兩個月內(nèi)的兩波下折潮，使得此前在“風(fēng)口”之上的分級基金，跌落至“浪尖”上：牛市號角下的高歌猛進(jìn)，成就了普通民眾原本難以企及的“陽光化”杠桿夢；而極端市況中的大面積下折，又使得對產(chǎn)品機制缺乏足夠認(rèn)識的投資者遭遇慘痛損失。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，分級基金的冰火兩重天，使得市場既不能對其客觀存在的問題視而不見，也不應(yīng)輕言將其一刀切地摒棄。當(dāng)務(wù)之急，是在投資者教育、產(chǎn)品運作制度安排和準(zhǔn)入門檻設(shè)定等方面進(jìn)行有更針對性的“升級”，使其日臻成熟完善。分級基金的進(jìn)退之間，正在考驗監(jiān)管層、基金公司乃至投資者的理性、智慧和擔(dān)當(dāng)。

　　兩次不同的“壓力測試”

　　8月中下旬的一個晚上，滬上某基金公司辦公室內(nèi)依舊燈火通明。由于市場連續(xù)下跌，月內(nèi)多只分級基金觸發(fā)下折預(yù)警，該公司旗下某只規(guī)模較大的分級基金亦逼近下折閾值，公司上下如臨大敵，各相關(guān)部門都在為可能的下折做各種預(yù)案和壓力測試準(zhǔn)備。

　　就在一個月之前，行業(yè)遭遇首波分級基金下折潮，由于對產(chǎn)品運作機制缺乏足夠認(rèn)知，不少投資者蒙受大幅損失。

　　“當(dāng)時很多投資者覺得自己的錢莫名其妙就沒了，于是鬧到證監(jiān)局討說法，乃至引起坊間對相關(guān)產(chǎn)品一定程度上的負(fù)面觀感?！鄙鲜龌鸸臼袌霾咳耸刻寡?，對于7月份的下折，基金公司和投資者都缺乏心理準(zhǔn)備。

　　因此，當(dāng)8月的又一波下折魅影顯現(xiàn)，基金公司的應(yīng)對姿態(tài)變得更加積極。

　　在上述基金公司的預(yù)案中，包括成立了多個投資者接待小組，每組都由部門總監(jiān)帶隊，公司副總掛帥督陣。由于擔(dān)心有投資者去監(jiān)管部門“鬧事”，預(yù)案還特地準(zhǔn)備了專車，隨時可以把投資者接到公司主動做工作。

　　然而最終，那輛專車卻“沒派上用場”。

　　“確認(rèn)下折后，‘討說法’的投資者很少，客服接到的不少是關(guān)于如何通過買A與B份額合并來減少下折損失的‘技術(shù)性問題’?！苯y(tǒng)計顯示，上述公司旗下某只分級基金公告觸發(fā)下折次日，其A類份額的交易量激增5倍以上。

　　“這一次投資者的反應(yīng)要冷靜許多?！痹撊耸勘硎?

　　這并非個案。從滬深幾家基金公司了解到，相比第一波下折潮，8月份的下折中投資者的情緒整體趨向理性，從此前的單純“聲討和發(fā)泄”轉(zhuǎn)為“積極自救”。

　　“上一波很多人會拍桌子讓基金公司賠償下折的損失，甚至有讓我們‘對天發(fā)誓’沒有坑騙投資者的，更多是在惶惑中的一種情緒發(fā)泄；而這次大家務(wù)實不少，并不是沒有鬧的，但大多數(shù)人真正開始把重點放到研究這個產(chǎn)品的機制和下折應(yīng)對的措施上去了。”南方一家基金公司市場部人士也表示。

　　在滬上某家大型基金公司的副總看來，某種意義上，這兩波分級基金的下折潮是對分級基金投資者理性程度和分級基金流動性管理的兩次壓力測試，“從結(jié)果上看，顯然第二次要平穩(wěn)很多”。

　　跑步跟進(jìn)的投資者教育

　　統(tǒng)計顯示，過去兩個月內(nèi)，有多達(dá)53只分級基金遭遇下折，其中7月份共計24只分級基金遭遇下折，8月份遭遇下折的有29只，且包括兩只百億以上規(guī)模的龍頭分級基金。

　　可見，相比前一輪下折，8月份的下折潮無論從涉及基金的數(shù)量還是規(guī)模，都有過之而無不及。那為何此次下折過程會更加平穩(wěn)？

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，一個很重要的因素是，在經(jīng)歷前一次下折教訓(xùn)之后，監(jiān)管層、交易所和基金公司等所做的投教工作逐漸取得了效果，更多投資人了解了分級基金投資的規(guī)則、特性和風(fēng)險。

　　事實上，7月份以來，在監(jiān)管層的推動和交易所、基金公司等的努力下，分級基金的投資者教育被提到了一個新的高度。據(jù)了解，分級基金規(guī)模較大的基金公司幾乎全部創(chuàng)建了專門針對分級基金的自媒體平臺，以最高每日一文的頻率推送各種針對分級基金規(guī)則、機制、下折損益情景分析、下折應(yīng)對交易策略等方面的文章?；饦I(yè)協(xié)會充分利用自身信息平臺優(yōu)勢，推動擴(kuò)大投教的影響和效果。

　　深交所和上交所分別在主流媒體開辟專欄，請專家分析介紹分級基金的相關(guān)規(guī)則制度。兩大交易所的投教部門更是積極推出相關(guān)投教培訓(xùn)。據(jù)悉，7月24日，上交所在自己的交易大廳內(nèi)舉辦了一期專門針對分級基金、面向券商一線投資顧問和客戶經(jīng)理的培訓(xùn)。這是上交所首次開放交易大廳用作開展投資者教育，足顯其對分級基金投資者教育的重視。

　　此外，在交易制度方面，深交所通過各種制度安排對下折風(fēng)險進(jìn)行提示和預(yù)警。對距離下折較近的基金，安排基金公司每日發(fā)布風(fēng)險提示公告。對已經(jīng)下折的基金，增加其停牌時間并在交易簡稱前加提示性“*”號，甚至在客戶交易端以跑馬燈形式提示交易風(fēng)險。

　　“7月下折潮給行業(yè)最大的教訓(xùn)之一，就是投教要跟上。”在滬上一基金分析人士表示：“此前業(yè)內(nèi)普遍缺乏對分級基金快速發(fā)展的預(yù)期，因此在相應(yīng)的投教方面缺乏安排。分級基金快速擴(kuò)容又經(jīng)歷大面積下折后，業(yè)內(nèi)才普遍意識到問題，開始跑步前進(jìn)做投教。7月份明顯感到不少分級基金投資者不清楚產(chǎn)品運作機制；但是經(jīng)過一個多月的大量投教之后，8月份下折，不論投資者還是基金公司，在應(yīng)對方面都從容了許多?！?

　　激辯“價值”

　　需要指出的是，盡管二次下折各方應(yīng)對更加從容，但一度跌宕起伏的表現(xiàn)還是讓市場此前熱情擁抱分級基金的態(tài)度有所轉(zhuǎn)向，圍繞著該類產(chǎn)品的價值和意義，各方亦存不少爭議。

　　對于分級基金的最主要質(zhì)疑，源于分級B的杠桿特性。分級B的融資杠桿，與券商兩融和場外融資似有類似之處。然而，不少業(yè)內(nèi)人士指出，分級基金與兩融和場外融資亦有很大不同。

　　首先，分級基金因其在場內(nèi)上市交易而規(guī)模透明、容易監(jiān)控。

　　其次，分級基金的投資標(biāo)的是指數(shù)而不是個股。這使得投資人，特別是散戶投資人，得以避免因個股黑天鵝事件而踩地雷。對于沒有內(nèi)幕信息也難于獲得深入個股信息的普通散戶，這樣的指數(shù)化投資無疑是有幫助的。

　　此外，分級基金具備多元的投資方式，除了帶杠桿的B份額，還包括具備債性的A份額和普通指數(shù)基金屬性的母基金?！案鶕?jù)不同屬性可以有多種投資‘玩法’，這種多元性是分級基金最大的生命力，因為杠桿而整體否定分級基金略顯偏頗”。滬上一位基金分析師指出。

　　“分級基金的投資‘多元性’，使其區(qū)別于簡單杠桿，因此也區(qū)別于簡單杠桿在市場中可能具有的‘助漲助跌’，”滬上一基金該分析師指出。

　　舉例來說，2012年下半年在市場不斷下跌過程中，銀華深100分級基金規(guī)模從大約60億增長到大約160億，不僅沒有“助跌”，反而成為“助漲”的力量，而在市場下跌中其規(guī)模上升的主要驅(qū)動力之一即來自于分級A的折價套利需求。

　　無獨有偶，本輪6月中旬到7月初的市場下跌過程中，市場中最大的分級基金富國國企改革場內(nèi)份額從大約320億份逆市增加至大約450億份，反而為A股市場提供了大約130億新增資金，難言其“助跌”。

　　“分級基金下折后的份額贖回，其實并不是分級基金下折的必然結(jié)果。”滬上某中型基金公司策略是表示：“上交所的母基金上市就可以一定程度上解決下折贖回的問題?！?

　　另外，有些產(chǎn)品設(shè)計，比如申萬深成指分級在一定閥值之下的“同漲同跌”， 就避免了下折贖回問題。由于分級的杠桿方分級B和融資方分級A都在場內(nèi)上市交易，二者的風(fēng)險收益在市場上公開定價，不同的風(fēng)險對應(yīng)不同的補償，更加清晰透明。

　　事實上，目前包括國泰、富國、鵬華、信誠等多家基金公司，都在逐漸把旗下分級基金打造成公司的一個子品牌，也正是由于分級基金的獨特構(gòu)造和多元投資方式，上述公司也都形成了各自的分級基金投資社群，各種專業(yè)、“草根”的投資者在社群平臺上交流其對分級產(chǎn)品的投資心得。

　　“一定意義上，分級基金已成為一個細(xì)分的投資生態(tài)，這是其多元化產(chǎn)品屬性的衍生結(jié)果?！鄙鲜龇治鰩煴硎?。

　　誰的分級基金？

　　對于分級基金的另一大質(zhì)疑，在于投資者適用性原則的缺位。

　　事實上，前文所述分級基金的“多元玩法”本身，也對投資者的能力提出了一定要求。“分級基金獨具的合并、拆分、套利等操作技巧都需要投資者充分學(xué)習(xí)和掌握，此前部分投資者完全把分級當(dāng)股票買，不知道有“下折”，單純?yōu)榱恕┓磸棥つ抠I入面臨下折的B份額，這些人顯然不適合投資分級”。

　　那么，該如何設(shè)定投資者門檻呢？

　　傳統(tǒng)上，投資者門檻以交易起始金額劃定。然而對于分級基金這一特殊投資品種，不少業(yè)內(nèi)人士則并不支持這種門檻設(shè)定方式。

　　從各家基金公司了解到的情況來看，B類份額持有人當(dāng)中，持有5萬元以下的人數(shù)基本占總?cè)藬?shù)的80%以上。如果設(shè)置諸如5萬元的門檻，將會排除絕大多數(shù)投資者，使其失去陽光化運作杠桿的工具。

　　“如果設(shè)置了分級B交易門檻的限制，相當(dāng)于剝奪了資金額較小的投資者擁有杠桿的權(quán)利，我們認(rèn)為可能并不合適。”滬上某中型基金公司副總表示。

　　“其實兩波下折‘中招’的大資金屢見不鮮，以資金量大小來判斷適不適合投資分級基金可能并不是最好的方法?！蹦戏揭患一鸸臼袌霾咳耸勘硎尽?

　　此外，由于分級基金的風(fēng)險收益與普通股票差異較大，因此通過股票投資經(jīng)驗的長短來作為門檻標(biāo)準(zhǔn)也并未得到大多數(shù)人的支持。

　　目前看，業(yè)內(nèi)比較贊成的分級基金投資者適當(dāng)性管理核心在于通過投資者教育和考試，提升投資者對于產(chǎn)品基本規(guī)則的認(rèn)知，從而篩選出了解分級基金、對其風(fēng)險有清醒認(rèn)識的投資者。

　　“分級基金本身有其存在的價值，同時它的產(chǎn)品設(shè)計有完善空間，如能在杠桿比例、投資者適當(dāng)性、信息披露和交易制度上予以進(jìn)一步調(diào)整完善，此類產(chǎn)品還有很大的發(fā)展空間。”上述基金分析師表示。