有錢不知往哪投，這幾乎是高凈值人群當下普遍遇到的煩惱。在當前低利率環(huán)境下，銀行儲蓄缺乏吸引力，但錢又能往哪兒去？經(jīng)過大跌的股市暫時不想投，瘋狂的債市又不敢投，互聯(lián)網(wǎng)金融P2P平臺頻繁出現(xiàn)跑路事件，房地產(chǎn)更是不敢輕易觸碰。

　　機構(gòu)估算，目前中國對沖基金管理規(guī)模逾萬億，但在股市大震蕩中，一些對沖基金產(chǎn)品頻遭清盤。一方面，相較于國外成熟的對沖基金市場，中國私募證券投資行業(yè)中真正具有對沖能力的基金只經(jīng)歷了短短幾年的發(fā)展；另一方面，由于中國對沖工具有限，在股指期貨嚴規(guī)下，多數(shù)市場中性策略量化對沖產(chǎn)品難以有效運行。行業(yè)里良莠不齊、魚龍混雜現(xiàn)象突出，也令對沖基金發(fā)展遭遇挑戰(zhàn)。

　　實際上，在“資產(chǎn)配置荒”背景下，對沖基金面臨機遇并具有天然優(yōu)勢，但目前來看，也遭遇了“成長煩惱”。

　　對沖基金失去對沖工具

　　“我們一般預計選股模型的超額收益每個月是0.8%-1.5%。但是由于在9月份股指期貨基差變化，整個市場環(huán)境上股指期貨基差到負350點、負450點，到9月月末時到負100點，相當于剛性成本大概是負3%。如果你的成本為負3%，這就是一個賠本的買賣，因此很多同行不管做什么對沖，回報基本上是比較平的曲線?！眹鴥?nèi)一家公募基金量化投資部負責人陳光(化名)表示。

　　陳光認為，目前資金太充裕，在9月底做資產(chǎn)配置時，配股票資產(chǎn)都有一點點猶豫，因為剛剛經(jīng)歷股災，很多客戶不太愿意立即配股票；配國債資產(chǎn)也不太好；即便是美元資產(chǎn)，從全球范圍來看，如果不考慮人民幣兌美元匯率影響，美元資產(chǎn)似乎也面臨“配置荒”。

　　沒有股指期貨的有效對沖，量化對沖產(chǎn)品幾乎成了“無米之炊”，但客戶資金也沒地方可取。根據(jù)陳光的說法，在9月底，其公司不少客戶想撤資金，但苦于資金也沒其它地方可去，就建議客戶“不如再等等”。

　　由于股市大幅震蕩，市場出現(xiàn)過度投機，中國金融期貨交易所在9月初出臺了股指期貨的新規(guī)，特別在交易手數(shù)上做了一個比較大的限制，另外交易手續(xù)費也增加。

　　“最大的影響是，當月的股指期貨合約交易從每日二十幾萬手驟降到了一萬手，期貨交易時間是4個半小時，差不多兩秒鐘才有一手，這與之前流動性非常不一樣的，這也對基差產(chǎn)生比較大的影響?！标惞庹f。

　　對沖基金研究機構(gòu)Eurekahedge的數(shù)據(jù)顯示，在中國股市大跌的影響下，6-8月份中國對沖基金損失17.9%，為三個月期最差表現(xiàn)。一些基金經(jīng)理因?qū)χ袊袌龅鴦菖袛嗍д`，過早回歸市場，從而蒙受較大損失?！昂芏嗷鸾?jīng)理認為，市場暴跌已接近尾聲，其實才行至半路，在那時點他們便已大大增加了曝險程度，因此遭到嚴重打擊?！币晃徊辉竿嘎缎彰膶_基金經(jīng)理指出。

　　上述基金經(jīng)理表示，中國對沖基金幾乎沒有避免大幅下滑的可持續(xù)性策略，大多數(shù)機構(gòu)僅僅是被動賣出股票而已，一些對沖基金并沒有進行有效對沖，暴露風險敞口過多。在股市暴跌之后，監(jiān)管機構(gòu)采取措施限制股指期貨對沖策略的使用，這使得很多原本進行對沖的產(chǎn)品失去了工具。

　　大資管時代的“配置荒”

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友在9月上旬的一份研究報告中指出，近期來自于銀行、理財、券商資管、基金公司包括散戶大媽們等各類投資者抱怨，錢該往哪投，股市波動太大，債市絕對收益率這么低，PPP還不規(guī)范，大多數(shù)二三四線城市不敢碰，而一線城市房地產(chǎn)房價收入比太高、租售比太低似乎也不靠譜。

　　在2013年6月，中國經(jīng)歷過一場“錢荒”。他在報告中表示，地方政府融資需求膨脹、房地產(chǎn)泡沫刺激開發(fā)商拿地開工、過剩產(chǎn)能開啟最后的狂歡，實體對信貸的資源的饑渴不能被傳統(tǒng)表內(nèi)信貸滿足(存貸比考核、信貸投放行業(yè)限制、資本充足率約束)，開始借道表外融資，各類金融創(chuàng)新層出不窮，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和理財在巨大的融資需求驅(qū)使下都被創(chuàng)造了出來。

　　此后，在股市大幅震蕩后，對地方政府融資約束仍在，房地產(chǎn)銷售端過去雖有好轉(zhuǎn)，但巨量庫存之下也沒有開工，因此也并未帶動全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能再擴張。從居民層面看，實體突然既沒有了好的債權類資產(chǎn)，也沒有了股權資產(chǎn)。大量有投資需求的貨幣卻沒有投資渠道，進入了“資產(chǎn)配置荒”的時代。

　　安信證券研究所副所長徐彪表示，過去把錢通過銀行轉(zhuǎn)換成投資，投資拉動經(jīng)濟的循環(huán)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)不動了，這個意味著決定真正無風險利率最核心是經(jīng)濟回報率最快，包括債券收益率最快。這些年由原來的供不應求，轉(zhuǎn)變成了供過于求。這個一定會體現(xiàn)在所有資產(chǎn)價格尤其無風險的價格，包括債券的收益率是長期趨勢下行的。在這個情況下，如果某一個資產(chǎn)類別能夠提供穩(wěn)定高收益的來源，這個資產(chǎn)一定會被所有人所追捧，現(xiàn)在看來未來幾年有且唯一能夠提供這個資產(chǎn)的是資本市場。

　　近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟飛速發(fā)展，富裕人群的個人財富迅速積累。業(yè)內(nèi)人士指出，當前，在貨幣寬松與經(jīng)濟下行并存的情況下，資金端與資產(chǎn)端的供求不平衡，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，收益率下行，近期不少商業(yè)銀行、信托公司、第三方理財?shù)葯C構(gòu)開始把目光轉(zhuǎn)向境外，加快布局海外市場，頻頻推出投資海外市場的各類投資理財產(chǎn)品。

　　對沖基金機會大于挑戰(zhàn)

　　“大資管時代，中國財富管理行業(yè)一定會發(fā)展，這是需求倒逼型的，目前中國有30萬億金融資產(chǎn)的投資需求。”對沖基金人才協(xié)會(HTA)常務理事郭濤表示，資產(chǎn)管理基本就涉及到機構(gòu)投資者，機構(gòu)投資者要么公募要么私募，私募在國內(nèi)一直叫私募，現(xiàn)在叫對沖基金，對沖基金有大發(fā)展是因為它追求絕對收益。

　　郭濤表示，大類資產(chǎn)配置逃不過周期，在一個周期中一定會有牛市，比如說經(jīng)濟與增長的時候，股票會比較好，債券會被賣掉，央行不斷加息，經(jīng)濟衰退的時候股票往下走，債券會非常好，任何單獨一類資產(chǎn)配置都避免不了某一個時間點內(nèi)造成大的虧損，對投資者是很不利的，但對沖基金在市場向下時把風險對沖掉，只留下向上的空間，這個模式就是對沖基金。

　　私募排排網(wǎng)董事長李春瑜也認為，對沖基金在中國的未來發(fā)展非常好，預測在未來20年，中國的對沖基金管理規(guī)模超過20萬億人民幣，相當于歐美當前3萬億美元左右的水平，如果市場各種工具不斷健全，速度更快。

　　李春瑜說，在大資產(chǎn)配置方面，現(xiàn)在房地產(chǎn)市場，包括信托市場已經(jīng)證明了不見得有風險收益。股災之前人人覺得自己是“股神”，拿出20%收益的產(chǎn)品根本不信，我買的產(chǎn)品兩、三天超過你了，為什么買你的？所以股災發(fā)生之后看誰的風險管理水平更強？肯定是大部分機構(gòu)。

　　美國一家對沖基金高管人士表示，在海外對沖基金市場，可能95%的投資者都是機構(gòu)投資者，其不追求一年賺35%甚至100%。但絕對不要一年賠10%甚至30%，海外的投資者需要的是風險調(diào)整后的回報。如果你一個對沖基金產(chǎn)品，能提供大部分的時間是正收益，有少部分的月份是負收益，這種對沖基金產(chǎn)品是比較容易受機構(gòu)投資者接受的。

　　他表示，股市大幅震蕩給投資者上了一課，因為絕對收益主要的目的是規(guī)避下行的風險。2016年對沖基金是一個很好的發(fā)展機會，客戶對絕對收益的收益預期剛開始做到25%，慢慢地20%有人接受，15%有人接受，也許10%左右的收益客戶也能接受。