監(jiān)管升級(jí)基金業(yè)加速去杠桿

　　從證監(jiān)會(huì)表態(tài)關(guān)注保本基金的潛在風(fēng)險(xiǎn)，到《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》兩份文件征求意見(jiàn)稿的發(fā)布，再到《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線(xiàn)”禁止行為細(xì)則》擬修訂，近期一系列政策動(dòng)向反映了監(jiān)管部門(mén)正著力推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)“去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)”。在這樣的政策主基調(diào)下，基金子公司以2000萬(wàn)注冊(cè)資本就能撬動(dòng)幾千億資產(chǎn)管理規(guī)模的高杠桿運(yùn)作時(shí)代即將謝幕，基金產(chǎn)品的“去杠桿”化也成為大勢(shì)所趨，繼公募分級(jí)基金持續(xù)縮水之后，私募和專(zhuān)戶(hù)形式的分級(jí)資管產(chǎn)品降杠桿也即將大規(guī)模啟動(dòng)。

　　產(chǎn)品降杠桿大勢(shì)所趨

　　對(duì)于“八條底線(xiàn)”升級(jí)版，業(yè)內(nèi)最關(guān)注的重點(diǎn)之一是，對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃杠桿倍數(shù)進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制。按照新規(guī)，股票類(lèi)、混合類(lèi)資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)1倍，為員工持股計(jì)劃設(shè)立的股票類(lèi)資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過(guò)2倍；期貨、固定收益、非標(biāo)類(lèi)資管計(jì)劃杠桿不得超過(guò)3倍；其他類(lèi)型資產(chǎn)管理計(jì)劃杠桿倍數(shù)不得超過(guò)2倍。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，此前的規(guī)定是杠桿不得超過(guò)10倍，所以部分機(jī)構(gòu)可能存在杠桿比例較高的專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。新規(guī)出臺(tái)后，對(duì)這些存量產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)的運(yùn)作以及新發(fā)專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路可能帶來(lái)相當(dāng)程度的影響。

　　“目前相當(dāng)比例產(chǎn)品的杠桿高出了紅線(xiàn)。”上海一家基金子公司總經(jīng)理表示，以定增產(chǎn)品為例，慣常的做法是2倍杠桿甚至更高。本次修訂稿明確“新老劃斷”，新產(chǎn)品新辦法，老產(chǎn)品老辦法，但老產(chǎn)品如果不符合相關(guān)條款就無(wú)法續(xù)期。隨著新產(chǎn)品的設(shè)立和老產(chǎn)品的陸續(xù)到期，基金專(zhuān)戶(hù)和資管產(chǎn)品的整體杠桿率會(huì)有較大幅度的下降。

　　值得一提的是，作為去年“杠桿?！毙星橹械拿餍?，公募的分級(jí)基金首當(dāng)其沖受到了監(jiān)管，規(guī)模在市場(chǎng)的下跌中持續(xù)縮減。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，截至上周五收盤(pán)，分級(jí)基金規(guī)模共1100.64億元，其中股票被動(dòng)型分級(jí)場(chǎng)內(nèi)規(guī)模963.81億元，較2015年末縮水11.99%。由于監(jiān)管部門(mén)暫停分級(jí)基金上市和審批，中融白酒分級(jí)自5月6日起進(jìn)入財(cái)產(chǎn)清算期，成為首只清盤(pán)的分級(jí)基金。此外，還有部分分級(jí)基金選擇主動(dòng)轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF基金。

　　子公司高杠桿運(yùn)作受阻

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，相對(duì)于“八條底線(xiàn)”，對(duì)基金子公司影響更大的當(dāng)屬《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》兩份征求意見(jiàn)稿。如果這兩份文件最終發(fā)布，基金子公司設(shè)立門(mén)檻將大大提高，并且要建立以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系。這意味著，基金子公司以最低2000萬(wàn)注冊(cè)資本金就能撬動(dòng)幾千億元資產(chǎn)管理規(guī)模的“野蠻生長(zhǎng)”時(shí)代即將終結(jié)。

　　在新規(guī)下，基金公司設(shè)立子公司需滿(mǎn)足成立年限不低于2年、非貨幣基金公募規(guī)模不低于200億元、凈資產(chǎn)不低于6億元等7項(xiàng)門(mén)檻的要求。

　　專(zhuān)戶(hù)子公司應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)足凈資本不低于1億元、調(diào)整后的凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%、凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%、凈資產(chǎn)不得低于負(fù)債的20%等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的要求。

　　“最大的考驗(yàn)在于，2016年之后的新增業(yè)務(wù)要按照系數(shù)補(bǔ)充資本金，這直接扼住了基金子公司管理規(guī)模擴(kuò)張的咽喉?！币患一鹱庸究偨?jīng)理表示，公司內(nèi)部已做過(guò)沖擊程度和需要補(bǔ)充資本金的測(cè)算，下一步股東方將考慮增資以維系業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

　　東北證券認(rèn)為，效仿其他金融行業(yè)建立以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)控體系，短期內(nèi)將增加基金子公司資本金壓力。對(duì)凈資本的要求及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)扣減系數(shù)掛鉤業(yè)務(wù)資產(chǎn)將消隱基金子公司相對(duì)于券商、信托在通道業(yè)務(wù)上紅利?？紤]不同業(yè)務(wù)費(fèi)率和風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算系數(shù)差異，預(yù)計(jì)新規(guī)可有效引導(dǎo)基金子公司由通道業(yè)務(wù)向主動(dòng)型管理業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)回歸，同時(shí)通道業(yè)務(wù)費(fèi)率將明顯提升。

　　嚴(yán)控保本基金風(fēng)險(xiǎn)

　　接棒分級(jí)基金成為市場(chǎng)明星的保本基金，也在經(jīng)歷一哄而上之后的尷尬。目前存續(xù)的保本基金產(chǎn)品均采用了連帶責(zé)任擔(dān)保方式，且多數(shù)規(guī)定了擔(dān)保方擁有無(wú)條件追索權(quán)條款。這樣的保本保障安排由基金公司承擔(dān)最終的可能風(fēng)險(xiǎn)損失。

　　對(duì)于投資者而言，保本基金并非杠桿型產(chǎn)品，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保本基金的擔(dān)保安排在某種程度上也可以視為基金公司為了獲取管理規(guī)模而“加杠桿”的行為。一旦保本產(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)模虧損，基金公司無(wú)法保本時(shí)，將損害投資人的利益。監(jiān)管部門(mén)已明確表示，這與基金公司的資本金制度不相匹配，可能損害基金持有人的利益，并可能危及基金公司體系，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

　　基于以上考慮，監(jiān)管部門(mén)表示，將盡快彌補(bǔ)制度性缺失。申請(qǐng)注冊(cè)連帶責(zé)任擔(dān)保方式保本基金產(chǎn)品的，基金公司須提前做好壓力測(cè)試，妥善安排最終風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制；對(duì)于采用買(mǎi)斷式擔(dān)保方式的保本基金產(chǎn)品，基金公司在充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、合理測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)承受能力基礎(chǔ)上，可正常申請(qǐng)注冊(cè)。

　　由于此前買(mǎi)斷式擔(dān)保方式并無(wú)先例，有基金公司人士表示，在理論上，買(mǎi)斷式擔(dān)保方式對(duì)于公募基金管理公司自有資金風(fēng)險(xiǎn)沖擊更小，財(cái)務(wù)影響也更可量化。但在實(shí)際業(yè)務(wù)中，如采用買(mǎi)斷式擔(dān)保方式，擔(dān)保費(fèi)率勢(shì)必大幅提高，基金公司需要仔細(xì)評(píng)估保本基金的運(yùn)作及費(fèi)率設(shè)計(jì)，并需找到合適的擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為合作伙伴。

　　業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，無(wú)論是監(jiān)管部門(mén)對(duì)保本基金發(fā)行的收緊，還是近段時(shí)間保本基金成立后“保本難”的現(xiàn)實(shí)，都會(huì)減緩市場(chǎng)上保本基金的發(fā)行速度，未來(lái)保本基金的數(shù)量和規(guī)模增速均會(huì)大幅放緩。