博時(shí)基金二季度策略報(bào)告：多元資產(chǎn)配置正當(dāng)時(shí)

　　日前，博時(shí)基金發(fā)布2017年第二季度多元資產(chǎn)配置報(bào)告。報(bào)告題為《勢戰(zhàn)：返璞歸真》，報(bào)告認(rèn)為，二季度國內(nèi)A股樂觀程度下降，債市延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，港股估值優(yōu)勢縮窄，黃金走弱概率加大、原油有望迎來上漲。2017年第二季度的市場，“新周期”尚遠(yuǎn)，金融去杠桿進(jìn)程未結(jié)束，穩(wěn)增長壓力相對較低，貨幣政策尚未看到寬松態(tài)勢。返璞歸真，行業(yè)配置建議從食品飲料和醫(yī)藥等角度選擇板塊，主題看好國企改革、一帶一路、PPP和國防軍工。

　　復(fù)盤

　　增長、改革預(yù)期上升，推高全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格；貴金屬因提前反映加息，1Q17漲幅居前；石油、農(nóng)產(chǎn)品供給過剩居主導(dǎo)因素，價(jià)格明顯下跌。A股中大盤股指因供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、一帶一路、央企混改與基建加速的支持，獲得小幅上漲，創(chuàng)業(yè)板指因估值、減持以及監(jiān)管因素而繼續(xù)調(diào)整。港股陸續(xù)受南下與海外資金追捧。債市延續(xù)調(diào)整，在春節(jié)之后有企穩(wěn)態(tài)勢。

　　宏觀

　　醫(yī)保法案的受挫顯示特朗普減稅、基建政策的出臺存在較大不確定性。美聯(lián)儲6月加息預(yù)期漸濃，“縮表”預(yù)期將同期抬頭，進(jìn)一步抬升利率。法國大選與英國退歐細(xì)節(jié)正逐漸明朗，有助降低不確定性。

　　“新周期”尚遠(yuǎn)：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之外行業(yè)ROE同比跌幅收窄，資本開支動力較低，PPI大概率已在高點(diǎn)；新興行業(yè)無論在增加值還是在資本開支上或難以支撐總量增長。三四線城市去庫存將在二季度延續(xù)，商品房銷量增速下行速度較緩。雄安新區(qū)設(shè)立顯示變革的能量增強(qiáng)、初心不改，央企混改推進(jìn)阻力也在降低。金融去杠桿進(jìn)程未結(jié)束，房價(jià)壓力仍在，穩(wěn)增長壓力相對較低，貨幣政策尚未看到寬松態(tài)勢。

　　產(chǎn)業(yè)

　　4Q16利潤改善較多集中在周期行業(yè)。以ROE類似時(shí)間段為參考，周期性行業(yè)機(jī)械、交運(yùn)多數(shù)公司，消費(fèi)品中的餐飲旅游、紡織服裝、醫(yī)藥、商貿(mào)零售行業(yè)整體低于可比水平，多數(shù)白酒、家電高于可比水平。向前看，傳統(tǒng)行業(yè)盈利在2Q17面臨更大的壓力，基建、汽車、房地產(chǎn)的拉動或?qū)p弱，主動補(bǔ)庫存即將結(jié)束?？萍夹袠I(yè)投資風(fēng)格轉(zhuǎn)為低估值，人工智能仍是科技公司試圖突破的前沿領(lǐng)域。

　　A股和港股

　　從資金需求情況、散戶-機(jī)構(gòu)以及國家隊(duì)等投資者行為均指向A股樂觀程度下降，基金風(fēng)格多年來首次轉(zhuǎn)向大盤。A股的技術(shù)面顯示二季度偏弱，金融、周期板塊獲相對收益概率較大。1Q17港股上漲后，較A股估值優(yōu)勢明顯縮窄；由于中國增長預(yù)期在逐漸下調(diào)，恒生國指估值較難進(jìn)一步抬升，疊加聯(lián)儲貨幣政策的操作，港股收益空間或已較小。

　　債券、黃金和原油

　　MPA考核時(shí)點(diǎn)已過、美債收益短期走穩(wěn)，給債市在二季度尤其是4月帶來喘息機(jī)會，信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊有限?！皞ā睂鴥?nèi)利率債將形成利好。

　　政治風(fēng)險(xiǎn)、美元走弱等支撐金價(jià)因素在4月之后或?qū)⑾?，預(yù)計(jì)2Q黃金走弱概率較大。OPEC控產(chǎn)執(zhí)行較佳，當(dāng)前隱形庫存在逐漸下降，待4月煉廠推遲的檢修結(jié)束后，結(jié)合消費(fèi)旺季，原油有望迎來上漲。

　　配置

　　大類資產(chǎn)配置維度上，可以考慮超配原油、港股，小幅超配A股，標(biāo)配債券，低配黃金。A股可以考慮配置食品飲料、醫(yī)藥、旅游、環(huán)保、新能源汽車等行業(yè)。主題看好國企改革、一帶一路、PPP和國防軍工。

　　投資需謹(jǐn)慎