九泰基金：短期將持續(xù)窄幅震蕩 建議關(guān)注國企改革主題

　　九泰基金宏觀策略周評2016年7月25日

　　【觀點提要】市場觀點：預(yù)計短期內(nèi)市場窄幅震蕩的格局仍將繼續(xù)。上市公司年中業(yè)績預(yù)告顯示盈利增長較預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，但考慮到后續(xù)我國經(jīng)濟下行壓力依舊較大，盈利向好的確定性依舊存在變數(shù)；當(dāng)前市場機構(gòu)倉位偏高，這意味著場內(nèi)資金加倉空間有限，同時，兩融余額以及兩市成交量均有所下行，資金積極性和動能依舊偏弱；短期內(nèi)海外及中國的寬松預(yù)期較前期均有所下降，這一預(yù)期差對于市場情緒和風(fēng)險偏好的影響仍需進一步觀察。

　　配置建議：行業(yè)方面，預(yù)計后續(xù)基本面存在向好持續(xù)性以及政策利好確定性相對較大的板塊仍為機構(gòu)“抱團取暖”的板塊，據(jù)此我們重點推薦三條配置思路：一是業(yè)績基礎(chǔ)較為扎實的食品飲料、小家電、醫(yī)藥等消費類板塊(業(yè)績擴張)；二是基本面亮點頻現(xiàn)、景氣度持續(xù)上行的新能源汽車及智能汽車；三是存在階段性催化或基本面改善的板塊，主要推薦航空、基礎(chǔ)設(shè)施、煤炭(供給側(cè)改革、盈利好轉(zhuǎn))。主題方面，建議關(guān)注國企改革主題(隨著國企改革加速推進，國企改革主題熱度升溫，建議重點關(guān)注上海國企改革)、PPP(基建穩(wěn)增長)、高送轉(zhuǎn)主題(半年報披露期)。

　　一、市場表現(xiàn)：A股出現(xiàn)小幅調(diào)整，國債收益率繼續(xù)下行，大宗商品價格普遍下跌，在岸人民幣匯率繼續(xù)小幅走弱。

　　1.A股出現(xiàn)小幅調(diào)整。上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.36%和0.61%。

　　分行業(yè)看，漲幅前三的行業(yè)板塊為通信、輕工制造、計算機，漲幅分別為1.34%、0.54%、0.23%；跌幅前三的行業(yè)板塊為有色金屬、食品飲料、煤炭，跌幅分別為4.19%、3.90%、2.26%。

　　歐美股市普遍上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)漲幅最大(上漲1.40%)，俄羅斯股市跌幅最大(下跌2.88%)。

　　2.國債收益率繼續(xù)下行。1Y期下降5.58bp，10Y期下降3.64bp。

　　信用利差繼續(xù)收窄，5YAA級中票與國債利差收窄4.04bp。

　　美國10Y期國債下降3bp，歐元區(qū)10Y期國債下降0.3BP至-0.0598%。

　　3.大宗商品價格全面下跌。布油和WTI原油分別下跌4.22%和5.27%。倫銅下跌0.01%，鋁跌3.53%；國內(nèi)螺紋鋼下跌6.76%，焦炭下跌0.05%。

　　貴金屬黃金和白銀分別下跌0.30%和2.36%。

　　4.在岸人民幣匯率微幅走弱，美元指數(shù)持續(xù)走強。CHY貶值0.10%，CNH升值0.43%。

　　美元指數(shù)上漲0.69%至97.35。

　　二、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與事件

　　1.G20發(fā)表財長和央行行長公報，表示將動用“一切政策工具” 保證增長；同時，承諾避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。

　　2.考慮到英國脫歐后仍有大量不確定性，IMF下調(diào)2016年全球經(jīng)濟增速預(yù)期(由3.2%下調(diào)至3.1%)；同時將今年中國經(jīng)濟增速預(yù)估從之前的6.5%提高至6.6%，其認(rèn)為，中國2015年五次下調(diào)基準(zhǔn)貸款利率，財政政策在當(dāng)年下半年轉(zhuǎn)為擴張性，基礎(chǔ)設(shè)施支出回升，信貸增長加快，這些政策支持使近期前景有所改善。

　　3.歐洲央行維持主要再融資利率、隔夜存款利率和隔夜貸款利率不變，維持資產(chǎn)購買規(guī)模800億歐元不變。近期英國央行、美聯(lián)儲、歐洲央行的決議普遍低于預(yù)期。

　　4.美國6月成屋銷售(557萬戶，預(yù)期值和前值分別為548萬戶和553萬戶)創(chuàng)近年來新高，新屋開工數(shù)和建造許可數(shù)大幅上升。

　　5.日本政府表示打算推出20萬億日元的財政刺激。

　　6.李克強總理在圓桌對話上表示將保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對性，根據(jù)形勢變化加強相機調(diào)控，適時預(yù)調(diào)微調(diào)；表示人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：凈投放貨幣2653億元(投放3953億元，回籠1300億元)。

　　2.兩融余額：-18億元(兩融余額8863億元，比上周四下降18億元，市場資金面改善幅度有限，資金動能依舊未出現(xiàn)明顯改善)。

　　3.解禁市值：-0.1億元(下周解禁市值為225億元，與本周基本持平，解禁壓力不大)。

　　4.兩市成交：本周滬深兩市日均成交額較上周下降1287億元，降幅為19%(本周兩市日均成交額為5353億元，上周兩市日均成交金額為6640億元)。

　　四、市場觀點：預(yù)計短期內(nèi)市場窄幅震蕩的格局仍將繼續(xù)。上市公司年中業(yè)績預(yù)告顯示盈利增長較預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，但考慮到后續(xù)我國經(jīng)濟下行壓力依舊較大，盈利向好的確定性依舊存在變數(shù)；當(dāng)前市場機構(gòu)倉位偏高，這意味著場內(nèi)資金加倉空間有限，同時，兩融余額以及兩市成交量均有所下行，資金積極性和動能依舊偏弱；短期內(nèi)海外及中國的寬松預(yù)期較前期均有所下降，這一預(yù)期差對于市場情緒和風(fēng)險偏好的影響仍需進一步觀察。

　　1.近期國內(nèi)利率持續(xù)下行(10年期國債收益率已由6月份的3%下降至2.8%；30年期國債中標(biāo)利率為3.4258%，為自2008年以來的最低水平)，利率下行反映了市場對經(jīng)濟中長期走勢的擔(dān)憂不減，同時也反映了市場對安全資產(chǎn)的追逐。在市場風(fēng)險偏好有限的背景下，仍應(yīng)注重上市公司業(yè)績的表現(xiàn)極其穩(wěn)健性。已披露的數(shù)據(jù)顯示，今年二季度創(chuàng)業(yè)板預(yù)告凈利潤整體同比增長25%，較一季度增速回落近13個百分點，個股業(yè)績增速分化依舊顯著?？紤]到二季度機構(gòu)超配創(chuàng)業(yè)板，業(yè)績的回落以及后續(xù)增長的不確定性或?qū)⒁欢ǔ潭壬嫌绊戀Y金的配置方向的選擇。

　　2.場內(nèi)機構(gòu)倉位較高，場外資金入市意愿依舊不足，股市資金面缺乏改善動能。當(dāng)前市場機構(gòu)的倉位仍偏高，這限制了其后續(xù)進一步加倉的空間。當(dāng)前公募基金、私募基金、險資等市場主力機構(gòu)的倉位均處于高位，在市場微觀結(jié)構(gòu)尚未明顯好轉(zhuǎn)之時，短期內(nèi)市場仍將繼續(xù)處于存量消耗狀態(tài)。在缺乏明確主線、預(yù)期偏弱的背景下，預(yù)計場外機構(gòu)進一步加倉的積極性將依舊偏低，場外資金持觀望態(tài)度也使得后續(xù)市場面臨資金乏力的問題。股市資金面青黃不接的狀況仍是短期市場難以出現(xiàn)像樣行情和機會的核心矛盾。

　　3.市場對全球及中國的寬松預(yù)期均出現(xiàn)下調(diào)，前期寬松預(yù)期上升所驅(qū)動的風(fēng)險資產(chǎn)價格上行的勢頭面臨的調(diào)整風(fēng)險加大。海外方面，近期英國央行、美聯(lián)儲、歐洲央行的決議普遍低于預(yù)期；國內(nèi)方面，較為充裕的資金環(huán)境以及央行頻頻通過公開市場操作投放流動性使得市場認(rèn)為更為寬松的貨幣政策操作(尤其是降準(zhǔn))的必要性和可能性均較為有限。

　　五、配置建議：預(yù)計市場機會仍主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機會，關(guān)注業(yè)績改善、估值較低的行業(yè)和個股。

　　1.具體而言，行業(yè)方面，預(yù)計后續(xù)基本面存在向好持續(xù)性以及政策利好確定性相對較大的板塊仍為機構(gòu)“抱團取暖”的板塊，據(jù)此我們重點推薦三條配置思路：一是業(yè)績基礎(chǔ)較為扎實的食品飲料、小家電、醫(yī)藥等消費類板塊(業(yè)績擴張)；二是基本面亮點頻現(xiàn)、景氣度持續(xù)上行的新能源汽車及智能汽車；三是存在階段性催化或基本面改善的板塊，主要推薦航空、基礎(chǔ)設(shè)施、煤炭(供給側(cè)改革、盈利好轉(zhuǎn))。

　　2.主題方面，建議關(guān)注國企改革主題(隨著國企改革加速推進，國企改革主題熱度升溫，建議重點關(guān)注上海國企改革)、PPP(基建穩(wěn)增長)、高送轉(zhuǎn)主題(半年報披露期)。

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