今年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，令基金子公司陷入多事之秋。上周連續(xù)有多家基金子公司項(xiàng)目曝出付息逾期問(wèn)題，這讓一年來(lái)規(guī)模巨幅膨脹的子公司通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露無(wú)疑，也迫切要求基金子公司在薄弱的風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)節(jié)進(jìn)行“補(bǔ)課”。

　　另一方面，在規(guī)模沖動(dòng)之下，即使監(jiān)管環(huán)境不斷趨緊，4月底證監(jiān)會(huì)[微博]下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，明令禁止基金子公司開(kāi)展資金池業(yè)務(wù)，但在相應(yīng)監(jiān)管細(xì)則落地之前，卻有基金子公司疑似“搶跑”發(fā)行類似資金池運(yùn)作的產(chǎn)品。好的消息是，據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱基金子公司業(yè)內(nèi)正在籌備獨(dú)立的行業(yè)協(xié)會(huì)，未來(lái)會(huì)加強(qiáng)信息共享和行業(yè)自律、規(guī)范。

　　房地產(chǎn)行業(yè)的下行，令基金子公司陷入多事之秋。在舊有產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，新產(chǎn)品接力之際，依舊有基金子公司疑似發(fā)行類似資金池運(yùn)作的產(chǎn)品，或踩合規(guī)底線。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，7月底，財(cái)通資產(chǎn)成立了一款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。不同于其他基金子公司產(chǎn)品，這一產(chǎn)品在其披露的投資說(shuō)明書(shū)中并未明確寫(xiě)明投資標(biāo)的，其采取每周定期開(kāi)放申購(gòu)，收益按投資期限長(zhǎng)短定價(jià)的模式。但財(cái)通資產(chǎn)回復(fù)記者稱，該產(chǎn)品的投資標(biāo)的明確，資金來(lái)源與資金運(yùn)用一一對(duì)應(yīng)、期限匹配。

　　無(wú)獨(dú)有偶，另一家基金子公司近期悄然擴(kuò)大去年成立的一款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍。

　　據(jù)記者了解，證監(jiān)會(huì)26號(hào)文配套的執(zhí)行細(xì)則或很快推出，在細(xì)則落地之前，上述資管計(jì)劃有“搶跑”之嫌。

　　子公司產(chǎn)品多項(xiàng)特征類似資金池

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，財(cái)通資產(chǎn)今年7月23日成立了一款中泰穩(wěn)贏1號(hào)特定多個(gè)客戶專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(以下簡(jiǎn)稱中泰穩(wěn)贏)。在披露的投資說(shuō)明書(shū)中，中泰穩(wěn)贏的投資范圍不僅包含債券、債券逆回購(gòu)、銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，還囊括信托計(jì)劃、基金公司子公司發(fā)行的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、委托貸款、上市公司流通股的股權(quán)收益權(quán)、有限合伙份額、特定資產(chǎn)收益權(quán)(特指委托貸款收益權(quán)、股權(quán)收益權(quán))等投資產(chǎn)品。

　　在開(kāi)放期限及收益分配上，中泰穩(wěn)贏設(shè)計(jì)了每周三開(kāi)放申購(gòu)，投資期限屆滿自動(dòng)退出的運(yùn)作模式。此外，中泰穩(wěn)贏還對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，優(yōu)先級(jí)委托人持有份額的年化預(yù)期收益率根據(jù)投資期限分為12個(gè)月、9個(gè)月、6個(gè)月三檔?？色@分配的金額按照給定的年化預(yù)期收益率及實(shí)際持有天數(shù)計(jì)算，除了上述三檔之外，特殊優(yōu)先級(jí)委托人持有份額的年化收益率以實(shí)際簽署的資產(chǎn)管理合同為準(zhǔn)，資產(chǎn)管理人以剩余管理計(jì)劃資產(chǎn)為限向次級(jí)委托人進(jìn)行分配。根據(jù)推薦資料，目前中泰穩(wěn)贏只開(kāi)放9個(gè)月期限的份額申購(gòu)，不過(guò)每一期對(duì)應(yīng)的投資標(biāo)的，投資說(shuō)明書(shū)并未提及。

　　參考銀監(jiān)會(huì) 《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》(即 “99號(hào)文”)的定義，信托公司非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池業(yè)務(wù)指信托資金投資于資本市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)以外沒(méi)有公開(kāi)市價(jià)、流動(dòng)性較差的金融產(chǎn)品和工具，從而導(dǎo)致資金來(lái)源和資金運(yùn)用不能一一對(duì)應(yīng)、資金來(lái)源和資金運(yùn)用的期限不匹配(短期資金長(zhǎng)期運(yùn)用，期限錯(cuò)配)的業(yè)務(wù)。

　　“信托計(jì)劃、基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等都屬于非標(biāo)資產(chǎn)?！鄙虾Ｄ炒笮偷谌截?cái)富研究員表示，這類產(chǎn)品并不在非公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，以項(xiàng)目制為導(dǎo)向，每個(gè)項(xiàng)目的抵質(zhì)押率、擔(dān)保方等情況不同，不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。

　　“集合產(chǎn)品、滾動(dòng)發(fā)行、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)是資金池的四大特征?！鄙虾Ｄ陈蓭煴硎?，投資非標(biāo)資產(chǎn)是資金池的常見(jiàn)特征，但不是必要條件?！叭绻顿Y標(biāo)的全部是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，但定價(jià)的時(shí)候還是采取預(yù)期收益率，而不是估值模式，那也還是資金池?！?

　　“資金池最大的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)滯后，投資者的收益和投資本身沒(méi)有直接關(guān)系，而是依賴于整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流。”上述律師分析稱。

　　“資金池出了風(fēng)險(xiǎn)之后有幾種處理方式：資產(chǎn)管理公司自己兜底，若是兜不起，隨著資金陸續(xù)到期，又無(wú)后續(xù)資金到位，虧損遲早會(huì)浮出水面，總有人來(lái)做最后一名接棒者。”上海某基金子公司總經(jīng)理指出。

　　據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，證監(jiān)會(huì)26號(hào)文配套的執(zhí)行細(xì)則或?qū)⒑芸焱瞥?，但在監(jiān)管細(xì)則落地之前，上述資管計(jì)劃的“搶跑行為”，引來(lái)各方爭(zhēng)議?！白C監(jiān)會(huì)并沒(méi)有對(duì)資金池業(yè)務(wù)做出明確定義，各家基金子公司有自己的理解”，部分基金子公司人士不愿過(guò)多評(píng)論，而在多名業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中泰穩(wěn)贏或存踩線之嫌。

　　“盡管目前并沒(méi)有細(xì)則，但證監(jiān)會(huì)的要求并不是一紙空文，此前，很多公司都被提及這個(gè)問(wèn)題，證監(jiān)局各項(xiàng)檢查中，資金池都是關(guān)注的重點(diǎn)?！鼻笆錾虾Ｂ蓭煼Q，如何界定資金池，可能不同的監(jiān)管局會(huì)有自己的理解，但是最核心的幾點(diǎn)：非標(biāo)資產(chǎn)、期限錯(cuò)配、一對(duì)多都是繞不開(kāi)的特征，如果在專項(xiàng)檢查時(shí)出現(xiàn)了這種產(chǎn)品，就需要公司自己解釋為何不是資金池。

　　“最后還是要看項(xiàng)目的具體運(yùn)作，若最終投向是單一特定資產(chǎn)，那項(xiàng)目也可能不被認(rèn)作是資金池。”上述律師人士指出。

　　值得注意的是，在中泰穩(wěn)贏之前，財(cái)通資產(chǎn)也發(fā)行了幾期名為中泰1號(hào)、中泰2號(hào)、中泰3號(hào)的特定資產(chǎn)管理計(jì)劃，產(chǎn)品投資顧問(wèn)同為上海融馳資產(chǎn)管理公司，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)和結(jié)構(gòu)來(lái)看，中泰穩(wěn)贏與這幾期產(chǎn)品較為類似，只是在管理費(fèi)等細(xì)節(jié)方面的設(shè)計(jì)有所不同。

　　中泰1號(hào)、中泰2號(hào)項(xiàng)目運(yùn)作報(bào)告披露，資管計(jì)劃用于認(rèn)繳某合伙企業(yè)優(yōu)先有限合伙份額，而中泰3號(hào)相關(guān)運(yùn)作報(bào)告顯示，中泰3號(hào)資金用于認(rèn)購(gòu)的是特定資產(chǎn)收益權(quán)。不過(guò)，無(wú)論投資有限合伙或是特定資產(chǎn)收益權(quán)，最終募集資金的融資方，運(yùn)作報(bào)告中均沒(méi)有對(duì)外披露。

　　針對(duì)中泰穩(wěn)贏的運(yùn)作情況，財(cái)通資產(chǎn)在給記者的回復(fù)郵件中表示，中泰穩(wěn)贏1號(hào)的委托財(cái)產(chǎn)用于購(gòu)買特定資產(chǎn)收益權(quán)，并簽署了《特定資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)合同》明確相應(yīng)收益權(quán)對(duì)應(yīng)的收益分配時(shí)間和具體分配金額。在中泰穩(wěn)贏1號(hào)的管理運(yùn)作過(guò)程中，該產(chǎn)品的投資標(biāo)的明確，資金來(lái)源與資金運(yùn)用一一對(duì)應(yīng)、期限匹配。

　　此外，8月初，另一家基金子公司旗下一款去年底成立的金融類專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)布公告稱，本計(jì)劃原投資范圍為：“銀行存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、大額存單、銀行存單收益權(quán)、貨幣基金、回購(gòu)、買入返售金融資產(chǎn)以及金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的其他現(xiàn)金管理類產(chǎn)品”，現(xiàn)因流動(dòng)性管理和提高收益的需要，投資范圍約定擬調(diào)整為：“銀行存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、大額存單、貨幣基金、銀行存單收益權(quán)；買入返售金融資產(chǎn)、委托貸款、委托債權(quán)、各類金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品及其受(收)益權(quán)、其他各類信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃 (包括計(jì)劃管理人及其母公司管理的其他資產(chǎn)管理計(jì)劃)或其項(xiàng)下資產(chǎn)等?！?

　　 爭(zhēng)議資金池模式

　　4月底，證監(jiān)會(huì)26號(hào)文出臺(tái)之后，基金子公司減速前行，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比大幅下降。

　　據(jù)用益信托網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，6月份基金子公司產(chǎn)品發(fā)行總量34只，包括類資金池運(yùn)作的現(xiàn)金管理計(jì)劃在內(nèi)，投向金融領(lǐng)域的資管產(chǎn)品并無(wú)出現(xiàn)，相比3月份66只的總量、8只金融類資管計(jì)劃，數(shù)量縮減。

　　對(duì)于基金子公司現(xiàn)存資金池業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口各方說(shuō)法不一。一位銀行系基金子公司總經(jīng)理直言，現(xiàn)階段，資金池問(wèn)題并沒(méi)有大到值得作為行業(yè)熱點(diǎn)進(jìn)行研究。上海另一位律師則稱，分行業(yè)比較，信托資金池即便是存量的規(guī)模也比基金子公司大很多，部分P2P公司也存在資金池運(yùn)作。

　　“基金子公司資金池產(chǎn)品數(shù)量可能占少數(shù)，資金量并不一定是少數(shù)，相對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目完全按照融資方需求定制，資金池產(chǎn)品期限長(zhǎng)，規(guī)模無(wú)法衡量?！鼻笆錾虾Ｂ蓭煼Q。

　　除了風(fēng)險(xiǎn)敞口，業(yè)內(nèi)對(duì)于采用類貨幣基金、每天開(kāi)放申贖、投資范圍包括非標(biāo)資產(chǎn)、以估值方式運(yùn)作的現(xiàn)金管理計(jì)劃是否可劃歸資金池也意見(jiàn)各異。

　　“若是產(chǎn)品按照估值方式運(yùn)作，問(wèn)題并不大?！蹦郴鹱庸究偨?jīng)理對(duì) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“整個(gè)組合對(duì)應(yīng)整個(gè)資產(chǎn)，資產(chǎn)的盈虧在估值上就能有所反應(yīng)，不同于約定收益的方式，投資虧損對(duì)應(yīng)不了某一筆具體資金?！?

　　“非標(biāo)通常是采用成本估值，當(dāng)期收益直接入賬，這種估值方法無(wú)法充分反應(yīng)投資標(biāo)的本身的潛在收益和潛在風(fēng)險(xiǎn)?！鄙鲜錾虾Ｂ蓭煴磉_(dá)了不同的意見(jiàn)。