2013年，基金子公司的飛速發(fā)展引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，其近乎野蠻式的規(guī)模擴(kuò)張，令人著迷的產(chǎn)品預(yù)期收益率，通道業(yè)務(wù)類信托業(yè)務(wù)的超高占比，引起了市場(chǎng)參與各方對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)控制的擔(dān)憂。

　　果不其然，基金子公司在政策方面獲得的紅利好景不長(zhǎng)，各級(jí)監(jiān)管部門先后發(fā)布了5份文件，其中的一系列規(guī)范措施令基金子公司的快速步伐不得不降下來(lái)，通道業(yè)務(wù)的空間被嚴(yán)重壓縮。在日益趨緊的監(jiān)管環(huán)境下，基金子公司們不得不主動(dòng)求變，一部分變相維持和擴(kuò)張?jiān)瓉?lái)的通道業(yè)務(wù)，也有不少子公司向并購(gòu)基金等藍(lán)海領(lǐng)域拓展，但人才缺口是個(gè)天然的短板。盡管轉(zhuǎn)型面臨各種各樣的問(wèn)題和挑戰(zhàn)，但對(duì)大多數(shù)基金子公司而言，轉(zhuǎn)型“主動(dòng)”資產(chǎn)管理已成為共識(shí)，不過(guò)具體的細(xì)化路徑，還需要各家公司不斷探索，摸著石頭過(guò)河。

　　五份監(jiān)管文件齊喊“剎車” 基金子公司通道業(yè)務(wù)“收窄”

　　從國(guó)辦107號(hào)文，到銀監(jiān)99號(hào)文、證監(jiān)26號(hào)文、滬證監(jiān)28號(hào)文及五部委127號(hào)文，基金子公司的野蠻生長(zhǎng)，被管理層的一系列規(guī)范措施所遏止。

　　面臨更為嚴(yán)厲、細(xì)化的監(jiān)管環(huán)境，基金子公司不得不停下腳步、仔細(xì)思考，研討哪些該干，哪些不該干。有些基金子公司給自己畫出紅線，主動(dòng)退出非標(biāo)資產(chǎn)資金池業(yè)務(wù)和一對(duì)多通道業(yè)務(wù)；而有些基金子公司則另辟“蹊徑”，打監(jiān)管的擦邊球，繼續(xù)開(kāi)展本應(yīng)被禁止的業(yè)務(wù)。

　　 不同方法應(yīng)對(duì)監(jiān)管新規(guī)

　　此前，基金子公司業(yè)務(wù)類型包括，和銀行對(duì)接的資金池業(yè)務(wù)；承接信托的大拆小，長(zhǎng)拆短業(yè)務(wù)；具有期貨類優(yōu)勢(shì)的子公司開(kāi)展的商品期貨和期貨配資業(yè)務(wù)；而和上市公司相關(guān)的，則集中在上市公司股東的股權(quán)質(zhì)押融資以及傳統(tǒng)的定增業(yè)務(wù)和專項(xiàng)定增業(yè)務(wù)；還有就是證券化的租賃資產(chǎn)業(yè)務(wù)。前兩項(xiàng)是基金子公司以往重點(diǎn)拓展的方向。

　　無(wú)論是封殺資金池，還是限制通道業(yè)務(wù)，從107號(hào)文到26號(hào)文再到127號(hào)文，背后更需體會(huì)的是監(jiān)管層的思路。

　　通過(guò)對(duì)五大文件的深入分析，滬上某基金子公司有關(guān)負(fù)責(zé)人歸納總結(jié)出了管理層的監(jiān)管思路：加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管，消弭監(jiān)管套利的空間。央行將會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮整體制定政策和協(xié)調(diào)的功用；規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)，把各類“影子”業(yè)務(wù)操作逐漸放到“陽(yáng)光”下來(lái)；整肅資金池和通道業(yè)務(wù)；要求信托業(yè)向資產(chǎn)管理、投行等真正具有技術(shù)含量的多元化道路方向轉(zhuǎn)型；為打破不分產(chǎn)品類型、一刀切式的剛性兌付機(jī)制做鋪墊。

　　基于以上判斷，該基金子公司也給自己明確了不得進(jìn)入的紅線：項(xiàng)目不一一對(duì)應(yīng)的非標(biāo)資產(chǎn)資金池業(yè)務(wù)；一對(duì)多通道業(yè)務(wù)。

　　但也有基金子公司通過(guò)鉆政策漏洞的方式繼續(xù)開(kāi)展本應(yīng)當(dāng)被禁止的業(yè)務(wù)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，通過(guò)較為復(fù)雜的設(shè)計(jì)，基金子公司也可將專戶一對(duì)多包裝成一對(duì)一業(yè)務(wù)，從而繞開(kāi)上述政策限制，繼續(xù)擴(kuò)張通道業(yè)務(wù)。比如，將多個(gè)投資人的資金歸入一個(gè)投資主體，然后以這個(gè)投資主體的名義開(kāi)展一對(duì)一專戶通道業(yè)務(wù)。

　　還有基金子公司人士曾對(duì)外表示，127號(hào)文限制的是非標(biāo)資產(chǎn)表內(nèi)轉(zhuǎn)表外，如果有增量業(yè)務(wù)，銀行客戶需要融資，子公司可以幫助銀行在表外做。通過(guò)這種方式，通道業(yè)務(wù)照樣能做成。

　　承接項(xiàng)目越發(fā)謹(jǐn)慎

　　伴隨著政策收緊，基金子公司在承接項(xiàng)目上越發(fā)謹(jǐn)慎。北京某基金子公司人士表示，“目前我們自己做的項(xiàng)目都是全國(guó)前五十強(qiáng)的公司。如果不是，那么在選擇項(xiàng)目上就很嚴(yán)謹(jǐn)。”

　　滬上某基金子公司負(fù)責(zé)人表示：“對(duì)于要承接的項(xiàng)目，子公司也要進(jìn)行調(diào)查研究，設(shè)計(jì)產(chǎn)品，進(jìn)行很多細(xì)致的研究，由于各個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)差異很大，所以在管理費(fèi)的收取上也都不一樣，彈性很大?！?

　　“現(xiàn)在再來(lái)談子公司的規(guī)模，其實(shí)沒(méi)有多大意義?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，因?yàn)樽庸镜纳鷳B(tài)環(huán)境發(fā)生了改變，在未來(lái)的較量上，更多的應(yīng)該是放在公司具體業(yè)務(wù)是否優(yōu)質(zhì)上。這對(duì)子公司來(lái)說(shuō)，是新的挑戰(zhàn)，但這才是決定基金子公司在未來(lái)是否能獲得長(zhǎng)足發(fā)展的決定性因素。

　　事實(shí)上，只要踏踏實(shí)實(shí)做好本質(zhì)業(yè)務(wù)，即便沒(méi)有通道業(yè)務(wù)，基金子公司仍然有利可圖。上述內(nèi)部人士為記者算了一筆賬，比如一家基金子公司有50億元的規(guī)模，按照平均1%的收益，那么收益就是5000萬(wàn)元（沒(méi)有刨除成本）；即便成本占一半，也還有2500萬(wàn)元的收益。盡管收益的絕對(duì)數(shù)額不大，但對(duì)一些中小型基金公司來(lái)說(shuō)，這仍然是非?？捎^的。

　　 股東背景影響大

　　基金公司母公司的背景，是基金子公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向非常重要的參考指標(biāo)。

　　“其實(shí)子公司和母公司的關(guān)系，主要還是看母公司的想法和態(tài)度。一些基金公司的母公司可能主要把專戶放在基金子公司來(lái)做；而一些母公司則不然，它們會(huì)用基金子公司做更多自身做不了的業(yè)務(wù)。如一些信托系的基金公司，可能更多的是想借著基金子公司的通道業(yè)務(wù)來(lái)拓展自己的信托業(yè)務(wù)，基金子公司只是基金母公司的附屬品?！北本┠郴鸸緝?nèi)部人士分析稱。

　　比如新華富時(shí)資產(chǎn)管理有限公司不僅將新華基金專戶業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)接手股東新華信托百億元規(guī)模的銀行通道業(yè)務(wù)，上述基金內(nèi)部人士分析道。

　　另?yè)?jù)華寶證券《2014金融產(chǎn)品年度報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，89家基金公司中，信托控股的基金公司有25家。信托公司正在通過(guò)旗下基金公司成立子公司的方式，或以直接參股的方式，進(jìn)入多家基金子公司的設(shè)立。

　　上述報(bào)告還顯示，基金子公司發(fā)售的類信托產(chǎn)品預(yù)期年收益率為9.5%～13%，普遍高于信托產(chǎn)品8.5%～11%的收益率，投資方向主要集中在政信、房地產(chǎn)兩大領(lǐng)域。

　　具有銀行背景的基金公司在子公司的發(fā)展上，擁有其他同行難以企及的優(yōu)勢(shì)。以民生加銀為例，此前民生加銀子公司做到300億元規(guī)模的時(shí)候，就盛傳民生銀行將給予民生加銀子公司600億元的項(xiàng)目支持。民生加銀子公司充分利用了在資金、項(xiàng)目、產(chǎn)品支持等方面與民生銀行的協(xié)同效應(yīng)，在項(xiàng)目篩選、評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管控方面優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)出色。

　　 “主動(dòng)”資產(chǎn)管理成不二選擇

　　無(wú)論是監(jiān)管層的導(dǎo)向，還是自身更高質(zhì)量的發(fā)展，“主動(dòng)”的資產(chǎn)管理是基金子公司不二的選擇。此前華南一位基金公司總經(jīng)理曾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，通道業(yè)務(wù)只是子公司的一個(gè)過(guò)渡業(yè)務(wù)，對(duì)基金子公司來(lái)說(shuō)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)沒(méi)有任何技術(shù)含量，不是子公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可以依賴的辦法。對(duì)公募基金來(lái)說(shuō)，還是要把自己的本職，即資產(chǎn)管理的能力充分發(fā)揮出來(lái)才行。

　　“從整個(gè)行業(yè)的狀況來(lái)看，基金子公司的競(jìng)爭(zhēng)格局變數(shù)還非常大。除了成熟的基金子公司已在探索新發(fā)展路子，一些剛剛成立的基金子公司，人員都沒(méi)有到位，涉及的通道業(yè)務(wù)也非常簡(jiǎn)單，比如一對(duì)一，業(yè)務(wù)量也少，業(yè)務(wù)類型并未形成，更何談轉(zhuǎn)型。”華南某基金子公司的負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“目前（基金子公司）還只是剛孵化出來(lái)的小雞而已?！?

　　進(jìn)入大資管時(shí)代之后，基金子公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。在高端客戶領(lǐng)域，私募、信托和券商顯然更有優(yōu)勢(shì)，尤其在銷售方面都比子公司成熟得多。盡管越來(lái)越多的基金子公司傾向于轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理，但是這個(gè)過(guò)程并不容易。從流通環(huán)節(jié)看，主動(dòng)管理項(xiàng)目的承攬和銷售首當(dāng)其沖。對(duì)于一些無(wú)背景的基金子公司來(lái)說(shuō)，由于自身缺乏成熟的渠道，產(chǎn)品銷售也是一個(gè)問(wèn)題。另外，基金子公司注冊(cè)資本金普遍較低，最高的也就3億元，大多都是幾千萬(wàn)元，這意味著出現(xiàn)兌付危機(jī)的可能性要比其他資管公司更大。