“基金的一個(gè)問題是同質(zhì)化現(xiàn)象太明顯，大家都一窩蜂的去做一個(gè)事情，之前是密集發(fā)分級(jí)、保本基金，現(xiàn)在又到了定增?！鄙钲谝患一鸸救耸空J(rèn)為，公募基金公司產(chǎn)品同質(zhì)化在當(dāng)下的一個(gè)表現(xiàn)便是基金公司密集發(fā)行定增基金。

　　在此背后，實(shí)際上折射出上市公司主要融資方式從IPO向定向增發(fā)轉(zhuǎn)變的情況。2015年，上市公司通過定向增發(fā)融資1.37萬(wàn)億元，IPO融資1578.3億元，若加上配股融資，意味著間接融資金額是直接融資金額的倍數(shù)接近9倍之多。

　　公募定增產(chǎn)品頻發(fā)

　　與IPO相比，近些年來上市公司的融資模式已經(jīng)發(fā)生了較大改變：從直接模式向間接模式轉(zhuǎn)變，具體表現(xiàn)為上市公司通過定向增發(fā)或配股實(shí)現(xiàn)融資，在2015年，這種現(xiàn)象表現(xiàn)的更為明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至去年年末，全年累計(jì)實(shí)施定向增發(fā)融資853次，較前一年同比上升74.80%;募集資金總額達(dá)到1.36萬(wàn)億元，較此前一年年同比增長(zhǎng)99.40%。當(dāng)年，定增次數(shù)超800次，全市場(chǎng)定增成為上市公司融資的主要手段，規(guī)模遠(yuǎn)超IPO。

　　以下一組數(shù)據(jù)更能說明：從2010年開始至2015年(由于2013的IPO暫停，不計(jì)當(dāng)年數(shù)據(jù))，定增與IPO融資之比分別在前三年分別是0.7倍、1.4倍、3.8倍，最近的2014年和2015年，兩者之比上升至10.2倍和8.7倍。

　　這種局面仍在延續(xù)。在這種情況下，基金公司也開始將產(chǎn)品研發(fā)的焦點(diǎn)聚集在定增基金上。3月以來發(fā)行的定增基金包括博時(shí)睿遠(yuǎn)定增、信誠(chéng)鼎利定增、國(guó)泰融豐定增、博時(shí)睿利定增、招商增榮等。

　　此前基金公司參與定增主要是以專戶為主，而現(xiàn)在越來越多的公募產(chǎn)品也開始試著加入其中。據(jù)悉，去年平均一個(gè)定增項(xiàng)目的參與門檻是1.5億，公募定增產(chǎn)品的發(fā)行大大降低了投資門檻，同時(shí)通過上市交易的方式解決了流動(dòng)性問題。

　　記者了解到，定增的主要收益來自于三個(gè)方面：折價(jià)率、市場(chǎng)波動(dòng)收益即β和個(gè)股的超額收益即α。

　　“定增的價(jià)格折扣為定增基金提供了一定的安全墊，若市場(chǎng)上漲，持有定增基金可以同時(shí)享受凈值上漲和折價(jià)兌現(xiàn)的收益。加上現(xiàn)在A股二級(jí)市場(chǎng)處于相對(duì)低位，一級(jí)半資產(chǎn)安全邊際凸顯?！庇谢鸾?jīng)理用“折價(jià)買股”、“超額收益顯著”、“高成長(zhǎng)性”來總結(jié)定增基金的優(yōu)勢(shì)。

　　但要注意投資定增基金并非“一本萬(wàn)利”。一方面二級(jí)市場(chǎng)震蕩下行，定增價(jià)與當(dāng)下股價(jià)出現(xiàn)倒掛亦是常事;二來并購(gòu)重組的整合風(fēng)險(xiǎn)暴露越來越多，業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)、商譽(yù)縮水積壓利潤(rùn)的情形開始暴露。

　　近來，有傳言稱對(duì)證監(jiān)會(huì)對(duì)四個(gè)行業(yè)(互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR)的“跨界重組”基本叫停，若傳言為真，定增的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑再加一層。本報(bào)也了解到，一些正在發(fā)行的定增基金擬輔以股指期貨對(duì)沖策略，來對(duì)沖管理投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　定增基金或受影響不大

　　目前市場(chǎng)上主要的并購(gòu)重組形式是以股換股，即發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，如果融資的話也就需要定增。

　　近兩日來，監(jiān)管層可能對(duì)跨界并購(gòu)下手整治的傳言甚囂塵上，北京一家公募投資總監(jiān)在受訪時(shí)表示，該政策導(dǎo)向?qū)ο嚓P(guān)定增基金也可能造成一定的影響，“但沒看到文，是否有實(shí)質(zhì)影響還不好說”。

　　事實(shí)上，便有一些上市公司主動(dòng)公告撇清不屬于上述“四類跨界并購(gòu)”。5月11日晚間恒信移動(dòng)（300081）公告稱，收購(gòu)標(biāo)的的歸類由“文化、體育和娛樂業(yè)”之下的“廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)”和“娛樂業(yè)”重新認(rèn)定為“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”之下的“專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)”。在此關(guān)頭，上市公司如此“巧合”改口，難免不令外界遐想。

　　“因?yàn)檫@類的并購(gòu)占比不會(huì)太多，定增融資用途很多種，并購(gòu)配套融資又有同行業(yè)上下游的情形，還有就是跨界的并購(gòu)。但跨界的并購(gòu)只是占了很小的一部分，這個(gè)比例不會(huì)太高?！痹诒本┮晃还芾矶ㄔ龌鸬幕鸾?jīng)理看來，此監(jiān)管政策的變化對(duì)絕大多數(shù)定增項(xiàng)目來說影響不會(huì)很大。

　　另外，也有投行事業(yè)部老總認(rèn)為以后的趨勢(shì)是，一年期的定增可能會(huì)慢慢收緊，因?yàn)闀r(shí)間區(qū)間太短被認(rèn)為套利傾向過于明顯。2013年以來，定向增發(fā)融資規(guī)模增長(zhǎng)迅速，發(fā)行頻率明顯提高，其中，一年期現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)類定增項(xiàng)目發(fā)行總計(jì)252個(gè)，融資規(guī)模3757億元。

　　“一年期定增是競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，反而是更加公平透明的，投資者決定價(jià)格，價(jià)格經(jīng)過了競(jìng)價(jià)，套利空間很小，所謂的套利空間就是機(jī)構(gòu)投資者讓度了折價(jià)，不同的項(xiàng)目?jī)r(jià)格是取決于機(jī)構(gòu)的參與程度，有了競(jìng)價(jià)的話更多依賴于機(jī)構(gòu)的價(jià)值判斷，我反而覺得一年期是更加公允、更加透明的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。”該北京定增基金基金經(jīng)理向本報(bào)表示。

　　“關(guān)于差價(jià)方面，未來的定價(jià)方式不能總是采用前二十個(gè)交易日的均價(jià)直接定價(jià)，從我的個(gè)人的看法來說就是，有一些有嚴(yán)重價(jià)差的這種定價(jià)方案，可能就會(huì)被監(jiān)管層調(diào)整?！痹撏缎惺聵I(yè)部老總認(rèn)為。

　　“目前沒有聽到一年期定增收緊的說法，主要還是看產(chǎn)品的形式，如果是一年半定增產(chǎn)品那只可以投一年定增的，如果是五年期定增那就可以做三年的?！鄙鲜霰本┒ㄔ龌鸹鸾?jīng)理表示。