堅守抑或拋棄？從6月中旬驟然開啟的市場極端行情，讓原本一片歌舞升平的公募基金二季報陡生變數(shù)，也讓市場的投資理念有了新的變化。

　　剛剛過去的一個月里，機構(gòu)與普通投資者一樣，經(jīng)歷了極端下跌中賣不出，到7月中的買不進的這一前所未有的極端行情。以價值投資為導(dǎo)向的公募基金，是如何調(diào)倉換防應(yīng)對市場的？隨著基金二季報的披露完畢，基金行業(yè)配置變化及重倉股變動情況也逐一浮出水面，結(jié)合最近一段時間基金凈值的變化，基金的應(yīng)對策略也得以大致推斷出來。

　　整體來看，在二季度的前期飆漲及后期暴跌的行情中，大多數(shù)基金密集調(diào)整重倉股，盡管在大跌之前大幅降低倉位的基金不多，但是講故事的概念股價格已經(jīng)大幅降低。而從基金持有行業(yè)看，制造業(yè)占比最高，占股票投資市值比為53.40%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和金融業(yè)分居二、三位，占股票投資市值比分別為16.19%和5.72%。從板塊看，創(chuàng)業(yè)板股票占比再度上升，基金投資仍重成長。

　　回顧：

　　急跌始料不及策略：換防優(yōu)質(zhì)成長股

　　急跌始料不及

　　從6月中旬開始，市場沖高乏力，轉(zhuǎn)而開始掉頭向下，并迅速演變?yōu)閿嘌率较碌?，大盤十多個交易日跌幅超過30%，代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則急速下跌40%左右。在前所未有的極端市場行情面前，不少基金經(jīng)理被打了個措手不及。

　　據(jù)了解，從6月10日左右，市場開始高位盤整時，就有基金投資者開始贖回，而基金凈值上漲乏力，加劇了投資者贖回的力度，使得基金經(jīng)理不得不賣出部分股票應(yīng)對贖回。6月中旬，一位掌管資金達五六十億元的基金經(jīng)理接受記者采訪時表示，他每天都要賣出幾千萬元應(yīng)對投資者贖回，被動賣出帶來的砸盤導(dǎo)致凈值進一步下跌，在市場中形成踩踏效應(yīng)。

　　在今年前5個月的新興成長火熱行情中，新興成長風(fēng)格基金備受追捧，某家整體風(fēng)格偏新興成長的基金公司，在4、5月份平均每天凈申購量高達一二十億元，加上基金凈值的不斷增加，基金資產(chǎn)管理規(guī)模從一季度末的不足五百億元，一舉超過1500多億元，在此次市場大幅下跌中，由于凈值大幅下跌，加上投資者的贖回，截至到二季度末，其基金資產(chǎn)管理規(guī)模也縮水至八九百億元。滬上另一家風(fēng)格激進的基金公司，股票型基金資產(chǎn)凈值二季度也下降了100多億元。

　　事實上，在此次市場劇烈調(diào)整的行情面前，不僅年輕的基金經(jīng)理措手不及，甚至連資深基金經(jīng)理同樣始料不及。在6月底市場大跌后大盤逼近4000點時，一位從業(yè)經(jīng)歷近十年的資深基金經(jīng)理就表示，短時間內(nèi)大盤急跌千點，不足半月時間下跌超過20%，已經(jīng)屬于股災(zāi)的范疇了，“如果市場只是讓瘋狂融資的投資者得到一個教訓(xùn)，也不至于如此猛烈下跌，預(yù)計在國家出臺利好政策后，市場將會陷入盤整狀態(tài)”。從事后市場發(fā)展情況看，大盤一度下跌到3400點以下，從最高點下跌逾三成，完全超過了他的預(yù)期。

　　即使對市場調(diào)整有預(yù)期的投資者，也沒有想到下跌會如此劇烈，幾乎所有接受記者采訪的基金經(jīng)理均表示“想過市場要調(diào)整，但是從沒有想過調(diào)整會如此快速，也沒有想到調(diào)整的幅度如此深?！辈簧倩鸾?jīng)理在看好的個股下跌三成左右時抄底，沒想到又連續(xù)遭遇兩個跌停板，如此極端的行情加上投資者的贖回，讓他們最后有了彈盡糧絕的感覺。

　　不過，部分基金經(jīng)理在5月底就預(yù)見了市場的風(fēng)險。當時，掌管西部利得新動向混合和西部利得策略優(yōu)選兩只基金的基金經(jīng)理付琦接受記者采訪時認為，市場已經(jīng)陷入瘋狂狀態(tài)，尤其是部分受到市場追捧的新興成長板塊，風(fēng)險已經(jīng)積累得非常高，在人性不變的情況下，幻想著“這次不一樣”總是不存在的，歷史仍然會重復(fù)，“部分被抱團持有的新興成長股，遭遇市場下跌時，沒有兩個漲停板是賣不掉的。”從事后行情發(fā)展的態(tài)勢看，部分個股連續(xù)四五個跌停板也沒能賣出。

　　策略：

　　換防優(yōu)質(zhì)成長股

　　從基金公司披露的二季報看，天相的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度末基金整體倉位為61.46%，比一季度末大幅下降15%，整體倉位水平已經(jīng)收縮到較低水平，表明基金經(jīng)理已經(jīng)進行了部分減倉。從板塊上看，在此次急跌行情中，從截至到6月底的數(shù)據(jù)看，基金經(jīng)理已經(jīng)進行了大幅調(diào)倉換股。從績優(yōu)基金重倉股的調(diào)倉情況看，部分跟風(fēng)概念股被調(diào)換，具有業(yè)績支撐、邏輯合理的成長股被保留。

　　從基金公司持倉情況看，匯添富基金(微博)公司旗下基金重倉互聯(lián)網(wǎng)板塊，包括東方國信、東方網(wǎng)絡(luò)、萬達信息、同花順、贏時勝、光環(huán)新網(wǎng)、華信國際等；易方達基金公司重倉漢威電子、綠盟科技、石基信息、翰宇藥業(yè)、同策醫(yī)療、達安基因、迪安診斷、泰格醫(yī)藥等；中歐基金公司持倉較多的有萬達信息、海虹控股、尚榮醫(yī)療、一心堂、嘉事堂等。

　　年內(nèi)偏股型基金冠軍富國低碳環(huán)保的倉位變化非常值得探究。從該基金凈值變化可以看出，在此次市場大跌期間前，基金倉位大幅降低，凈值回撤非常小，這也使得該基金重新奪回年內(nèi)業(yè)績冠軍。該基金二季報顯示，十大重倉股中，除了百潤股份以外，其余9只全部被更換，賣出TMT板塊個股，大幅加倉航空股，一季度末重倉的樂視網(wǎng)、聯(lián)絡(luò)互動、騰邦國際、金固股份、輝豐股份、三六五網(wǎng)、衛(wèi)寧軟件、上海鋼聯(lián)和隆基機械等，在二季報中不見了蹤影；取而代之的是航空股和消費股，南方航空、春秋航空、東方航空和中國國航進入重倉股名單，海瀾之家、立訊精密、華勝天成等進入重倉股名單中。該基金二季報透露，在5月份新興產(chǎn)業(yè)板塊快速上漲后，估值整體相對偏高，轉(zhuǎn)而開始配置相對價值較為突出的藍籌股。

　　年內(nèi)偏股基金亞軍易方達新興成長基金，重倉股中有6只被調(diào)整，保留了達安基因、石基信息、中源協(xié)和與漢威電子，新進得潤電子、通策醫(yī)療、機器人、北陸藥業(yè)、迪安診斷和迪威視訊，一季度重倉的全通教育、中科金財、同花順、東方財富、用友網(wǎng)絡(luò)等不見了蹤影。

　　從年內(nèi)偏股基金季軍寶盈新價值基金看，重倉股同樣被更換，該基金二季度新進國聯(lián)水產(chǎn)、漢得信息、楊杰科技和天和防務(wù)，智慧能源、天康生物等被拋售。從其他績優(yōu)基金表現(xiàn)看，匯添富民營活力重倉股新增了光環(huán)新網(wǎng)、生意寶等，新南洋、安碩信息等被調(diào)出。華寶興業(yè)服務(wù)優(yōu)選混合基金二季度小幅增持了科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)等。該基金前十大重倉股在二季度僅保留了數(shù)字政通、迪安診斷和泰格醫(yī)藥，新進重倉股包括天瑞儀器、科大智能、威創(chuàng)股份、中源協(xié)和、恒生電子、金信諾和華勝天成。

　　長安宏觀策略基金經(jīng)理欒紹菲表示，今年二季度，受流動性和政策面利好影響，增量資金加速涌進市場，無論融資融券余額的增速還是新增A股賬戶的增速都出現(xiàn)了明顯加速上行的特征，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股大幅上漲，遙遙領(lǐng)先于藍籌股漲幅，估值泡沫快速放大。在6月底的劇烈調(diào)整行情中，加大了具有中長期成長空間行業(yè)的組合配置，減持了基本面前景不明的個股，“在極端行情中，需要堅決回避講故事的概念股，轉(zhuǎn)而集中持有真正的成長股，就不用擔(dān)心市場調(diào)整，如果買入后仍然下跌，還有低價買入的機會，這些真正的成長股將在未來的大浪淘沙中顯示出真正的價值?！?/p>

　　海富通精選混合基金表示，二季度初該基金加大了“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域的布局投資，包括互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)療以及傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”等，但隨著上證綜指上漲至5000點以上以及證監(jiān)會清查場外融資力度加大，就開始減持前期漲幅過大的互聯(lián)網(wǎng)+資產(chǎn)，同時降低股票配置比例，“在季末指數(shù)持續(xù)大幅下跌，市場陷入擔(dān)心融資盤崩潰的恐慌之中，配置了一批跌幅明顯且質(zhì)地不錯的公司?！?

　　據(jù)了解，在此次市場大跌行情中，不少基金經(jīng)理已經(jīng)開始密集調(diào)換重倉股，以至于調(diào)倉完畢后，新進重倉股再度遭遇連續(xù)跌停，在投資者持續(xù)贖回乃至市場下跌的情況下，讓部分從沒有見過如此形勢的基金經(jīng)理瀕臨崩潰，“已經(jīng)換入我認為真正的價值成長股，沒想到接下來依然是兩個跌停板，我只能選擇我認為市場好轉(zhuǎn)后漲得最多的品種。”

　　展望：

　　依然看好績優(yōu)股

　　經(jīng)歷了前所未有的市場下跌，讓不少基金經(jīng)理開始重新認識市場，也開始反思并警醒既有的投資策略，以吸取這次在新杠桿市場環(huán)境下暴漲暴跌過程中的經(jīng)驗教訓(xùn)，堅決回避概念類、題材類的偽成長股。

　　不少基金經(jīng)理原先認為持有優(yōu)質(zhì)成長股可以無懼調(diào)整，但在此次市場急速下跌中，部分非常好的優(yōu)質(zhì)成長股，同樣被流動性喪失的下跌浪潮裹挾而下，由于投資者贖回，不得不把非?？春玫墓善辟u掉用于應(yīng)對，“在最極端最崩潰的時候，真想把自己賣了，實在舍不得賣出那些股票，但是為了應(yīng)對贖回不得不賣”，某明星基金經(jīng)理回憶當時的極端行情時說道。

　　掌管寶盈基金旗下5只基金的明星基金經(jīng)理彭敢表示，在今年4、5月份市場火爆時，每天凈申購量十幾億乃至幾十億，顯著攤薄了收益和倉位，在此情況下，會使得部分基金經(jīng)理出于博弈的角度買入新的股票，從而也同杠桿資金一樣，成為助漲股市的一分子，經(jīng)歷了此次市場暴跌，機構(gòu)投資者應(yīng)該隨著市場演化不斷學(xué)習(xí)，提升自己。

　　從基金二季報統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，在股票型、混合型基金持倉中，制造業(yè)占比最高，占股票投資市值比為53.40%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)和金融業(yè)分居二、三位，占股票投資市值比分別為16.19%和5.72%。從板塊看，創(chuàng)業(yè)板股票占比再度上升，基金投資仍重成長。數(shù)據(jù)顯示，二季度基金重倉股整體市值規(guī)模為3670 億，較一季度縮小100億；其中主板占比43.7%，較一季度下降6.4個百分點，為2006年以來最低水平。股票型基金重倉股中，創(chuàng)業(yè)板股票二季度占比高達30.40%，創(chuàng)下歷史新高；混合型基金中，創(chuàng)業(yè)板股票占比達29.35%，較一季度再度上升。

　　對于基金持倉創(chuàng)業(yè)板占比進一步上升，滬上某基金研究人員表示，因為在6月底的流動性喪失行情中，大部分創(chuàng)業(yè)板個股根本賣不出去，只能選擇賣出大盤藍籌股以應(yīng)對流動性。在他看來，基金依然青睞新興成長股，但是對于個股選擇將會更加謹慎，精選有價值個股成為主流，某基金第三方銷售機構(gòu)分析師表示，對于公募基金來說，青睞創(chuàng)業(yè)板與其評價體系密切相關(guān)，由于公募基金的業(yè)績排名模式，使得部分基金為了追求高業(yè)績而去追捧小盤股。

　　對于接下來的市場，欒紹菲認為，經(jīng)歷了前期暴跌后，市場杠桿率快速下降，風(fēng)險不斷釋放，很多優(yōu)質(zhì)個股已經(jīng)跌出了長期的絕佳買點，預(yù)計三季度股市會逐步企穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)成長股會領(lǐng)先市場率先復(fù)蘇。在彭敢看來，市場更可能呈現(xiàn)雙分化(藍籌股和成長股都開始分化)、雙輪驅(qū)動(優(yōu)質(zhì)藍籌和優(yōu)質(zhì)成長齊飛)的格局。

　　事實上，從7月8日至今，在流動性得到緩解之后，市場轉(zhuǎn)而開始了大幅反彈，部分基金凈值也得以大幅飆升。在業(yè)內(nèi)人士看來，反彈主要還是因為此前跌得太多了，“反彈的第一階段是優(yōu)質(zhì)成長股和純粹炒作的概念股普漲，但是在第一波反彈之后，二者的分化必然發(fā)生，前者會再接再厲創(chuàng)下新高，后者還有創(chuàng)下新低的可能?！?