九泰基金：持續(xù)挖掘具備盈利和估值優(yōu)勢個(gè)股

　　九泰基金宏觀策略組認(rèn)為，當(dāng)前的市場環(huán)境和股市資金環(huán)境決定了市場對于確定性的追逐仍將延續(xù)。在風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動性狀況、改革預(yù)期明顯提升之前，市場機(jī)會仍將繼續(xù)集中于具備盈利和估值優(yōu)勢的相關(guān)板塊和個(gè)股，就此而言，預(yù)計(jì)確定性為王仍是六月份的核心市場特征。

　　行業(yè)方面，建議配置重點(diǎn)為：(1)食品飲料、家電、餐飲旅游。食品飲料、家電所具備的高確定性仍使其具備明顯的資金配置吸引力；餐飲旅游的核心邏輯在于基本面修復(fù)和當(dāng)前估值位置較為有利。(2)航空，航空的核心邏輯在于客座率進(jìn)一步上升提振收入端以及油價(jià)走勢疲弱利于成本改善，混改預(yù)期也將有助于催化航空板塊的表現(xiàn)。(3)銀行及非銀金融：低估值、前期市場過于悲觀且后期存在好轉(zhuǎn)催化(尤其是受益于基本面好轉(zhuǎn)，利差將進(jìn)一步擴(kuò)大，且不良率也將進(jìn)一步改善；MPA新規(guī)對于銀行業(yè)盈利的影響非常有限)、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)潛在配置需求較大、債轉(zhuǎn)股等不良資產(chǎn)處置步。

　　主題方面，建議重點(diǎn)關(guān)注國改機(jī)會?；旄牧Χ群凸?jié)奏加快，國改的邊際亮點(diǎn)增加。

　　正文

　　一周回顧：A股主要指數(shù)集體反彈，監(jiān)管預(yù)期有所釋緩，部分城市房貸利率再次上調(diào)，納指是否見頂回落引起關(guān)注

　　上周，受監(jiān)管預(yù)期有所釋緩的影響，A股主要指數(shù)出現(xiàn)集體反彈，其中，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.80%和3.91%，中證1000的漲幅更是達(dá)到4.73%。北京、廣州等城市部分商業(yè)銀行上調(diào)首套房貸款利率，由之前的基準(zhǔn)利率上調(diào)至基準(zhǔn)利率的1.1倍，金融監(jiān)管引起的商業(yè)銀行資金成本上升以及負(fù)債端收縮是核心原因。納斯達(dá)克指數(shù)上周下跌0.62%，創(chuàng)下今年以來最大單周跌幅。

　　市場展望：流動性約束邊際強(qiáng)化 銀行信用緊縮或致周期板塊表現(xiàn)受壓

　　(1)監(jiān)管強(qiáng)化引致銀行資金成本上升，并引發(fā)資金運(yùn)用端的潛在收縮風(fēng)險(xiǎn)，這是后續(xù)流動性約束邊際強(qiáng)化的重要背景和動因；

　　(2)流動性邊際收緊，會通過影響資本成本和資金投放來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也會通過影響資金價(jià)格來影響股票估值提振以及壓制市場情緒的改善；

　　(3)銀行負(fù)債端的調(diào)整意味著后續(xù)信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)上行，就配置而言，周期性板塊表現(xiàn)受壓的概率進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)具備估值和盈利確定性的相關(guān)板塊(主要集中于大消費(fèi)、大金融)的相對表現(xiàn)仍更為占優(yōu)。

　　核心邏輯：金融監(jiān)管強(qiáng)化引致銀行資產(chǎn)運(yùn)用行為變化，信用收縮風(fēng)險(xiǎn)加大，金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)制約因素增加

　　隨著金融監(jiān)管的強(qiáng)化，銀行資金來源和資金成本均受到較為明顯的影響，集中表現(xiàn)在資金來源出現(xiàn)收縮，資金成本明顯上行。這是近期部分城市的商業(yè)銀行上調(diào)房貸利率的最為關(guān)鍵的原因?？紤]到金融去杠桿背景下，監(jiān)管態(tài)勢仍將延續(xù)，商業(yè)銀行面臨的資金約束將進(jìn)一步顯化和擴(kuò)散化，后續(xù)資金成本將進(jìn)一步抬升，貨幣信用亦將進(jìn)一步收緊。

　　以同業(yè)存單為例，受金融監(jiān)管對于同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管強(qiáng)化影響，同業(yè)存單規(guī)模出現(xiàn)明顯收縮，發(fā)行利率大幅上行。今年一季度同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)到一萬億左右，發(fā)行利率為4.5%(2016年同期僅為2.8%)，4月份同業(yè)存單凈發(fā)行則降至1000億元，5月份則進(jìn)一步降至-3300億元，發(fā)行利率則增加至5%，且發(fā)行難度明顯上升。

　　銀行資金來源的收縮和資金成本的上升使得資金運(yùn)用受限，也引起了貸款利率的抬升，這是近期部分銀行上調(diào)房貸利率的關(guān)鍵原因?？紤]到后續(xù)整個(gè)監(jiān)管環(huán)境仍將持續(xù)，整體銀行體系面臨的資金壓力降進(jìn)一步顯現(xiàn)，信用擴(kuò)張進(jìn)一步受限也將更為明顯，就此而言，緊貨幣疊加緊信用將成為后續(xù)貨幣信用環(huán)境的核心特征。

　　考慮到名義利率上行，且物價(jià)壓力進(jìn)一步緩和，實(shí)際利率便會自然而然抬升。參照歷史數(shù)據(jù)，實(shí)際利率的抬升對于固定資產(chǎn)投資的較為明顯，基于此，后續(xù)投資增速面臨的壓力預(yù)計(jì)會進(jìn)一步增加。受其影響，經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利面臨的負(fù)面沖擊有所加大，尤其是其中的周期性板塊受到的打壓預(yù)期會更為明顯。

　　從市場表現(xiàn)和投資者持倉結(jié)構(gòu)來看，追求確定性仍是更為明顯的市場特征，市場機(jī)會的擴(kuò)散和增強(qiáng)有待50指數(shù)見頂跡象更為充分，從當(dāng)前市場現(xiàn)狀來看，50指數(shù)估值水平較高，但仍有上升空間，而這一點(diǎn)也制約了整體市場機(jī)會的出現(xiàn)和擴(kuò)散。

　　外圍尤其是英國大選等出現(xiàn)的超預(yù)期因素也存在一定的市場擾動可能，美聯(lián)儲本月中旬議息會議決策對于中美利率態(tài)勢也將產(chǎn)生一定的影響，需要繼續(xù)關(guān)注。

　　本周關(guān)注

　　國內(nèi)方面，關(guān)注將于本周公布的5月份貨幣信貸數(shù)據(jù)(于6月12日公布)、工業(yè)增加值及固定資產(chǎn)投資增速(6月14日公布)。

　　國外方面，關(guān)注美聯(lián)儲6月FOMC利率決議和政策聲明(6月15日公布)、英國央行利率決議(6月15日公布)、日本央行利率決議(6月16日)。

　　重要數(shù)據(jù)圖表

　　行業(yè)PE(TTM)歷史分位數(shù)水平(2005年以來)

　　行業(yè)相對PE(TTM)歷史分位水平(2005年以來)

　　兩市成交及換手率

　　滬深兩市換手率(右軸)與上證綜指

　　上證綜指與融資買入占比

　　以上圖表來源：Wind資訊 九泰基金整理

　　一、上周市場各類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧

　　圖表來源：Wind資訊 九泰基金整理

　　上周共有28個(gè)行業(yè)取得正收益，其中七個(gè)行業(yè)的漲幅超過5%，漲幅前三的行業(yè)為家電、電子、輕工制造，漲幅分別為6.47%、6.33%、6.11%，僅有銀行股出現(xiàn)微跌(跌幅為0.32%)。

　　最近一個(gè)月共有15個(gè)行業(yè)取得正收益，漲幅前三的行業(yè)為家電、非銀金融、食品飲料，漲幅分別為9.63%、9.38%、9.36%。跌幅最大的三個(gè)行業(yè)為國防軍工、有色、機(jī)械，跌幅分別為4.17%、3.29%、2.41%。

　　主題方面，上周149個(gè)概念板塊全部取得正收益，其中排名前五的為粵港澳自貿(mào)區(qū)、裝飾園林、電子競技、共享單車、高送轉(zhuǎn)，漲幅最小的三個(gè)概念板塊為滬股通50、油氣改革、移動互聯(lián)網(wǎng)。

　　中信一級行業(yè)最近一周及一月漲跌幅

　　以上圖表來源：Wind資訊 九泰基金整理

　　二、債券市場

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　　三、大宗商品

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　　四、匯率

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