近期，東北特鋼、上海云峰、中煤華昱、中鐵物資等債券違約事件接踵而至，無(wú)論民企還是央企均被殃及，債市的實(shí)質(zhì)性違約也讓債券投資面臨考驗(yàn)。接受采訪(fǎng)的多位基金人士表示，債市違約的常態(tài)化為債市投資敲響了警鐘，基金已加強(qiáng)對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)的分析，強(qiáng)化對(duì)持倉(cāng)債券的評(píng)級(jí)和篩查，在投資策略上，也將以風(fēng)險(xiǎn)防范為主，并采取波段操作、適當(dāng)挖掘被低估債券等方式來(lái)捕捉投資機(jī)會(huì)。

　　 債市違約頻發(fā)

　　 債基近1月平均虧損1%

　　債市違約頻發(fā)正在殃及債券投資的收益水平。數(shù)據(jù)顯示，截至5月6日，開(kāi)放式債基最近1個(gè)月的平均收益率為-1.0%；過(guò)去3個(gè)月，開(kāi)放式債基的平均收益率為0.3%，仍維持正收益。

　　債市違約引發(fā)的債基投資虧損也引發(fā)了債券基金的贖回。華夏基金董事總經(jīng)理、固定收益部行政負(fù)責(zé)人韓會(huì)永表示：“近期債券市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，行業(yè)內(nèi)包括我們的部分債券基金均出現(xiàn)了一定贖回。這些贖回的投資者，有的是基于對(duì)市場(chǎng)的判斷規(guī)避短期波動(dòng)，有的是進(jìn)行資產(chǎn)配置的調(diào)整。我們管理的債券基金配置的都是短融、金融債和中短期高等級(jí)信用債等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，較好地應(yīng)對(duì)了投資者的贖回?！?/p>

　　但韓會(huì)永也表示，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，最近基金也出現(xiàn)了一些申購(gòu)，顯示投資者對(duì)于債券市場(chǎng)仍然存在配置需求。

　　北信瑞豐基金經(jīng)理李富強(qiáng)分析，當(dāng)前債市違約案例的具體原因是多樣的：一是受行業(yè)周期影響，部分行業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)低迷；二是公司治理方面的突變?cè)斐善髽I(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升，如大股東變更、股東股權(quán)之爭(zhēng)或公司核心人物變動(dòng)等；三是公司發(fā)生重大資產(chǎn)重組對(duì)公司資產(chǎn)和盈利能力造成負(fù)面影響，核心資產(chǎn)的剝離等都會(huì)影響公司的盈利能力和償債能力。

　　李富強(qiáng)稱(chēng)，截至2016年2月末，債券市場(chǎng)總托管余額為49.7萬(wàn)億元，公司信用類(lèi)債券托管余額為14.8 萬(wàn)億元。與其他國(guó)家相比，我國(guó)債券違約率和違約規(guī)模與當(dāng)前市場(chǎng)債券存量不相匹配，未來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)違約常態(tài)化將是必然趨勢(shì)。

　　對(duì)此中加基金分析，首先，目前經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”時(shí)期，下行壓力較大，重化工行業(yè)特別是周期類(lèi)行情景氣程度出現(xiàn)較大幅度下滑；第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題較大，鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)重，面臨較大的去產(chǎn)能壓力，相關(guān)行業(yè)甚至出現(xiàn)全行業(yè)虧損；第三，部分企業(yè)“造血”功能下降，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致部分企業(yè)盈利水平下降，現(xiàn)金流惡化；第四，周期類(lèi)行業(yè)融資環(huán)境更加不利，周期類(lèi)行業(yè)原有債務(wù)負(fù)擔(dān)重，滾動(dòng)融資要求高，加上銀行對(duì)該類(lèi)行業(yè)信貸收緊，造成部分企業(yè)融資出現(xiàn)困難；第五，個(gè)別企業(yè)存在公司治理結(jié)構(gòu)不完善導(dǎo)致股權(quán)或者控制人變更等事件引起的違約等。

　　韓會(huì)永也表示，債券違約事件頻發(fā)的主要原因是經(jīng)濟(jì)增速的下行?！霸谕獠啃枨蠛蛢?nèi)部需求下降的背景下，部分行業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、銷(xiāo)售困難、產(chǎn)品價(jià)格下跌，伴隨成本上升、虧損嚴(yán)重、周轉(zhuǎn)困難，獲得外部融資支持的能力下降，在流動(dòng)性不足以?xún)斶€債務(wù)的時(shí)候就發(fā)生了違約。此外，部分企業(yè)公司治理出現(xiàn)了問(wèn)題，正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都受到影響，出現(xiàn)違約也不奇怪?！表n會(huì)永說(shuō)。

　　 債券投資以防風(fēng)險(xiǎn)為主

　　債券市場(chǎng)違約的常態(tài)化為債券投資敲響了警鐘。多家公募已經(jīng)加強(qiáng)對(duì)債市信用風(fēng)險(xiǎn)的分析，強(qiáng)化對(duì)持倉(cāng)債券的評(píng)級(jí)和篩查，在投資策略上，也將以風(fēng)險(xiǎn)防范為主，并采取波段操作、適當(dāng)挖掘被低估債券等方式來(lái)捕捉投資機(jī)會(huì)。

　　李富強(qiáng)表示，在未來(lái)投資中，一方面加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)的分析，盡力避免信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的信用利差擴(kuò)大或債券直接違約對(duì)基金估值和收益的負(fù)面影響；另一方面，適當(dāng)注意被低估債券的挖掘，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上增強(qiáng)收益。

　　韓會(huì)永透露，對(duì)于由于行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化或公司治理問(wèn)題導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)上升的企業(yè)，根據(jù)債券的具體情況，采取了調(diào)降信用評(píng)級(jí)、剔除債券池和清倉(cāng)等操作，以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　中加基金表示，在投資風(fēng)險(xiǎn)防范方面，一是加大信用研究團(tuán)隊(duì)建設(shè)；二是完善公司內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系；三是加大信用風(fēng)險(xiǎn)研究力度；四是加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的調(diào)研，防范風(fēng)險(xiǎn)于未然。

　　談及二季度市場(chǎng)的投資策略，中加基金認(rèn)為，二季度債券市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)加大，策略上采取波段操作的思路，提高產(chǎn)品組合收益率。在投資時(shí)機(jī)上，重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊、違約事件沖擊造成市場(chǎng)情緒面大幅波動(dòng)，帶來(lái)的債券市場(chǎng)或相關(guān)債券超調(diào)的投資機(jī)會(huì)。

　　韓會(huì)永也認(rèn)為，中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速仍將有所下行，債券市場(chǎng)仍存在機(jī)會(huì)。二季度將主要投資于高等級(jí)信用債券和利率債，重點(diǎn)放在把握債市的交易性投資機(jī)會(huì)上；近期債市的調(diào)整使得部分債券的配置價(jià)值得到提升，對(duì)于一些高等級(jí)的中短期品種可適當(dāng)加大配置力度。