保本型基金產(chǎn)品繼續(xù)延續(xù)火熱的勢頭。3月份尚未結(jié)束，就已經(jīng)有12只保本型產(chǎn)品上市，延續(xù)著自去年12月份以來的高增長勢頭。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，正在發(fā)行狀態(tài)的72只基金產(chǎn)品中，保本基金有16只。

　　目前的市場環(huán)境，成就了保本型基金井噴式發(fā)展的狀態(tài)。不少基金公司也順勢而為，加快發(fā)行節(jié)奏，擴大發(fā)行規(guī)模。而基金公司這樣的大干快上，沖規(guī)模的同時，是否會給自己乃至行業(yè)造成后患之憂呢？

　　一季度發(fā)行近千億

　　據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來已經(jīng)有發(fā)行了35只保本型基金，募集資金規(guī)模約在900億元。距2015年全年1050億元的發(fā)行規(guī)模，近在咫尺。另據(jù)了解，目前在證監(jiān)會候?qū)彴l(fā)行的保本型基金產(chǎn)品，規(guī)模約在1000億元左右。

　　至于保本基金突然火熱的原因，在基金經(jīng)理的眼中，是由于屬于它的歷史發(fā)展周期已經(jīng)到來。

　　“每個產(chǎn)品都有它生存和發(fā)展的歷史周期。比如在2008年、2009年之前的多年中，貨幣基金的整體規(guī)模難以突破4000億，不過后來天弘基金把整個規(guī)模給帶動起來，從1萬億到2萬億，再到現(xiàn)在的4萬億左右。”華南一位基金經(jīng)理告訴記者說，保本基金現(xiàn)在也面臨類似的周期。

　　從內(nèi)外環(huán)境來分析，一方面是由于無風險的債券市場利率走低；另一方面是權(quán)益資產(chǎn)加劇波動，投資者既不想承受太大波動，又想獲得超額收益，就會選擇保本產(chǎn)品。

　　投資者也是跟著周期在走，風險偏好高的時候，要么在宏觀經(jīng)濟景氣的時候選擇股票，要么在經(jīng)濟不景氣的時候選擇債券。但現(xiàn)在風險偏好降低，投資者追求本金安全的訴求提高，夾在中間的保本型基金就一下子火起來了。

　　此外，銀行理財產(chǎn)品的收益也在下降。“保本作為長期的投資產(chǎn)品來說，彌補了銀行缺乏長期理財產(chǎn)品的一個角色，”該基金經(jīng)理說，銀行理財主要是一年期以內(nèi)的產(chǎn)品，保本基金短則一年，長則2-3年，在定位上取到補位的作用。

　　基金公司的高杠桿

　　“事實上，保本型產(chǎn)品是基金公司利用高杠桿在為客戶在博取風險收益，而這個風險和收益是嚴重不對等的?！比A南一位基金業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　從金融原理上來說，投資者購買了保本型產(chǎn)品，相當于是基金公司以管理費的價格，賣給了客戶一個看空或者看跌期權(quán)，保證客戶未來幾年的本金安全。

　　保本型基金之所以能保本，是由于基金公司的承諾以及引入了擔保公司進行擔保。據(jù)Wind統(tǒng)計資料顯示，中投保、北京首創(chuàng)融資擔保、深圳高新投、瀚華擔保等多家擔保公司均在其中，保本費率在0.1%-0.24%之間，普遍為0.2%。

　　“也就是說，基金公司在收取大概千分之二的擔保費情況下，承擔市場下跌的風險?！痹摌I(yè)內(nèi)人士說。

　　而杠桿的風險，遠不僅如此。據(jù)了解，保本產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最高上限，是基金公司凈資本的30倍?！叭绻乔皫啄晷庞蔑L險不存在問題，市場波動也不大的情形下，理論上會達到上限，”該業(yè)內(nèi)人士說，基金公司發(fā)行的保本產(chǎn)品規(guī)模越大，杠桿放得也就越大。

　　客戶之所以此刻偏愛保本基金，就是因為對未來市場看跌形成了較為確定的預期。按照理論模型，基金公司可以使用衍生工具來對沖市場下行風險。

　　“但是現(xiàn)在保本基金基本上是沒有用期貨工具來對沖風險，這就導致基金公司必須在現(xiàn)貨市場上進行對沖下行風險。”他說，現(xiàn)在整個市場環(huán)境下，操作難度就更加之大了。“只要產(chǎn)品跌幾個點，那就全賠了，”基金公司的風險收益完全不對等。

　　在深圳的一位保本型產(chǎn)品的基金經(jīng)理看來，基金大面積貼錢給投資者保本，也不是沒有可能。他說，在上一輪熊市當中，很多券商之所以破產(chǎn)，就是因為券商挪用客戶的保證金來做自營投資，相當于自己加了杠桿在做自營。但當時市場行情不好，就要貼錢補給客戶，只能選擇破產(chǎn)。

　　時下，不少基金公司為了沖規(guī)模，順勢多發(fā)保本型基金，這是對基金公司資本潛在消耗的威脅。在極端情況下，市場風險若在保本型產(chǎn)品的保本周期將近時發(fā)生，保本產(chǎn)品無法及時退出權(quán)益市場，造成大面積出現(xiàn)收益率由正轉(zhuǎn)負，就給大部分基金公司造成嚴重沖擊。比如2008年股市大跌，保本型產(chǎn)品的整體平均虧13.08%，好在當時保本型產(chǎn)品數(shù)量不多，沒有出現(xiàn)大的問題。

　　進入2016年來，也有單支保本產(chǎn)品回撤的幅度較大。截至3月29日，國泰金鹿保本混合凈值下降接近9%，而凈值低于1元的保本型產(chǎn)品數(shù)量也達到15只。

　　“這個問題目前還沒有引起整個行業(yè)內(nèi)的重視?！痹摶鸾?jīng)理說。

　　操作難度加大

　　保本型產(chǎn)品火熱的另一個表現(xiàn)是單只產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也越來越大，50億元的保本產(chǎn)品也時有大賣。

　　“規(guī)模越發(fā)越大，操作也越有難度，”深圳一位績優(yōu)基金經(jīng)理對記者表示，現(xiàn)在的市場情況下，還會面臨過去沒有的多個問題。一是債券信用風險。按照保本基金的原理，第一步是要買入有息資產(chǎn)，做好安全墊，再去做風險資產(chǎn)投資。而現(xiàn)在有息資產(chǎn)的風險出現(xiàn)后，就會威脅到保本產(chǎn)品的本金安全問題。二是股票市場風險?，F(xiàn)在還很難判斷是否已經(jīng)企穩(wěn)，從去年年中開始，股市風險波動的系數(shù)再加大，導致權(quán)益資產(chǎn)的投資更有難度。

　　該基金經(jīng)理說，隨著無風險市場利率的下行，高等級債券的收益率同樣在往下走，這就意味著，保本型產(chǎn)品積累安全墊的時間也要延長。

　　“保本型基金買的是安全性，”他說，至于未來收益率上的競爭力，還需要時間檢驗。保本產(chǎn)品天生是以風險控制為主，基金公司不能以犧牲風險去博取收益。未來市場環(huán)境下，投資者對保本型產(chǎn)品帶來的預期收益率，需要降低。