6月15日以來(lái)股市大幅調(diào)整，分級(jí)基金凈值大跌，出現(xiàn)規(guī)?？涨暗南抡鄢?，分級(jí)基金B(yǎng)份額特有的高杠桿雙刃劍作用在本次調(diào)整中得到了最深刻的體現(xiàn)，不少投資者因無(wú)法賣出B份額或者買入了下折的分級(jí)B份額蒙受重大損失。

　　本次下折潮將過(guò)去一年高歌猛進(jìn)的分級(jí)基金被掩蓋的制度缺陷暴露無(wú)遺：分級(jí)基金設(shè)定的下折閾值過(guò)低，導(dǎo)致分級(jí)B份額下跌中的凈值杠桿不斷增大，風(fēng)險(xiǎn)收益特征嚴(yán)重不對(duì)稱；作為交易所上市的杠桿最高的品種，分級(jí)B份額投資沒(méi)有相應(yīng)的投資者適應(yīng)性，大量對(duì)分級(jí)基金缺乏認(rèn)識(shí)的投資者買入B份額；分級(jí)基金在下折的次日依然上市交易，而且沒(méi)有任何警示區(qū)別于其他基金，造成部分投資者誤踩雷區(qū)；分級(jí)基金認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)設(shè)定的5萬(wàn)元投資門檻偏高，不利于普通投資者參與風(fēng)險(xiǎn)可控的溢價(jià)套利；對(duì)分級(jí)基金上市要求缺乏細(xì)化，容易被基金管理人利用。

　　業(yè)內(nèi)人士呼吁，應(yīng)該從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、上市交易、投資者準(zhǔn)入、投資者保護(hù)、交易公平等多方面著手完善分級(jí)基金相關(guān)規(guī)則，避免分級(jí)B份額悲劇再度上演。

　　下折閾值過(guò)低

　　分級(jí)B風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱

　　現(xiàn)有的股票型分級(jí)基金往往將下折閾值設(shè)定在0.25元，即當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)份額單位凈值跌破0.25元時(shí)觸發(fā)下折，意味著下折當(dāng)日分級(jí)基金B(yǎng)份額的凈值杠桿高達(dá)5倍以上。而在上折過(guò)程中，分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值杠桿不斷降低，上折觸發(fā)日往往在1.5倍左右。這也意味著分級(jí)基金B(yǎng)份額單位凈值具有“越漲越慢，越跌越快”的基本特征，下折時(shí)的凈值杠桿遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上折時(shí)凈值杠桿，明顯不對(duì)稱。

　　造成這一現(xiàn)象的根本原因是分級(jí)基金設(shè)定的下折閾值過(guò)低，不利于B份額投資者風(fēng)險(xiǎn)控制。因此，分級(jí)基金應(yīng)該提高下折閾值，大幅降低杠桿水平，如將下折閾值設(shè)定在0.4元或者0.5元，對(duì)應(yīng)下折凈值杠桿為3.5倍或3倍，和現(xiàn)有的最高5倍凈值杠桿相比，能在很大程度上改善B份額投資者的損失邊際，也不至于使B份額因凈值下跌過(guò)快而出現(xiàn)過(guò)高溢價(jià)。

　　場(chǎng)內(nèi)最高杠桿產(chǎn)品

　　分級(jí)B投資適用性缺失

　　分級(jí)基金B(yǎng)份額初始杠桿一般為兩倍，在下折時(shí)凈值杠桿往往超過(guò)5倍，可以說(shuō)分級(jí)B是目前交易所上市各類產(chǎn)品中杠桿最高的。但對(duì)于這樣的高杠桿產(chǎn)品，并沒(méi)有嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入規(guī)則，造成大量對(duì)分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征缺乏認(rèn)識(shí)的投資者參與投資，一旦出現(xiàn)類似本輪這樣的急跌行情，他們往往無(wú)法做出有效應(yīng)對(duì)。

　　事實(shí)上，在基金管理人和相關(guān)專業(yè)媒體做出了風(fēng)險(xiǎn)提示之后，仍有大量投資者買入了瀕臨下折或已經(jīng)下折的分級(jí)B份額，買入之后又不會(huì)采取諸如買入相應(yīng)的A份額，或合并A、B份額等措施止損甚至扭虧為盈，而不得不接受下折遭受重大損失的結(jié)果。

　　業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)參照股指期貨建立分級(jí)基金的投資準(zhǔn)入制度，欲投資分級(jí)基金的投資者需要通過(guò)專業(yè)的知識(shí)測(cè)試，只有達(dá)標(biāo)者才允許投資，并做出風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)聲明。

　　下折次日依然上市交易

　　且無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)警示

　　本輪下折潮中被投資者廣泛質(zhì)疑的是，當(dāng)分級(jí)基金在T日觸發(fā)下折后，在T+1日依然上市交易，而且沒(méi)有任何警示，使得不少投資者往往無(wú)法識(shí)別已經(jīng)下折的分級(jí)B份額，從而誤踩雷區(qū)短期內(nèi)遭受重大損失，甚至血本無(wú)歸（如一些可轉(zhuǎn)債分級(jí)等）。

　　因此，業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)基金，要么在次日直接停牌待份額折算后復(fù)牌交易，要么在次日冠以“已下折”等字樣，提醒投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，錯(cuò)誤買入瀕臨下折和已經(jīng)下折的分級(jí)基金B(yǎng)份額，也有投資者自身對(duì)分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠的原因。

　　普通散戶無(wú)法溢價(jià)套利

　　顯失公平

　　在現(xiàn)有的分級(jí)基金審核指引中，設(shè)定了認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)分級(jí)基金基礎(chǔ)份額不低于5萬(wàn)元的規(guī)定。這一看似保護(hù)散戶的規(guī)定，并不能保護(hù)那些不具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的利益，同時(shí)還將大部分中小投資者擋在了溢價(jià)套利的大門外。

　　自去年下半年股市走牛以來(lái)，分級(jí)基金頻頻出現(xiàn)較大規(guī)模的整體溢價(jià)，投資者申購(gòu)基礎(chǔ)份額分拆子份額可以獲得溢價(jià)套利收益。對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn)可控的溢價(jià)套利操作，大部分投資者因資金規(guī)模不足5萬(wàn)元無(wú)法參與。同時(shí)，由于對(duì)場(chǎng)內(nèi)買賣B份額沒(méi)有任何資金規(guī)模限制，反而使得大量風(fēng)險(xiǎn)承受能力不強(qiáng)的投資者買入了B份額，5萬(wàn)元的分級(jí)基金基礎(chǔ)份額申購(gòu)門檻形同虛設(shè)，造成了交易的不公平。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)該取消基礎(chǔ)份額的申購(gòu)門檻，轉(zhuǎn)而設(shè)置一定的B份額買入門檻，這才能真正保護(hù)不具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。

　　上市條件缺乏規(guī)范

　　易人為制造溢價(jià)

　　今年前5個(gè)月股市火爆，分級(jí)基金受到投資者追捧，基金公司在短期內(nèi)發(fā)行了大量分級(jí)基金新品，為了趕上股市大漲的風(fēng)口，出現(xiàn)了分級(jí)基金成立后閃電上市的風(fēng)潮。

　　部分基金為了快速上市，采取激進(jìn)的建倉(cāng)策略，無(wú)視場(chǎng)外持有人的利益和股市高風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)建倉(cāng)完畢，遇到股市調(diào)整，導(dǎo)致投資者損失慘重。部分分級(jí)基金則在倉(cāng)位很低時(shí)就火速上市交易，在股市大漲過(guò)程中，不明就理的投資者以為分級(jí)B份額凈值會(huì)暴漲紛紛買入，造成分級(jí)基金出現(xiàn)較大規(guī)模的整體溢價(jià)，吸引更多投資者申購(gòu)基礎(chǔ)份額拆分成子份額套利，使得這些基金的規(guī)模在短期內(nèi)暴增，甚至成為炙手可熱的百億分級(jí)基金。

　　另一方面，現(xiàn)有的上市條件僅規(guī)定首發(fā)規(guī)模不低于2億元，而往往多數(shù)分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額較小，遠(yuǎn)低于2億元，規(guī)模過(guò)小容易造成交易價(jià)格被操縱，人為制造高溢價(jià)，從而吸引投資者集中套利，甚至催生了基金管理人暗地里請(qǐng)做市商抬拉交易價(jià)格制造溢價(jià)套利機(jī)會(huì)的灰色交易，短期內(nèi)吸引大量套利資金流入，最終基金管理人坐收規(guī)模暴漲之利。

　　因此，應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化分級(jí)基金設(shè)立后的上市條件，如成立時(shí)間需滿一定時(shí)間，基金倉(cāng)位達(dá)到一定水平，場(chǎng)內(nèi)規(guī)模不低于一定規(guī)模方可上市等，防止分級(jí)基金為了上市而上市，做出損害投資者利益的短期行為。