子公司不得不通過提價維持盈虧平衡，令銀行會將不少信貸資產(chǎn)出表重新交給信托、券商資管機構(gòu)操作。

　　有基金子公司內(nèi)部粗略測算，考慮到風險資本計提、引入風險準備金等因素，基金子公司通道業(yè)務(wù)的費率平均需上浮逾5倍，這個報價已經(jīng)接近券商資管機構(gòu)的報價，僅比信托公司略低。

　　“但是，我們與銀行接觸下來，多數(shù)銀行只愿將費率提高最多50%-80%，這意味著我們新增的每單通道業(yè)務(wù)，都將虧本經(jīng)營?！币晃换鹱庸矩撠熗ǖ罉I(yè)務(wù)的主管表示。目前，他所在的基金子公司已經(jīng)規(guī)明文規(guī)定，力爭年底前將通道業(yè)務(wù)規(guī)?？s減30%-40%。

　　“不賺錢的業(yè)務(wù)，估計沒人愿意做?！彼毖?。

　　去杠桿壓力倒逼轉(zhuǎn)型征途艱辛

　　隨著通道業(yè)務(wù)操作漸行漸難，王誠發(fā)現(xiàn)自己必須盡早找到新的業(yè)務(wù)突破點，保證基金子公司資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)增長。

　　上周末，他向公司高層遞交了一份新業(yè)務(wù)發(fā)展方向清單，其中包括資產(chǎn)證券化、PPP業(yè)務(wù)、股權(quán)投資、海外投資、陽光私募、量化投資等主動管理類業(yè)務(wù)。

　　“目前，公司高層還沒有決定將哪些業(yè)務(wù)作為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展方向?！彼嬖V記者。主要原因是新監(jiān)管政策令公司高層必須花費更多時間對業(yè)務(wù)發(fā)展做出艱難取舍。

　　按照《指引》規(guī)定，在基金子公司風險資本的計提里，一對一專戶業(yè)務(wù)將最多按1%計提風險資本計算系數(shù)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)則按照0.1%-0.2%計提，主動管理業(yè)務(wù)最多將按3%計提。這令公司高層比較傾向主推資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，因為它能最大限度降低公司資本壓力。

　　王誠透露，期間公司高層曾建議業(yè)務(wù)部門應(yīng)主推投行過橋貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款、兩融收益權(quán)、信用卡信貸資產(chǎn)、員工持股計劃融資、大型互聯(lián)網(wǎng)電商的消費貸款資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)，但基層業(yè)務(wù)部門的反饋意見是，在資產(chǎn)荒格局下，這類相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)相當搶手，他們未必能拿到足夠的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　“公司高層也曾打算推進股票投資類主動管理型業(yè)務(wù)，但最多3%的風險資本計提令他們擔心公司資本壓力驟增。”他進一步指出，除非量化投資、陽光私募投資等主動管理型業(yè)務(wù)能創(chuàng)造超額收益，覆蓋風險資本計提壓力。

　　在王誠看來，這需要基金子公司聘請極具投資水準與出色業(yè)績的基金經(jīng)理與操盤手，才有可能通過主動管理業(yè)務(wù)的高盈利，覆蓋監(jiān)管成本同時形成新的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展突破點。然而，他所在的公司在這方面的資源儲備并不多。

　　他表示，公司高層之所以對股票投資類主動管理型業(yè)務(wù)心存顧慮，還在于去桿杠化的監(jiān)管壓力。按照《細則》最新條款規(guī)定，基金子公司的股票、混合類資產(chǎn)管理杠桿倍數(shù)最多不超過1倍，員工持股計劃則最多不得超過2倍；期貨、固定收益、非標類資管計劃杠桿不得超過3倍，其他類型資產(chǎn)管理計劃杠桿倍數(shù)不得超過2倍。這意味著基金子公司股票投資等主動管理業(yè)務(wù)很難以小博大，獲得超額高收益以覆蓋監(jiān)管成本。

　　“在去杠桿后，基金子公司不少資管業(yè)務(wù)杠桿率與公募基金母公司相差無幾，某種程度存在同質(zhì)化競爭?！币晃换鹱庸救耸恐赋?。

　　為了避免與母公司出現(xiàn)業(yè)務(wù)沖突，他所在的基金子公司曾打算大力發(fā)展特定客戶資產(chǎn)管理，但考慮到證監(jiān)會相關(guān)部門正在設(shè)定政策，要求基金子公司按照特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理費收入的10%計提風險準備金(計提總額以基金子公司管理資產(chǎn)規(guī)模凈值的1%為上限)，公司高層擔心運營成本偏高而不得不擱置這項轉(zhuǎn)型方案。