“像債券違約的話，還會(huì)有一個(gè)第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出估值，作為參考。而股票卻沒有公允估值機(jī)制。如此一來，即算是不同基金公司共同持有一只重倉股，在下調(diào)估值時(shí)，結(jié)果就可能完全不一樣?！?深圳一家基金公司人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　這位人士所在的公司，決定在2月23日晚間公布下調(diào) 金亞科技 （300028.SZ）估值的消息。此前，金亞科技自去年6月7日起一直停牌至今。

　　當(dāng)天，匯豐晉信基金發(fā)布公告稱，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，經(jīng)與托管行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)商一致，公司自2016年2月22日起對(duì)旗下基金所持有的停牌證券金亞科技進(jìn)行估值調(diào)整，估值價(jià)格為8.51 元。

　　而招商基金一位人士表示，截至2015年12月31日，公司對(duì)金亞科技的估值則是11.98元。

　　相比而言，債市在同類情況的估值卻有參考標(biāo)準(zhǔn)。作為中國(guó)第一起超短融違約事件，山水水泥可謂是一個(gè)典型案例。2015年11月10日，事件發(fā)生之后，其評(píng)級(jí)就從A-調(diào)低至BB-。對(duì)此，中債登在11月11日就對(duì)其估值直接腰斬51元左右。

　　“在山水水泥當(dāng)時(shí)腰斬的估值公布后，有持倉的基金公司就發(fā)布了采用中債登的估值來下調(diào)了估值?！痹撊耸咳缡钦f。

　　基金跟風(fēng)下調(diào)估值

　　此前于2月19日，就有基金公司率先公告，經(jīng)與托管行和會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)調(diào)一致，決定自 2016年2月18日、19日起對(duì)公司旗下基金持有的金亞科技股票進(jìn)行估值調(diào)整，估值價(jià)格為8.67元。

　　待上述股票交易體現(xiàn)活躍市場(chǎng)交易特征后，將恢復(fù)為采用當(dāng)日收盤價(jià)格進(jìn)行估值，屆時(shí)不再另行公告。

　　相比之下，金亞科技停牌時(shí)的股價(jià)是34.51元，調(diào)低幅度高達(dá)75%。對(duì)此，有私募機(jī)構(gòu)人士稱，通俗來講，客戶如果贖回基金里有包含金亞科技重倉股的，就按8.67元還錢，如果不贖回可以等股票復(fù)牌后再看到時(shí)候值多少錢。

　　對(duì)此，廣發(fā)基金有關(guān)人士回應(yīng)稱，最新估值是基金經(jīng)理基于業(yè)內(nèi)已經(jīng)有了估值和自己的判斷而來的。

　　前述深圳基金公司人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，如果基金組合中的股票出現(xiàn)“黑天鵝事件”而停牌、或債券發(fā)生違約事件后，公募基金會(huì)按照《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的相關(guān)原則和要求，在和托管銀行協(xié)商一致后，發(fā)布《股票停牌后估值方法變更的提示性公告》或《關(guān)于調(diào)整旗下基金所持債券估值方法的公告》。

　　通俗來說，股票停牌后，如果沒有重大事件發(fā)生，基金會(huì)使用停牌價(jià)格。如停牌前后上市公司或所處行業(yè)出現(xiàn)了“黑天鵝事件”（重大事件），對(duì)于基金凈值影響在0.25%以上的，基金公司作為管理人承擔(dān)估值的最終責(zé)任，在調(diào)整估值中，第三方估值機(jī)構(gòu)的結(jié)果可作為參考，其中“指數(shù)收益法”是最常見的估值調(diào)整方法。

　　按照上述《指導(dǎo)意見》的相關(guān)規(guī)定，“如估值日有市價(jià)的，應(yīng)采用市價(jià)確定公允價(jià)值；估值日無市價(jià)，但最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境未發(fā)生重大變化且證券發(fā)行機(jī)構(gòu)未發(fā)生影響證券價(jià)格的重大事件的，應(yīng)采用最近交易市價(jià)確定公允價(jià)值。

　　而如估值日無市價(jià)，且最近交易日后經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大變化或證券發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)生了影響證券價(jià)格的重大事件，使?jié)撛诠乐嫡{(diào)整對(duì)前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25%以上的，應(yīng)參考類似投資品種的現(xiàn)行市價(jià)及重大變化等因素，調(diào)整最近交易市價(jià)，確定公允價(jià)值。

　　上述廣發(fā)基金有關(guān)人士強(qiáng)調(diào)，此舉并不是為了防止投資者贖回基金，眾所周知調(diào)估值也不是投資者贖回基金唯一考慮的因素，只是因?yàn)榱梭w現(xiàn)基金對(duì)金亞科技實(shí)際價(jià)格的考量。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)天，除了匯豐晉信基金以外，海富通基金亦公告稱，公司決定自2016年2月22日起對(duì)公司旗下基金持有的金亞科技進(jìn)行估值調(diào)整，估值價(jià)格為8.67元；富國(guó)基金也宣布，公司決定自 2016年2月22日起，對(duì)公司旗下基金持有的金亞科技股票進(jìn)行估值調(diào)整，估值價(jià)格為8.80元。

　　公允價(jià)值惹爭(zhēng)議

　　前述深圳基金公司人士直言，像國(guó)外市場(chǎng)上市公司曝出“黑天鵝事件”之后，公司股票會(huì)被投行下調(diào)評(píng)級(jí)，然后股價(jià)出現(xiàn)下跌。

　　“因?yàn)閲?guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估是比較公允的，其評(píng)估結(jié)果也被市場(chǎng)所廣為接受。相比之下，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是以收費(fèi)盈利為導(dǎo)向的，公信力不夠。”該人士如是說，“個(gè)人覺得，目前A股市場(chǎng)沒有公允的估值體系。所謂‘公允’只能通過交易價(jià)格來體現(xiàn)。”

　　特別是在碰到“黑天鵝事件”時(shí)，開放式基金的投資組合中，某項(xiàng)難以估值的資產(chǎn)或被明顯高估，理性投資者會(huì)選擇出于避險(xiǎn)而贖回，某問題資產(chǎn)估值不當(dāng)可能引發(fā)整個(gè)基金被贖回。如基金遭遇大額贖回，“剩下的持有人”則需要承擔(dān)停牌股票的倉位占比被動(dòng)提高而可能帶來的進(jìn)一步損失。

　　因此，基金管理人及時(shí)進(jìn)行估值調(diào)整，不僅可以維持基金資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)定性，更重要的是也體現(xiàn)了公平原則——在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境下，讓“信息量較少的持有人”得到“相對(duì)公平”的信息。

　　“畢竟，基金的投資者很多是對(duì)個(gè)股不太了解的，也對(duì)一些股票的信息沒那么敏感。”該人士稱。

　　不過，在該人士看來，如果下調(diào)估值是一步調(diào)整到位的話，會(huì)對(duì)股價(jià)有影響。“雖然是為了及時(shí)計(jì)提損失，但如果引發(fā)大額贖回，股價(jià)再進(jìn)一步下跌，導(dǎo)致被動(dòng)占比提高，會(huì)不會(huì)讓剩下的投資者承擔(dān)更多的損失呢？”該人士反問道。

　　“像山水水泥違約事件發(fā)生后，市場(chǎng)三家估值評(píng)估機(jī)構(gòu)中債登、中證指數(shù)公司、上海清算所，三家都給出了不同的估值。而且，三家公司給的估值數(shù)據(jù)，是通過數(shù)據(jù)專線及時(shí)給到了機(jī)構(gòu)投資者手上，以作參考?！?

　　以債券的估值為例，基金公司在調(diào)整時(shí)一般會(huì)參照中債登、中證、上清所三家發(fā)布的估值結(jié)果，或參照債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)調(diào)整結(jié)果。

　　而對(duì)于股票來說，一般僅有券商研究機(jī)構(gòu)發(fā)布對(duì)個(gè)股的估價(jià)，目前還沒有市場(chǎng)公認(rèn)的第三方估值機(jī)構(gòu)。

　　在個(gè)股和個(gè)券不斷發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，基金行業(yè)也需要不斷累積應(yīng)對(duì)“黑天鵝事件”的估值備選方案。

　　“可以說，在是否調(diào)整、調(diào)整方法及初次調(diào)整時(shí)點(diǎn)的選取，都體現(xiàn)了管理人的基本立場(chǎng)。但在市場(chǎng)信息有限的情況下，基金管理人選取合理的估值模型和參數(shù)需要有技術(shù)層面的考慮。”該人士認(rèn)為。