不久前的6月中旬至7月初，A股市場(chǎng)遭遇了前所未有的急速下跌。上證綜指在6月12日創(chuàng)出5178點(diǎn)的最高點(diǎn)后，開始了斷崖式下跌。在此后的3周時(shí)間內(nèi)，上證綜指下跌29%，深證成指下跌32%，中小板指下跌34%，創(chuàng)業(yè)板指下跌35%。雖然跌幅并非史上最大，但下跌速度超越以往。

　　A股市場(chǎng)第一次經(jīng)歷杠桿上的牛市，杠桿是把雙刃劍，而更鋒利的一面這次朝向了自己。

　　不少散戶投資者在此次股市下跌中損失慘重，那么以策略豐富、操作靈活、追求絕對(duì)收益著稱的私募證券基金在這3周當(dāng)中的表現(xiàn)如何呢？

　　據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，在3周時(shí)間里，有據(jù)可查的2422只私募基金凈值平均下跌20%，92%的私募基金是虧損的。其中31%的私募基金跌幅在20%~30%；25%的私募基金跌幅在10%~20%之間；跌幅小于10%的私募基金占15%；18%的私募基金跌幅介于30%~40%，3%的私募基金跌幅超40%。

　　盡管整體受到損失，但仍有8%的私募基金在股市大跌期間實(shí)現(xiàn)了正收益。漲幅小于10%的私募基金占比7%；有1%的私募基金漲幅超過10%，其中0.3%的私募基金實(shí)現(xiàn)了超過20%的正收益，個(gè)別私募基金甚至取得了40%以上的正收益。這些經(jīng)歷了上漲和調(diào)整并且成績(jī)優(yōu)異的私募基金是投資者可以信賴的。

　　與其說私募基金在股市大跌中的業(yè)績(jī)分化體現(xiàn)了投資能力的差異，不如說體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)控制能力的優(yōu)劣。巴菲特有句名言：“只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，才知道是誰在裸泳?！闭沁@場(chǎng)下跌，讓不少私募基金的風(fēng)險(xiǎn)控制缺陷暴露無遺。

　　雖然要求私募基金提前預(yù)見大跌不太現(xiàn)實(shí)，但在股市下跌初期能否及時(shí)降低倉位，體現(xiàn)了私募基金的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和執(zhí)行力。我們遺憾地看到不少私募基金硬扛了下跌、躲過了上漲；同時(shí)也欣喜地看到不少私募基金享受了上漲、控制了損失。

　　回想2014年下半年開啟的本輪牛市，各類投資者包括私募基金賺得盆滿缽滿，但恰恰是普漲行情模糊了能力與運(yùn)氣。正如巴菲特在1964年給合伙人的信中寫到的：“當(dāng)池塘里的水(市場(chǎng))上升時(shí)，鴨子也隨之上升，當(dāng)池塘里的水下降時(shí)，鴨子也就回到原處。我認(rèn)為鴨子只應(yīng)因自己的行為得到贊譽(yù)或指責(zé)，而河水的上升或下降是鴨子無法控制的……河水的高度對(duì)巴菲特合伙基金的業(yè)績(jī)也非常重要，然而，我們這些鴨子有時(shí)自己也會(huì)拍打拍打翅膀?！?/p>

　　因此我們需要弄清楚，私募基金業(yè)績(jī)中有多少是來自于市場(chǎng)上漲，多少是來自于自身能力。據(jù)Wind不完全統(tǒng)計(jì)，2014年全部私募基金的平均收益率達(dá)到30.4%。2015年1月至5月底，全部私募基金平均收益率為33.8%，5個(gè)月的實(shí)際收益超過2014年全年水平，這主要得益于牛市。但經(jīng)歷6月股市大跌之后，到6月底，全部私募基金平均收益率降至26.1%，雖保存了牛市的大部分收益，但低于同期上證綜指32.2%的漲幅和滬深300指數(shù)26.6%的漲幅。可見，有相當(dāng)比例的私募基金成為主要依靠水面上升而浮起來的“鴨子”。

　　不同策略的私募基金有不同的表現(xiàn)。股票型基金在2015年上半年的市場(chǎng)中表現(xiàn)最佳，實(shí)現(xiàn)了27.7%的收益；宏觀策略型基金在各種市場(chǎng)行情下均取得了穩(wěn)定優(yōu)異的業(yè)績(jī)；事件驅(qū)動(dòng)型基金在不同市場(chǎng)中表現(xiàn)差異較大；相對(duì)價(jià)值和股票多空策略基金收益較少。2015上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)前二十的產(chǎn)品漲幅均超越100%，包括股票型基金16只，宏觀策略基金3只和股票多空基金1只。

　　以上數(shù)據(jù)對(duì)比表明，私募基金整體業(yè)績(jī)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平，且優(yōu)秀的私募基金可以控制損失、取得大幅超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)。如果把眼光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，在多次的牛市、熊市和平衡市之中，私募基金是否有穩(wěn)定的表現(xiàn)呢？

　　我們按月份統(tǒng)計(jì)了2012年1月至2015年6月股票型基金和另類策略基金的表現(xiàn)，并與同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比。結(jié)論依然是私募基金具有大概率超越市場(chǎng)并獲得正收益的能力。

　　具體而言，下跌市中各類策略的私募基金平均都超越市場(chǎng)；平衡市中大多數(shù)策略基金均能在大部分月份跑贏市場(chǎng)；而在上漲市中，私募基金雖然可以取得不錯(cuò)的收益，但一般很難跑贏市場(chǎng)。

　　巴菲特在1960年給合伙人的信中寫道：“(我們的目標(biāo)是)在熊市中取得優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，在牛市中取得平均業(yè)績(jī)?！蔽艺J(rèn)為這是對(duì)優(yōu)秀的私募基金的最好注解。(作者李要深為諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心研究總監(jiān))