近一個(gè)月(10月13日-11月12日)，受“滬港通”實(shí)施消息影響，金融等板塊大幅拉升，上證綜指上漲5.05%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則被資金流出拖累，下跌5.05%。債市也在今年達(dá)到高潮，中證全債指數(shù)最近一個(gè)月上漲3.08%，債券分級基金B(yǎng)份額受益最大。

　　金融板塊飄紅，跟蹤該板塊的股票分級B份額如脫韁的野馬一樣。申萬菱信證券行業(yè)指數(shù)分級B、鵬華非銀行分級B、信誠中證800金融指數(shù)分級B、招商滬深300高貝塔指數(shù)分級B、國聯(lián)安雙禧中證100指數(shù)B、浙商滬深300指數(shù)分級進(jìn)取、信誠滬深300指數(shù)分級B等最近一月凈值漲幅均超10%。其中滬深300屬于寬基指數(shù)，跟蹤的分級基金數(shù)量較多，但規(guī)模普遍不大，這與滬深300指數(shù)長期低迷有關(guān)。從整體折溢價(jià)率來看，華商中證500分級、諾德深證300指數(shù)分級、長盛同輝深100等權(quán)重、長城久兆積極指數(shù)等有較高的整體溢價(jià)率，但由于缺乏流動性，難以吸引套利資金興趣。

　　股票分級A類份額走勢則受到債市的顯著影響，債市收益率下行提高A類份額吸引力。目前A類份額上漲才剛剛開始，投資者仍可以重點(diǎn)關(guān)注未來一些流動性較高、折價(jià)交易且隱含收益率高于平均水平的品種。在債市普漲、短期利率下行大背景下，中低風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)品種目前的性價(jià)比相對過去已沒有優(yōu)勢，但也很難再回到過去那種遍地“黃金”的時(shí)候，因此相對價(jià)值更好的品種則應(yīng)該是目前關(guān)注的重點(diǎn)，A類份額就是這一類品種。目前，成交量在100萬以上的永續(xù)A類份額平均隱含收益率仍位于6.65%水平，已高出10年期AA企業(yè)債32BP?？紤]到降息影響，即使未來一年定存利率下調(diào)50BP， 由此導(dǎo)致的隱含收益率被動下行幅度也僅在40BP到60BP水平，在原基礎(chǔ)上扣除掉這一部分，幾乎所有永續(xù)A類份額的平均隱含收益率水平也基本在6.10%左右，這表明在參考10年期AA+企業(yè)債基礎(chǔ)上，永續(xù)A類份額確實(shí)存在一定的低估。

　　今年上半年股票分級基金規(guī)模為647億元，三季度迅速擴(kuò)大為840億元，規(guī)模擴(kuò)大30%。其中富國中證軍工指數(shù)分級、申萬菱信證券行業(yè)指數(shù)分級、銀華深證100指數(shù)分級、招商中證商品、國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級、中歐盛世成長分級、信誠中證800金融指數(shù)分級、興全合潤分級股票等基金規(guī)模增幅較大。這主要受益于三季度股市的良好表現(xiàn)，尤其是軍工與證券板塊，這兩個(gè)板塊在三季度大幅反彈，使得跟蹤這兩個(gè)板塊的分級基金經(jīng)常出現(xiàn)場內(nèi)大幅溢價(jià)情況，吸引場外套利資金進(jìn)入。截至三季度末，申萬菱信申萬證券分級的規(guī)模已從二季度末的1.68億元增長至35.11億元，而富國中證軍工則從4.11億元擴(kuò)大到39.48億元，近40億元的規(guī)模足以令基金公司當(dāng)時(shí)的布局得到豐厚回報(bào)。行情的配合以及規(guī)模的擴(kuò)大，使得場內(nèi)分級基金流動性進(jìn)一步提高，不少私募機(jī)構(gòu)投資者將分級基金作為較為重要的跟蹤板塊趨勢品種。

　　基金公司10月底也趁熱打鐵，分別發(fā)行招商中證證券公司分級和鵬華中證國防分級，兩只基金均為永續(xù)型，份額配比為1：1，可配對轉(zhuǎn)換，穩(wěn)健份額約定收益率為一年定存利率+3%，每年定期折算一次；進(jìn)取份額凈值低于0.25元或母基金凈值高于1.5元處觸發(fā)不定期折算。不過行業(yè)分級基金一旦落后，規(guī)模短期內(nèi)是難以比肩先發(fā)份額的。

　　從股票分級基金持有人結(jié)構(gòu)看，機(jī)構(gòu)投資者青睞于持有A份額，相比債券，A份額經(jīng)常出現(xiàn)與債市不同的交易機(jī)會，并且分級基金的折算也給A份額帶來事件性的投資機(jī)會。B份額則是平民化杠桿投資品種，交易方便、費(fèi)率低、沒有進(jìn)入門檻，因此90%的B份額為中小投資者持有。

　　此外，分級債基今年的表現(xiàn)也非常亮眼，雖然相比分級指基而言波動性要小，但如果持有時(shí)間相對較長的話，收益率是非?？捎^的。今年以來，大部分品種的漲幅都在20%以上，30%以上的品種也并不少見，漲幅最高的分級債B能達(dá)到60%到70%水平。債基進(jìn)取指數(shù)則基本保持一路上漲態(tài)勢，今年以來漲幅達(dá)到30%。

　　在債券牛市引燃熱情下，目前分級債B折價(jià)率已大幅收窄，部分品種甚至出現(xiàn)溢價(jià)現(xiàn)象。我們認(rèn)為，這類品種的投資價(jià)值已顯著降低，不建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。對于看好后市的投資者，建議可以關(guān)注近期打開申贖的非上市交易分級債B。