□好買基金研究中心

　　團購“打折”買股票，無疑是很劃算的行為，如果還能獲得超額收益，則更令投資者心生向往，這正是定向增發(fā)股票的魅力所在。但是由于動輒千萬元、上億元的門檻，讓普通投資者望而卻步。

　　雖然直接參與定向增發(fā)的機會較小，但對于普通投資者而言仍然可以借道對沖基金來分享定向增發(fā)股票所帶來的好處。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，76只具有業(yè)績數(shù)據(jù)的定向增發(fā)類對沖基金今年以來平均收益率為9.35%，有不少基金今年以來取得了超過20%的收益率。比如，博弘數(shù)君旗下多只定向增發(fā)產(chǎn)品今年以來收益率均超越20%。

　　定向增發(fā)對沖基金三種模式

　　作為對沖基金眾多策略之一，定向增發(fā)其實是事件驅(qū)動策略的一個小的分支，是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為。一般來說，發(fā)行對象不超過10人，發(fā)行價會有一定的折扣。近年來，參與定向增發(fā)的股票數(shù)量逐漸增多，從2006年的150家發(fā)展到今年的406家。同時定向增發(fā)類對沖基金也隨著定增股票的增多而逐步走向大發(fā)展時代。

　　總結(jié)定向增發(fā)對沖基金的模式，主要分為以下三種。

　　第一，一次性募集資金。這樣做很明顯的缺點就是所募資金到位之后，未必能馬上找到合適的定向增發(fā)股票，或者是募集資金過多，可參與定增股票較少，致使部分資金只能做現(xiàn)金管理，降低了資金的使用效率和總體收益。另外，一次性募資后，增資往往會受到限制，能參與的定增項目數(shù)量較少，難以分散風(fēng)險，單個項目的表現(xiàn)將直接影響到整只基金的成敗。

　　第二，主基金嵌套子基金、擬指數(shù)化投資的模式，即成立有限合伙企業(yè)，稱為“主基金”，負(fù)責(zé)投資定增項目；再成立信托產(chǎn)品作為“子基金”，負(fù)責(zé)募集資金。隨著資金的不斷募集到位，主基金也可以逐漸參與到更多的定增股票項目，相當(dāng)于是一個具有多只股票的指數(shù)組合。這樣一來“子基金”便可以間接參與投資到多個定增股票項目，以分散投資單個定增項目的風(fēng)險。

　　第三，對沖基金先墊付資金的模式，即如果看好某只定增股票，先由對沖基金管理人墊付，定增成功之后，再向投資者募集資金。這樣做的優(yōu)勢就是可以讓投資者的資金得到最大化利用。另外，不少定向增發(fā)類對沖基金目前在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上做了一些創(chuàng)新。比如按照一定比例將產(chǎn)品劃分為優(yōu)先、劣后不同等級份額，投資虧損先由劣后份額承擔(dān)，對于優(yōu)先級份額則有一定保護措施，所以即使股價大幅下跌，優(yōu)先級的投資者虧損額度有限。

　　定向增發(fā)基金如何賺錢

　　一般而言，定向增發(fā)往往意味著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、強大的資金支持等長期利好，所以定向增發(fā)通常也意味著公司長期的盈利能力有望得到提升、股價自然隨之上漲。不僅如此，由于參與定向增發(fā)項目，享受的是股價的“團購”價格，會有一定折扣。一般來說，參與定向增發(fā)，往往有較定價基準(zhǔn)日前20個交易日均價10%的折扣。

　　事實上，定向增發(fā)股票的實際折價率通常比當(dāng)初所說的10%折扣要高。數(shù)據(jù)顯示，2006年定增股票的平均折價率為26.39%，2007年定增股票的折價率則更高，達到43.21%，2013年的折價率雖有所回落，但仍有17%，今年以來折價率又有所回升，為20.20%。如此高的折扣，讓參與定增項目的投資者有一定的“安全墊”，即使股價有所回落，投資虧損的概率較小。

　　近年來參與定向增發(fā)的股票整體收益率相當(dāng)可觀，好買數(shù)據(jù)顯示，2006年所有參與定增的股票到期平均收益率高達317%，當(dāng)然剔除2006年大牛市因素，2007年所有定增項目的平均收益率仍高達77%，即使是在2011年，參與定增的股票雖表現(xiàn)不太好，但平均收益率也達到了18%，去年這一平均收益率又攀升至50%。

　　所以，隨著定增股票收益率節(jié)節(jié)攀升，投資于定增項目的對沖基金的收益率自然較為可觀。近年來定向增發(fā)對沖基金的年收益率基本保持在30%左右。

　　值得注意的是，雖然參與定向增發(fā)項目收益不錯，但仍然有一定的風(fēng)險，比如定增股票的破發(fā)、收益率的下跌等。所以，對于穩(wěn)健型投資者而言，可以選擇定向增發(fā)對沖基金的優(yōu)先級產(chǎn)品，在承擔(dān)較小風(fēng)險的同時分享定向增發(fā)股票的盛宴。