隨著一大波央企接連爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，“國(guó)企信仰”也變得不那么牢靠。債券型基金及間接持有違約風(fēng)險(xiǎn)債券的投資者亦受牽連。

　　從央企到民企，從公司債到短融中票，今年以來(lái)，債市違約頻頻發(fā)生，從而有可能引發(fā)質(zhì)押率下調(diào)、估值風(fēng)險(xiǎn)上升、流動(dòng)性下降等問(wèn)題，而一些公募基金也感受到了贖回壓力。

　　“每當(dāng)下跌都會(huì)有一些贖回。如果有期限比較短不斷有到期的話(huà)用到期的應(yīng)付（贖回），沒(méi)有到期的話(huà)就得去賣(mài)一些債。”北京一位債基基金經(jīng)理向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　面對(duì)頻發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)，華南一位債基基金經(jīng)理指出，防范信用風(fēng)險(xiǎn)基本上是今年債券投資經(jīng)理的共識(shí)，這種共識(shí)將體現(xiàn)在基金經(jīng)理的具體操作中，“大家在投資中會(huì)比較謹(jǐn)慎?！?

　　短期看空債市

　　2016年，信用違約事件頻出。據(jù)本報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，到目前為止已經(jīng)有11只債券實(shí)質(zhì)性違約，違約的節(jié)奏還在加快。

　　上周五，河北宣化北山城投債擬提前兌付引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反應(yīng)，造成現(xiàn)券拋壓加重，收益率連續(xù)上行，尤其城投債中端收益大幅上行；本周一（4月25日），中國(guó)城市建設(shè)控股集團(tuán)(下稱(chēng)“中城建”)公告，公司完成資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和實(shí)際控制人變更，目前境內(nèi)存續(xù)債券規(guī)模達(dá)171.5億元，超過(guò)中鐵物資存續(xù)的168億元。

　　多位受訪(fǎng)的基金經(jīng)理認(rèn)為，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好或許面臨進(jìn)一步回落的壓力，而這種壓力對(duì)利率債市場(chǎng)的沖擊，可能在短期內(nèi)成為一種“常態(tài)”。

　　“從目前整個(gè)債市的收益率曲線(xiàn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，并沒(méi)有反映經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和通脹上升的預(yù)期。因?yàn)榕c大家此前的預(yù)期不同，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了觸底企穩(wěn)現(xiàn)象，而通脹也在上升，但債市對(duì)此的反應(yīng)卻是滯后的。接下來(lái)將是預(yù)期不斷被修正的過(guò)程，因此短期看空債券市場(chǎng)?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00052134" target="_blank" title="融通基金 00052134">融通基金債券基金經(jīng)理王超向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　可以看到，信用債大量違約出現(xiàn)在央企，打破了一貫以來(lái)對(duì)央企償還能力的無(wú)限信任，隨著中煤華昱、中鐵物資、中城建等央企相繼爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，“摒棄央企信仰”成為債市熱詞。

　　“爆發(fā)出幾家央企、國(guó)企的違約，一下就覺(jué)得對(duì)市場(chǎng)沖擊挺大。中鐵物資不單單是面臨違不違約，還面臨債轉(zhuǎn)股停牌的問(wèn)題?！鄙鲜霰本﹤鸾?jīng)理進(jìn)一步表示。

　　或是感知到將要到來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，重倉(cāng)一些發(fā)生或卷入信用風(fēng)險(xiǎn)的債券的基金數(shù)量在下降。統(tǒng)計(jì)顯示，重倉(cāng)持有“15天瑞債”的基金數(shù)量從此前的4只下降至0，重倉(cāng)“13鐵物資MTN002”的基金數(shù)量從之前的2只下降為只有1只；重倉(cāng)“15鐵物資SCP005”的基金數(shù)量從之前的2只下降到0。

　　接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)的幾位債基基金經(jīng)理直言，求穩(wěn)、謹(jǐn)慎是目前最重要的思路，操作上會(huì)控制久期和杠桿，待收益率平穩(wěn)后再考慮是否加倉(cāng)。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或不會(huì)出現(xiàn)

　　“現(xiàn)在基金經(jīng)理一個(gè)普遍的擔(dān)心便是信用債前期違約的事件，對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊比較大。很多大的資金、年金、理財(cái)都在大幅贖回，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了利率上行的情況?！北本┮患掖笮凸脊善被鸾?jīng)理與本報(bào)記者交流時(shí)表示。

　　目前，市場(chǎng)上還擔(dān)憂(yōu)信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。因?yàn)閭酗L(fēng)向突變，有可能會(huì)引來(lái)債券拋售現(xiàn)象，甚至?xí)斐闪鲃?dòng)性問(wèn)題，屆時(shí)對(duì)債券型基金尤其是高杠桿的債券基金帶來(lái)不利影響。

　　歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)債基的流動(dòng)性危機(jī)。2011年9月，彼時(shí)的債券市場(chǎng)曾發(fā)生嚴(yán)重的“城投債”危機(jī)，債券市場(chǎng)整體下跌。裕祥B重倉(cāng)持有的債券“11國(guó)債13”流動(dòng)性極差發(fā)生大跌，該基金在9月15日的凈值大跌13.57%，甚至一度創(chuàng)下當(dāng)時(shí)基金下跌的紀(jì)錄。

　　一般而言，由于信用債券投資都會(huì)有質(zhì)押杠桿，A:B的份額配比一般是8:2或者7:3，用質(zhì)押杠桿以短博長(zhǎng)，使得債券型基金的總資產(chǎn)會(huì)大于其基金凈資產(chǎn)，杠桿越大，債券價(jià)格的變動(dòng)對(duì)基金凈值的影響越大。

　　一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前共有豐利債B、鼎利進(jìn)取、聚利B、利鑫B等18只分級(jí)債B，其中企業(yè)債占到債券投資比例都在85%以上，最高的高達(dá)99.83%，最低的也有87.05%。

　　通常，只要短期利率不會(huì)上升很快，組合不出現(xiàn)較大程度的集中贖回，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的概率不大。但如果債券市場(chǎng)迎來(lái)深度調(diào)整，高杠桿在理論上有導(dǎo)致債券分級(jí)B暴跌的可能性。

　　“如果違約發(fā)生的頻率很高，涉及的規(guī)模很大的話(huà)，這對(duì)市場(chǎng)的沖擊肯定會(huì)比較大。無(wú)論是地方政府還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)都不會(huì)任其發(fā)展，因?yàn)橐坏┛刂撇蛔?，發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是很危險(xiǎn)的?！蓖醭硎?。

　　而近期債市回調(diào)也對(duì)非股票分級(jí)A份額產(chǎn)生一定的影響。因?yàn)榉旨?jí)A具有一定的票息收益率，債市收益率上升導(dǎo)致分級(jí)A的約定收益率也出現(xiàn)上升，例如，國(guó)防A、券商A、國(guó)企改革A等約定收益率為一年定存+3%的分級(jí)A的隱含收益率，已經(jīng)升到了4.71%左右。而這種情況，則是風(fēng)險(xiǎn)之下衍生來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　附表 債基年初至今回報(bào)排名后十位

　　截至2016年4月25日

　　代碼名稱(chēng)今年來(lái)跌幅

　　040023華安可轉(zhuǎn)債B23.93%

　　040022華安可轉(zhuǎn)債A23.87%

　　000067民生加銀轉(zhuǎn)債（優(yōu)先A）19.19%

　　000068民生加銀轉(zhuǎn)債（優(yōu)先C）19.12%

　　163817中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)（B）18.69%

　　163816中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)（A）18.58%

　　090017大成可轉(zhuǎn)債18.57%

　　050119博時(shí)轉(zhuǎn)債C15.87%

　　710302富安達(dá)增強(qiáng)收益C15.87%

　　710301富安達(dá)增強(qiáng)收益A15.75%

　　資料來(lái)源：本報(bào)整理