凈值下跌、募集期延長……曾經(jīng)備受投資者追捧的債基，竟然“賣不動(dòng)了”。頻頻出現(xiàn)的違約事件成為“黑天鵝”，再加上近期經(jīng)濟(jì)回暖和股市觸底反彈，固定收益市場遭遇了一輪拋售，債券基金同樣未能幸免，陷入“下跌-贖回-拋售”的惡性循環(huán)中。

　　債市的“小船”說翻就翻，今年還能愉快地買債基嗎？

　　“債基都能跌成這副樣子?！?月26日，上海白領(lǐng)秦雯指著電腦屏幕上“綠油油”的數(shù)字無奈地對(duì)記者說，當(dāng)初買債基就是沖著“穩(wěn)健”二字去的，誰能想到債基也會(huì)大面積出現(xiàn)凈值下跌。

　　近期，延續(xù)了兩年多牛市的債券市場由于“黑天鵝”頻飛而被推到了風(fēng)口浪尖。債市不佳，債基遭殃。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月以來，超過90%的債基出現(xiàn)凈值下跌。很多債券基金今年以來的收益歸零，個(gè)別純債基金凈值回撤超過10%。

　　公募基金深切地感受到了贖回壓力?！懊黠@贖回?！?月27日，上海某中型基金公司產(chǎn)品部人士在接受記者采訪時(shí)直言，最近信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，債券市場有明顯調(diào)整，投資者對(duì)信用債券較為謹(jǐn)慎。

　　與此同時(shí)，投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度也導(dǎo)致近期新發(fā)債基連續(xù)出現(xiàn)延長募集的情況，有的最終成立也僅是勉強(qiáng)踏過2億元門檻。

　　“近期投資者應(yīng)以防守為主，避開產(chǎn)能過剩行業(yè)?！敝型额檰柦鹑谛袠I(yè)研究員霍肖樺對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示，債市“黑天鵝”事件頻發(fā)，影響到企業(yè)發(fā)行新債，對(duì)市場流動(dòng)性產(chǎn)生沖擊，同時(shí)也使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。在一系列事件沖擊下，未來債市牛市行情或難延續(xù)。

　　違約風(fēng)暴

　　債券違約風(fēng)暴持續(xù)，一級(jí)市場進(jìn)入冰封期，越來越多的違約案例推升了企業(yè)的融資成本。截至4月27日，4月中國企業(yè)至少有103只債券累計(jì)1009.1億元推遲或取消發(fā)行。

　　據(jù)《國際金融報(bào)》記者了解，自2014年3月“11超日債”開啟國內(nèi)債券實(shí)質(zhì)性違約的序幕以來，債市違約風(fēng)暴在今年步入高潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，中國境內(nèi)提示債券違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)債主體就已接近40家，涉及債券超過50只，金額約為600億元。其中，今年前4個(gè)月就已發(fā)生14起債務(wù)違約事件，涉及27只債券，其中19只公募債、8只私募債。

　　在海通證券姜超宏觀債券研究團(tuán)隊(duì)看來，中鐵物資突然公告旗下168億債券全部暫停交易，是壓垮債券牛市的“最后一根稻草”?！耙皇羌?jí)別太高，出事之前‘中鐵物資’的實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委，評(píng)級(jí)在AA+，屬于僅次于AAA最高級(jí)的債券評(píng)級(jí)；二是規(guī)模太大，超過100億，以前的債券違約最多幾十億，涉及機(jī)構(gòu)之多遠(yuǎn)超過往；三是相關(guān)債券全部暫停交易，而此前即便發(fā)生債券違約，但是未到期債券通常仍可繼續(xù)交易”。

　　其中，影響最大的就是“相關(guān)債券全部暫停交易”。姜超解釋稱，如果投資者發(fā)現(xiàn)購買的產(chǎn)品有相關(guān)債券，那么肯定有動(dòng)力將產(chǎn)品贖回，那么產(chǎn)品的管理人只能賣組合里其他的債券，如果大家都去賣而沒人買，勢必就造成整體下跌的局面。

　　海通證券認(rèn)為，隨著去產(chǎn)能的推進(jìn)，預(yù)計(jì)會(huì)有更多違約事件浮出水面，違約將呈常態(tài)化。對(duì)存續(xù)債券按照債務(wù)負(fù)擔(dān)、盈利性、短期償債能力等指標(biāo)進(jìn)行簡單篩選的結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)較高的債券仍有近500只，總額近7000億元，主要集中在煤炭、有色、化工、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)。

　　4月27日，耀之資本某投資經(jīng)理對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示，“近幾日不管是利率債還是信用債收益都有一定程度的波動(dòng)，主要影響還是來自于短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈的影響，加上信用市場對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，使得投資者對(duì)于目前信用債市場保持謹(jǐn)慎。”

　　霍肖樺則對(duì)記者指出，債轉(zhuǎn)股政策也在一定程度上加劇了違約的道德性風(fēng)險(xiǎn)因素。“近期宏觀面企穩(wěn)，資金面充裕，但卻頻繁出現(xiàn)債市違約現(xiàn)象，且違約主體從民企傳導(dǎo)到國企，主要是債轉(zhuǎn)股的推行，部分負(fù)債較高的國企為了獲得債轉(zhuǎn)股的名額，發(fā)生違約行為”。不過，霍肖樺強(qiáng)調(diào)，盡管當(dāng)前債市流動(dòng)性收緊，但總體來說，發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的概率較低。

　　債基遭殃

　　債市波動(dòng)對(duì)債基的沖擊已然顯現(xiàn)。一方面，存量債基凈值下滑明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月26日，4月份以來開放式債基中有866只凈值下跌，凈值跌幅較大的前20只債基中，多為可轉(zhuǎn)債基金和分級(jí)債基中的B份額。值得一提的是，純債基也近乎全軍“淪陷”，454只中長期純債基金中，有381只基金凈值出現(xiàn)下跌，9只短期純債基金近一個(gè)月凈值全部下跌。

　　投資者看在眼里，急在心里，大量基金份額贖回就成為不可避免的情況。上述基金產(chǎn)品部人士告訴《國際金融報(bào)》記者，據(jù)其了解，不少基金公司的債基近期出現(xiàn)明顯贖回現(xiàn)象，“我們公司封閉型債基比較多，所以還不算太嚴(yán)重”。

　　“每一次下跌都有贖回的情況發(fā)生?！绷硪患覝洗笮突鸸镜氖袌霾咳耸繉?duì)《國際金融報(bào)》記者稱，“上周集中贖回得比較厲害，這兩天好多了?！?/p>

　　另一方面，新債基遭遇“賣不動(dòng)”的尷尬，出現(xiàn)延長募集的情況。4月25日，長盛基金管理有限公司發(fā)布公告稱，旗下的長盛同泰債券型證券投資基金將延長募集期。募集終止日從4月26日延長至5月13日，39天的募集期對(duì)于此前熱火朝天的債基來說未免略長了。

　　事實(shí)上，出現(xiàn)這種情況的不只一家。3月14日，博時(shí)裕新純債債券型基金募集期由3月14日延長至28日。最終，該基金的首募規(guī)模（2.13億元）也只是勉強(qiáng)踏過2億元的成立門檻。

　　“近期債券基金整體風(fēng)險(xiǎn)偏高?！睗?jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航對(duì)《國際金融報(bào)》表示，“連續(xù)不斷出現(xiàn)的債券違約事件，是當(dāng)前市場中全新的一種重要風(fēng)險(xiǎn)。早在兩周前，我已向投資者提示過相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，建議盡量回避債券基金，甚至可以考慮贖回，尤其是那些已經(jīng)被違約過的債券基金、其所在公司的其他債券基金、同一基金經(jīng)理所管理的其他債券基金?！?/p>

　　據(jù)王群航介紹，除了純債基金外，還有幾類基金由于投資的債券較多，也有可能遭遇信用違約風(fēng)險(xiǎn)，也要謹(jǐn)慎對(duì)待。包括偏債型基金（債券投資比例一般不低于基金資產(chǎn)的50%）；使用絕對(duì)收益業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金，比如“同期銀行定期一年存款利率（稅后）”等，這類基金極大概率地會(huì)重點(diǎn)投資于債券市場；使用相對(duì)收益業(yè)績比較基準(zhǔn)，但卻是低管理費(fèi)率的產(chǎn)品（一般來說是低于1%），也有極大可能是重點(diǎn)投資債券；打新基金，這部分基金一般重點(diǎn)投資債券。

　　緊急“排雷”

　　在王群航看來，關(guān)于債券基金信用風(fēng)險(xiǎn)的控制，對(duì)于行業(yè)來說是一項(xiàng)全新的課題。有些管理人之前可能知道有這么一個(gè)術(shù)語，可真正用到投資實(shí)戰(zhàn)當(dāng)中，經(jīng)驗(yàn)還不夠豐富。尤其是實(shí)質(zhì)性違約，只是近期才真正遇到的挑戰(zhàn)。

　　據(jù)記者了解，面對(duì)一只只盤旋在不遠(yuǎn)處的債券“黑天鵝”，債券基金經(jīng)理普遍大打防御策略，排查債券“雷區(qū)”，提高“入池”標(biāo)準(zhǔn)。

　　國泰君安證券統(tǒng)計(jì)顯示，一些發(fā)生或卷入重大信用事件的債券重倉基金數(shù)量下降。重倉持有“15天瑞債”的基金數(shù)量從之前的4只下降到0，重倉“13鐵物資MTN002”的基金數(shù)量從之前的2只下降到1只，重倉“15鐵物資SCP005”的基金數(shù)量從之前的2只下降到0。

　　以中鐵物資債為例，從一季報(bào)來看，基金持有該債券的金額從1.11億元下降到7050萬元，環(huán)比減少36%。因提前減持或到期，易方達(dá)、萬家、長城等多家基金公司的持債名單中都已沒有了中鐵物資債，成功避免“踩雷”。

　　“此前信用債一般等級(jí)在AA-以上就可以入池，現(xiàn)在對(duì)信用等級(jí)要求更嚴(yán)格一些，更偏好AA+以上的信用債，我們對(duì)部分行業(yè)也進(jìn)行了限制?！鄙钲谝患一鸸竟潭ㄊ找娌咳耸繉?duì)媒體表示。

　　4月27日，上海一家基金公司的債券投資經(jīng)理對(duì)《國際金融報(bào)》記者透露，“雖然近期我們沒有專門提高入庫標(biāo)準(zhǔn)，但是公司內(nèi)部進(jìn)行了自查，有問題的債券已經(jīng)全部移除了。”

　　“基于目前市場短期的不穩(wěn)定因素，我們?cè)谕顿Y策略上也將作出相應(yīng)調(diào)整?！鄙鲜鲆Y本投資經(jīng)理對(duì)記者表示，“眾所周知，債券市場最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)，在整體經(jīng)濟(jì)形勢疲軟的情況下，我們通過控制杠桿比例，擇時(shí)利用國債期貨進(jìn)行對(duì)沖，并在擇券方面向高評(píng)級(jí)的短期信用債轉(zhuǎn)移，持有到期從而規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)降低信用風(fēng)險(xiǎn)；在債券的信評(píng)方面，我們也不斷在加強(qiáng)完善，所有可操作債券都會(huì)通過一系列嚴(yán)格的信評(píng)流程才能入庫供投資經(jīng)理選擇，因此投資者不必過度擔(dān)憂。”

　　不過，該投資經(jīng)理指出，對(duì)于未來債市的走勢依然持樂觀態(tài)度。首先，監(jiān)管層是不會(huì)允許大面積發(fā)生信用事件引發(fā)的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，我國經(jīng)濟(jì)形態(tài)大概率不會(huì)發(fā)生“硬著陸”狀態(tài)。其次，今年市場充裕的資金和債券投資配置需求一直比較旺盛，債券收益率持續(xù)走高的概率也很低。因此，在一個(gè)充滿不確定性的經(jīng)濟(jì)周期和資本市場，債券的防守屬性還是能給客戶帶來穩(wěn)健和可觀的收益。