上半年基金頻放勝負(fù)手 后市把握三維度“新機(jī)會(huì)”

　　2016年A股的“上半場(chǎng)”——“大部分是海水，小部分是火焰”。在基金經(jīng)理眼中，這是一個(gè)相當(dāng)值得復(fù)盤的階段：1月份指數(shù)直線下跌，此后5個(gè)月中，更是三起三落，板塊和個(gè)股表現(xiàn)差異極大。

　　而少數(shù)基金經(jīng)理卻在這個(gè)盈利極度困難的市場(chǎng)中表現(xiàn)優(yōu)異，所謂“取勢(shì)、明道、優(yōu)術(shù)”，他們?cè)谀男┓矫娓鼊僖换I，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　隨著A股波動(dòng)加劇，有一批基金經(jīng)理不僅會(huì)進(jìn)攻，也開始注重防守，雖然擇時(shí)極度困難，但他們開始以絕對(duì)收益的理念進(jìn)行投資。在經(jīng)歷了幾度起伏、劇烈震蕩之后，投資者對(duì)于業(yè)績(jī)確定性的追求明顯高于以往時(shí)期，集體的“選美標(biāo)準(zhǔn)”也發(fā)生了深刻變化。

　　談及未來(lái)的“盈利之道”，基金經(jīng)理認(rèn)為，中國(guó)目前正走在轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路上，諸如云計(jì)算、人工智能等新興需求已經(jīng)開始展現(xiàn)其驚人的爆發(fā)力;諸如新能源汽車等領(lǐng)域在政府的支持下已經(jīng)具有世界領(lǐng)先的規(guī)模;一些去年還停留在概念階段的股票逐步進(jìn)入兌現(xiàn)的過(guò)程。未來(lái)的機(jī)會(huì)將在“新消費(fèi)”、“新科技”以及“新制度”這三個(gè)維度上層出不窮……

　　擇時(shí)的魅力

　　“中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)極大，慢慢積累的收益可以在一兩周甚至幾天內(nèi)消失殆盡?！鳖２咄顿Y董事長(zhǎng)黃明曾坦言，如果只研究基本面，不通過(guò)研究心理波動(dòng)來(lái)做擇時(shí)風(fēng)控，就像是一個(gè)球隊(duì)只懂進(jìn)攻，不會(huì)防守。

　　事實(shí)上，A股市場(chǎng)的極端行情在近年來(lái)頻頻上演，如果仔細(xì)梳理2016年上半年偏股型的基金業(yè)績(jī)榜單，則會(huì)發(fā)現(xiàn)：業(yè)績(jī)排名靠前的基金，大批量在去年末股票倉(cāng)位非常低，這意味著，只要躲過(guò)了年初的“熔斷”，今年的收益都不會(huì)太差。

　　上半年實(shí)現(xiàn)盈利的偏股型基金不到三成，天相投顧統(tǒng)計(jì)的股票型和混合型基金上半年規(guī)模加權(quán)平均業(yè)績(jī)分別為-14.92%和-8.37%。而興業(yè)聚利靈活配置這只混合基金上半年收益率高達(dá)21.93%，其中最重要的原因就在于該基金去年末的股票倉(cāng)位僅為2.1%，這只基金成立于2015年5月7日。

　　此外，業(yè)績(jī)同樣表現(xiàn)優(yōu)異的還有長(zhǎng)盛新興成長(zhǎng)以及嘉實(shí)環(huán)保低碳，上述兩只基金上半年收益率分別為20.1%和19.4%，值得注意的是，上述兩只基金均為去年末成立，這意味著，當(dāng)“熔斷”發(fā)生時(shí)，基本處于“零倉(cāng)位”的狀態(tài)。事實(shí)上，多只去年底成立的基金，因?yàn)槎氵^(guò)了年初的“熔斷”，今年業(yè)績(jī)排名都遙遙領(lǐng)先。

　　與上述基金的“生逢其時(shí)”不同的是，一些基金經(jīng)理在主動(dòng)擇時(shí)的表現(xiàn)上相當(dāng)優(yōu)異。例如，國(guó)金國(guó)鑫發(fā)起基金上半年凈值上漲了7.6%，最近兩年收益率累計(jì)高達(dá)165%。該基金2015年一季度末股票倉(cāng)位為69.48%，到了當(dāng)年2季度，股票倉(cāng)位已經(jīng)大幅降至2.9%，躲過(guò)了第一輪“股災(zāi)”之后，一直到去年底，該基金股票倉(cāng)位也僅為9.81%，這意味著該基金基本上也規(guī)避掉了年初的“熔斷”。到了今年一季度，該基金股票倉(cāng)位大幅提升至88.46%，二季度末倉(cāng)位更是進(jìn)一步上行至93.98%。

　　事實(shí)上，在混合型基金倉(cāng)位限制“松綁”之后，多數(shù)基金已經(jīng)均將股票倉(cāng)位擴(kuò)展到0-95%。限制取消后，無(wú)疑會(huì)更加考驗(yàn)基金經(jīng)理的擇時(shí)能力，權(quán)益類基金業(yè)績(jī)也必然走向分化。

　　而另一批混合型基金，在擇時(shí)上則沒(méi)有那么幸運(yùn)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年有8只基金凈值跌幅超過(guò)了30%，雖然股票型基金有最低80%的倉(cāng)位限制，在擇時(shí)上難以有較大的空間，但上述8只基金中，有6只都為混合型基金。另一組數(shù)據(jù)也很清晰的揭示了年初的極端行情對(duì)于基金業(yè)績(jī)的拖累，據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月末，有近8只基金近6個(gè)月業(yè)績(jī)漲幅超過(guò)30%，就短期而言，可謂是“華麗逆襲”，然而，只要將時(shí)間稍微拉長(zhǎng)來(lái)看，回溯至今年年初，上述8只基金的業(yè)績(jī)?cè)谶^(guò)去7個(gè)月卻是虧損的，其中1只基金即使最近6個(gè)月凈值上漲了31.6%，但今年以來(lái)凈值虧損依舊達(dá)到了8%以上。面對(duì)擇時(shí)對(duì)于基金業(yè)績(jī)所造成如此大的差異，深圳的一位基金經(jīng)理感慨，做好“攻”和“守”的平衡，是最吸引我們的投資魅力。

　　不過(guò)，由于公募基金以獲取相對(duì)收益為目的，即使倉(cāng)位限制放開了，但基于考核壓力，有基金經(jīng)理坦言，并不敢偏離平均倉(cāng)位過(guò)多。

　　雖然正確的擇時(shí)看起來(lái)很美，但據(jù)此前一家基金研究中心發(fā)布的研究報(bào)告來(lái)看，基金總體上擇時(shí)的收益為負(fù)。數(shù)據(jù)顯示，僅有很少數(shù)基金能通過(guò)擇時(shí)產(chǎn)生正收益。

　　修正“審美觀”

　　凱恩斯的經(jīng)典“選美理論”認(rèn)為：投資如同選美，關(guān)鍵在于挑選出眾人心目中的冠軍而非自己所欣賞的美女。

　　在流動(dòng)性持續(xù)寬松邊際下降，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定以及市場(chǎng)估值仍舊偏高的背景下，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下行，投資者對(duì)于業(yè)績(jī)確定性的追求明顯高于以往時(shí)期，集體的“選美標(biāo)準(zhǔn)”已然發(fā)生了深刻變化。

　　一位基金經(jīng)理如此感慨，此前研究員拋棄傳統(tǒng)估值方法，開口必談“市夢(mèng)率”，如今終于回歸“市盈率”了。去年基金經(jīng)理的選股邏輯是“唯新唯小唯空間”，上市公司只要提到“有訴求”，股價(jià)就會(huì)迅速躥升，而如今，基金經(jīng)理開始更加看重內(nèi)生性的增長(zhǎng)。

　　“談基本面，你就輸在了起跑線上?！边@是過(guò)去兩三年資本市場(chǎng)上經(jīng)常聽到的論調(diào)，而如今，越來(lái)越多的基金經(jīng)理開始談?wù)搩r(jià)值投資。

　　嘉實(shí)低價(jià)策略的基金經(jīng)理坦言，他不認(rèn)為企業(yè)在某個(gè)價(jià)位放杠桿做股權(quán)激勵(lì)、或股權(quán)質(zhì)押、或增發(fā)是這個(gè)企業(yè)的安全邊際，企業(yè)的安全邊際在于資產(chǎn)和現(xiàn)金流。因此堅(jiān)決不參與公司治理有問(wèn)題的、沒(méi)有良好基本面而“講故事”的企業(yè)，他認(rèn)為，作為基金經(jīng)理，看中的是企業(yè)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量、良好的現(xiàn)金流、好的公司治理下的底部反轉(zhuǎn)或是業(yè)績(jī)能夠持續(xù)高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司。

　　高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺此前總結(jié)了“從0到1”的陷阱和“從1到N”的機(jī)會(huì)。他表示，A股是愿意相信奇跡存在的市場(chǎng)，對(duì)很多新鮮事物，不管它到底有沒(méi)有確定的未來(lái)，不管八字有沒(méi)有一撇，只要能提出新的概念、炫的創(chuàng)意，A股很容易給予幾十億的估值。但大部分企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)從0到1的新故事、新概念，最后只留下一地雞毛。

　　實(shí)際上在A股市場(chǎng)，公司如果能符合消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)，其實(shí)從1到N的機(jī)會(huì)是無(wú)窮的，并且是長(zhǎng)期價(jià)值投資者可以把握的。而仔細(xì)看，A股還是有一批股票，基本上在15倍以下估值，在行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，沒(méi)有人挑戰(zhàn)，還有很穩(wěn)定的10%-30%的年增速，這種從“1到N”的機(jī)會(huì)，才會(huì)是長(zhǎng)期投資的主線。

　　值得注意的是，最近市場(chǎng)已經(jīng)開始分化，不再是同漲同跌，真正的好股票開始表現(xiàn)了，這個(gè)時(shí)候就是“從1到N”的投資機(jī)會(huì)。而那些在過(guò)去3年，特別是在2013年和2015年上半年這兩個(gè)時(shí)間段，被炒作起來(lái)的“爛公司”，估值壓縮還沒(méi)有結(jié)束。農(nóng)銀消費(fèi)主題基金經(jīng)理付娟認(rèn)為，伴隨著虛擬經(jīng)濟(jì)跨界并購(gòu)重組受限，資金開始“脫虛入實(shí)”尋找確定性景氣行業(yè)。

　　基金的行業(yè)配置是市場(chǎng)高度關(guān)注的微觀結(jié)構(gòu)變量。早在今年一季度，公募基金的投資布局就已初現(xiàn)端倪，二季度的變化則更加明顯。

　　據(jù)華泰證券（601688）研究顯示，二季度基金行業(yè)配置板塊內(nèi)部分化越發(fā)明顯：tmt中電子加倉(cāng)顯著，而計(jì)算機(jī)和傳媒則遭遇連續(xù)減倉(cāng);消費(fèi)板塊中食品飲料加倉(cāng)顯著，而醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等在二季度遭遇減倉(cāng)，家電加倉(cāng)比例也相對(duì)較小;周期板塊中有色加倉(cāng)和超配最顯著，煤炭也有加倉(cāng)跡象，但鋼鐵則遭遇減倉(cāng)。

　　而今年以來(lái)績(jī)優(yōu)基金在配置上也大體遵循上述脈絡(luò)，傾向于在高景氣行業(yè)里尋找豐富的結(jié)構(gòu)性行情。

　　對(duì)此，申萬(wàn)宏源（000166）表示，市場(chǎng)的回調(diào)使得投資者心態(tài)發(fā)生了實(shí)實(shí)在在的變化，一個(gè)有意思的觀察是，投資者心態(tài)趨于平和，更多的體現(xiàn)在對(duì)于價(jià)值股認(rèn)同度的邊際提升，倉(cāng)位的明顯下降并未出現(xiàn)。

　　三維度的“新機(jī)會(huì)”

　　投資能力并不是針對(duì)某一個(gè)標(biāo)的，而是對(duì)社會(huì)演化趨勢(shì)的理解，和對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解，當(dāng)對(duì)這些能夠把握住，把握住投資標(biāo)的是自然而然的事情。

　　對(duì)于后市的投資機(jī)會(huì)，中歐時(shí)代先鋒的基金經(jīng)理周應(yīng)波的觀點(diǎn)十分具有代表性。在他看來(lái)，應(yīng)該關(guān)注三維度的“新”投資機(jī)會(huì)：

　　第一維度是人口結(jié)構(gòu)變化、技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的“新消費(fèi)”，包括IP消費(fèi)、個(gè)性消費(fèi)、休閑消費(fèi)。

　　第二維度是“新科技”，主要是新材料、新能源、新工藝帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　第三維度是“新制度”，核心是供給側(cè)改革、國(guó)企改革，部分周期性、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，可能在一輪較為徹底出清之后，迎來(lái)重生機(jī)會(huì)。

　　值得注意的是，軍民融合戰(zhàn)略作為這一輪中國(guó)轉(zhuǎn)型的核心戰(zhàn)略，發(fā)展的清晰化程度越來(lái)越高。在華商主題精選的基金經(jīng)理梁永強(qiáng)看來(lái)，投資很大程度上就是投整個(gè)時(shí)代變化的特征。

　　未來(lái)20-30年，中國(guó)再次崛起或?qū)⒊蔀槿蜃畲蟮淖兞?，在這個(gè)過(guò)程中，國(guó)際秩序可能會(huì)有新的變化，而對(duì)整個(gè)中國(guó)而言，不管是“一帶一路”，還是對(duì)外力量的一種展示，硬實(shí)力都是基礎(chǔ)，因此，以軍工、高端裝備制造為代表的硬實(shí)力才是中國(guó)需要不斷強(qiáng)化的東西。

　　2016年開年，作為這一輪轉(zhuǎn)型重中之重的國(guó)企改革和軍改都有了實(shí)質(zhì)性開端，今年的機(jī)會(huì)也會(huì)在這些方面體現(xiàn)出來(lái)，尤其是軍工行業(yè)整體性從非市場(chǎng)化向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)向的過(guò)程將爆發(fā)出巨大的彈性，這也將是基金重點(diǎn)配置的方向。

免責(zé)聲明：中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)轉(zhuǎn)載此文目的在于傳遞更多信息，不代表本網(wǎng)的觀點(diǎn)和立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。