未來中國的基金業(yè)，還會有真正意義上的股票型基金嗎？——在一次采訪中，某公募基金經(jīng)理突然向記者發(fā)問。

　　這個問題，并非基金經(jīng)理偶然的突發(fā)奇想。自新的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》(以下簡稱《辦法》)落地后，股票型基金的最低倉位不得低于80%已成“鐵律”。這意味著，現(xiàn)存的超過400只股票型基金，如果不另覓對策，就必須修改基金契約，從此便幾乎喪失倉位調(diào)整的主動權(quán)。對于所有股票型基金的基金經(jīng)理來說，這個抉擇已迫在眉睫，并且十分棘手！

　　“新《辦法》出臺前，股基的最低倉位是60%，但新《辦法》設(shè)置的底倉是80%，一下子增加了20個點(diǎn)的倉位限制，這等于為我們的主動操作套上了‘緊箍咒’，靈活性幾乎沒有了，策略也形同虛設(shè)。但對于基金持有人來說，他們卻希望基金經(jīng)理既能‘擇股’，也能‘擇時’。所以，我們必須尋找一個辦法來解決這個問題?！鄙虾Ｒ晃换鸾?jīng)理說。而從記者采訪來看，“李代桃僵”之法，或?qū)⒊蔀楸姸喙善毙突鸬男逻x擇：即將現(xiàn)有基金類型，從股票型基金修改為混合型基金。如此一來，既可以讓基金經(jīng)理繼續(xù)他們的倉位策略，同時也無需召開持有人大會，省卻了一道程序。但一個現(xiàn)實(shí)的問題是，如果既有的股票型基金都這么干，那豈不意味著，股票型基金從此將仙蹤難覓？

　　“轉(zhuǎn)型”潮暗涌

　　其實(shí)，就倉位的高低而言，長期將倉位維持在80%以上，對多數(shù)現(xiàn)有股票型基金的基金經(jīng)理來說，并非難題。因為，除非A股市場出現(xiàn)崩潰式下跌，在大多數(shù)時間里，他們其實(shí)經(jīng)常就是這么干的——據(jù)統(tǒng)計，從2005年初至2012年末，主動型投資風(fēng)格股票基金的平均股票投資倉位為81.46%。

　　問題之難，在于當(dāng)“潛規(guī)則”變成明文上的“鐵律”之后，從實(shí)質(zhì)上，股基的基金經(jīng)理們將幾乎喪失倉位調(diào)整的主動權(quán)，這便挑戰(zhàn)了他們的底線。一直以來，他們以主動管理自居，倉位策略自然是體現(xiàn)主動管理能力的重要一環(huán)。若失去這重要的一環(huán)，不僅會放大投資風(fēng)險，而且也令基金經(jīng)理們最在意的業(yè)績排名變數(shù)叢生，其主動管理能力的考量難度也隨之加大。

　　所以，當(dāng)新規(guī)正式落地后，絕大多數(shù)股基的基金經(jīng)理所考慮的方向，并不是如何執(zhí)行80%底倉的條文，而是如何尋找合適的辦法，既不違反法律法規(guī)的要求，同時又能最大限度地保持過往策略的原汁原味。在此背景下，原本在偏股型基金中充當(dāng)“小弟”的混合型基金，便理所當(dāng)然地納入了基金經(jīng)理們的視野。

　　“新《辦法》出臺前，股基的最低倉位是60%，但新《辦法》設(shè)置的底倉是80%，一下子增加了20個點(diǎn)的倉位限制，這等于為我們的主動操作套上了‘緊箍咒’，靈活性幾乎沒有了，策略也形同虛設(shè)。但對于基金持有人來說，他們卻希望基金經(jīng)理既能‘擇股’，也能‘擇時’。所以，我們必須尋找一個辦法來解決這個問題。”上海某股基的基金經(jīng)理表示，“好在新《辦法》同樣規(guī)定，若現(xiàn)有股票基金合同約定的最低倉位不符合該規(guī)定，可以選擇修改基金類型為混合型。所以，我們正在著手將股票型基金轉(zhuǎn)型為混合型基金?！?

　　而某基金公司市場部總監(jiān)則向記者表示，根據(jù)目前的情況，如果按照新《辦法》規(guī)定，修改現(xiàn)有股票型基金的倉位下限，則意味著修改了基金契約，按照規(guī)定，修改基金契約需要召開持有人大會，假如一家基金公司旗下多數(shù)股票型基金都選擇修改契約，調(diào)整倉位下線，這對于基金公司來說，將會新增大量工作，得不償失。但如果只是簡單地將基金類型變更為混合型基金，保持基金現(xiàn)有的倉位下限不變，則僅僅是變更了名稱，無須召開持有人大會，同時又符合新《辦法》的要求。

　　“且不論基金經(jīng)理們的想法，單純從操作層面來看，我覺得大多數(shù)基金公司都會選擇后者，即將股票型基金變更為混合型基金。這樣一來，基金只是換了一個名稱，就能符合新的法規(guī)要求，而基金契約中的核心條款卻均無變動，基金公司無須再付出額外的工作量，對于基金經(jīng)理和持有人來說，也幾乎不受影響?！痹摽偙O(jiān)說。

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，正是由于轉(zhuǎn)型混合型基金的便利，已經(jīng)有不少基金公司開始著手這方面的修改。多位接受采訪的基金經(jīng)理均表示，雖然自己并未參與基金名稱的修改，但可以確定，這方面的工作已由公司相關(guān)部門開展，而在基金名稱的修改過程中，他們將會繼續(xù)此前的投資方法和策略，并不會受到基金名稱修改的影響。

　　 誰能一統(tǒng)“江湖”

　　新《辦法》落地，股票型基金轉(zhuǎn)型為混合型基金正暗潮涌動。而這，將顯著改變目前基金分類中的格局。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，截至8月22日，剔除指數(shù)型基金，普通股票型基金已有411只，合計份額為7238億份，占基金業(yè)總份額比重達(dá)到19.1%，合計基金資產(chǎn)凈值6706億份，占基金業(yè)資產(chǎn)總凈值的18.73%；與此同時，偏股型混合型基金僅有160只，合計份額為3704億份，占基金業(yè)總份額比重為9.77%，合計基金資產(chǎn)凈值3405億份，占基金業(yè)資產(chǎn)總凈值的9.51%。

　　顯然，在目前的基金分類中，股票型基金的規(guī)模要遠(yuǎn)大于偏股型混合型基金，依然是基金行業(yè)中除貨幣基金之外當(dāng)之無愧的“老大”。但如果受新《辦法》影響，普通股票型基金紛紛轉(zhuǎn)型為混合型基金，偏股型混合基金將異軍突起，成為基金行業(yè)最為重要的一股力量！

　　按照WIND數(shù)據(jù)合并后，假設(shè)所有普通股票型基金均轉(zhuǎn)型為偏股型混合基金，那么偏股型混合基金的數(shù)量將達(dá)到571只，占到全部基金數(shù)量的32%以上；其基金資產(chǎn)凈值也將高達(dá)1萬億以上，占基金業(yè)資產(chǎn)凈值總額的比例達(dá)到26.7%。如果剔除掉貨幣基金，這個比例將直線飆升至約50%。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士指出，偏股型混合基金隊伍的迅速壯大，僅僅是基金分類的一種變化，并不會對現(xiàn)有基金業(yè)的運(yùn)營造成影響。因為股票型基金修改名稱，成為混合型基金之后，其基金契約的核心條款并未發(fā)生變化，基金的投資對象和投資策略也未發(fā)生變化，持有人的利益并不會因此受到任何影響。但業(yè)內(nèi)人士同時指出，這種基金名稱的修改，短期可能會對基金經(jīng)理們最在意的業(yè)績排名產(chǎn)生沖擊。在沒有形成新的分類之前，混合型基金將會同場競技，這樣一來，股票型基金將會和部分底倉相同的混合型基金比拼業(yè)績，其業(yè)績排名將會受到影響。

　　需要指出的，雖然混合型基金短期內(nèi)會成為基金業(yè)最重要的力量，但這并不意味著，股票型基金將就此消失。事實(shí)上，仍有極少數(shù)股票型基金，在契約中便規(guī)定了80%下限的倉位。某基金經(jīng)理則向記者表示，從海外市場經(jīng)驗來看，股票型基金規(guī)定高倉位的現(xiàn)象很普遍，而現(xiàn)實(shí)中也確實(shí)有一批高風(fēng)險偏好的客戶，就是希望投資這種倉位底線較高的股票型基金。所以，預(yù)計未來，各家基金公司還會發(fā)行底倉為80%的股票型基金，以滿足高風(fēng)險偏好客戶的需求。

　　 基民接棒“擇時”

　　股票型基金倉位下限的提高，將考驗股票型基金持有人的“擇時”能力。

　　濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟(jì)安金信基金評價中心主任王群航[微博]指出，雖然通常股票型基金的倉位都會處在較高位置，但是為了防止大額凈申購導(dǎo)致倉位突然降低，進(jìn)而被迫加倉，以及行業(yè)歷來就有高倉位運(yùn)作的習(xí)慣，因此，新《辦法》實(shí)施之后，股票型基金的最低平均股票投資倉位將會提高到90%左右，若低于85%，那將是很罕見的。

　　而由于未來的股票基金全部實(shí)行高倉位運(yùn)行，其風(fēng)險收益特征將更加接近指數(shù)基金，每只基金都是一只基本滿倉的股票大集合。對此，王群航認(rèn)為，從實(shí)際投資操作的角度來看，擇時策略將比以往任何時候都更有必要。未來，投資者在投資股票基金時，一定要注意擇時，除非是歷史業(yè)績特別好、特別穩(wěn)定的極少數(shù)產(chǎn)品，否則一律不適合僵化地長期持有，絕對不能再對股票基金實(shí)施“懶人投資”的操作策略。

　　而一位基金公司的研究總監(jiān)則表示，在倉位下限為60%的時代，股票型基金的基金經(jīng)理不僅要能精選個股，還要會緊跟市場變化及時調(diào)整倉位，因為歷史經(jīng)驗證明，如果“擇時”錯誤，那么精選個股的效果就會大打折扣。但如果倉位下限定在80%，實(shí)際倉位會高于這個水平，就基本封殺了基金經(jīng)理的“擇時”空間，如此一來，“擇時”的責(zé)任將會轉(zhuǎn)嫁到持有人身上。

　　“未來，如果想獲得超額收益，股票型基金的持有人就必須密切關(guān)注A股市場的趨勢，根據(jù)趨勢及時調(diào)整自己的資產(chǎn)配置，否則，無論你買哪一只股票型基金，一旦出現(xiàn)趨勢性錯誤，損失都有可能超乎想象。從這個角度來說，‘擇時’責(zé)任的轉(zhuǎn)嫁，將會大幅提高持有人的投資風(fēng)險。因此，投資者要高度重視股基持倉下限的變化?！痹撗芯靠偙O(jiān)說。

　　不過，從現(xiàn)有的持有人情況來看，要想讓投資者完全承擔(dān)起“擇時”的重任，顯然有些不切實(shí)際。某基金公司市場總監(jiān)向記者表示，從公司和投資者溝通的情況來看，只有少數(shù)高風(fēng)險偏好的投資者會對“擇時”較為敏感，但大多數(shù)沉淀下來的普通投資者，則并不太愿意承擔(dān)“擇時”的責(zé)任。他指出，買基金等同于“懶人投資”的想法，已經(jīng)深入許多投資者的心里，要想讓他們轉(zhuǎn)而主動“擇時”，還需要花大力氣進(jìn)行投資者教育。