A股市場(chǎng)趨勢(shì)混沌 基金經(jīng)理加強(qiáng)上市公司調(diào)研

　　一邊是*欣泰連續(xù)跌停，一邊是貴州茅臺(tái)(600519)再創(chuàng)新高；一邊是“暑期檔”概念失色，一邊是銀行股大象起舞……過去幾個(gè)交易日，A股市場(chǎng)上頗具指標(biāo)意義的幾個(gè)現(xiàn)象，似乎都向外界傳遞一個(gè)信號(hào)——現(xiàn)在已進(jìn)入A股的“微妙時(shí)刻”。

　　“6月24日中午，我們建議在股市快速下跌后加滿倉(cāng)。但失誤是，事后看，最近一周反彈最快的是周期股，而不是我們建議的成長(zhǎng)股?！鄙现?，在某基金公司的例行投研會(huì)上，一位研究部總監(jiān)如是惋惜道。

　　分歧、糾結(jié)、忐忑、痛惜……面對(duì)當(dāng)下難解的市場(chǎng)，用這些詞匯來形容參與者的心態(tài)并不為過?！跋嗨频腒線，不同的主角”——這讓習(xí)慣成長(zhǎng)股邏輯的基金經(jīng)理開始“看不透、吃不準(zhǔn)”，此時(shí)如何布好新棋局，更顯投資功力。

　　信息錯(cuò)亂、趨勢(shì)難解，并沒有停止基金經(jīng)理上下求索的腳步。上證報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不少基金經(jīng)理走出密閉的交易室，奔走在調(diào)研上市公司的路上；另一些人默默發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新，于震蕩市推出定增、量化、保本等適銷基金。

　　A股進(jìn)入“微妙時(shí)刻”

　　“英國(guó)脫歐公投結(jié)束那一刻，我們建議在股市快速下跌后加滿倉(cāng)。但失誤是，最近一周反彈最快的是周期股，而不是我們建議的成長(zhǎng)股?！痹谧钚掳l(fā)布的7月股票策略報(bào)告中，中融基金戰(zhàn)略研究部寇文紅流露出些許遺憾。

　　中融基金是一家成立于三年前的新基金公司，寇文紅堅(jiān)持每月發(fā)布投決會(huì)報(bào)告，一個(gè)月前的6月12日，他們開始扛起“看多”旗幟，稱要在6月底7月初滿倉(cāng)，迎接三季度的反彈行情。

　　讓寇文紅樂觀的理由是，三季度是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“黃金窗口”——6月底利空出盡，英國(guó)退歐公投之后，股市將快速下跌，然后很快反彈回來。反彈高度：上證綜指15%，Wind全A指數(shù)20%，創(chuàng)業(yè)板指20%。

　　事后看，市場(chǎng)確實(shí)迎來了一波反彈，但周期股表現(xiàn)卻明顯強(qiáng)于成長(zhǎng)股。此時(shí)，要不要拋棄成長(zhǎng)股、追趕周期股？寇文紅稱“沒有必要”——周期股全年都只有階段性機(jī)會(huì)；大部分基金經(jīng)理對(duì)成長(zhǎng)股偏愛明顯，不會(huì)換倉(cāng)周期股。

　　在寇文紅看來，周期股上漲帶動(dòng)市場(chǎng)情緒后，有望橫盤，市場(chǎng)熱點(diǎn)將轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)股，造成“周期搭臺(tái)、成長(zhǎng)唱戲”的局面。7月反彈的新目標(biāo)——上證綜指3300點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指2500點(diǎn)；萬得全A指數(shù)：4700點(diǎn)。

　　“看對(duì)了趨勢(shì)，卻押錯(cuò)了標(biāo)的！”上證報(bào)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，類似中融基金的案例并不在少數(shù)。在過去幾年里，成長(zhǎng)股邏輯大行其道，而近期市場(chǎng)風(fēng)格突變讓這些習(xí)慣于成長(zhǎng)股邏輯的基金經(jīng)理有點(diǎn)“看不透”。

　　國(guó)內(nèi)電影票房的高增長(zhǎng)仍在繼續(xù)。今年的暑期檔，有超90部影片扎堆上映，總票房有望超過去年。其中，僅微影時(shí)代一家就出品或發(fā)行的影片就達(dá)13部，包括《致青春2》、《搖滾藏獒》、《陸垚知馬俐》等暑期熱門影片。

　　事實(shí)上，在暑期檔到來之前，國(guó)內(nèi)電影票房曾一度陷入低迷。業(yè)內(nèi)人士分析，今年電影表現(xiàn)讓人覺得很意外，不但票房收入較大回落，單月成績(jī)也比較慘淡，4月、5月兩個(gè)月的票房分別僅為31.1億元和31.4億元，甚至不如春節(jié)檔一部《美人魚》的票房收入高。于是，“暑期檔”也寄予了各家影視公司的希望。

　　不過，“暑期檔”的熱度并未傳遞給相關(guān)上市公司，華誼兄弟(300027)、光線傳媒(300251)、萬達(dá)院線(002739)三大明星股仍在低位徘徊，讓一向鐘愛傳媒股的基金經(jīng)理“很看不懂”。

　　在一位基金經(jīng)理看來，在連續(xù)度過三年的高成長(zhǎng)期后，文化傳媒行業(yè)已初步呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局，它們開始由此前的高增速轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)，而龍頭公司也已成長(zhǎng)為較高的市值，這也降低了其在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)彈性。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)變下的新棋局

　　“同樣是3000點(diǎn)，今年的3000點(diǎn)卻比往年更難做。”說起當(dāng)前的市場(chǎng)操作，私募管理人老王向記者“倒苦水”——“如果非要說是底部，那么目前是‘沼澤底’，有的地方可以下腳，可以蹚出路來，但更多地方是泥淖。”

　　最近，老王做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，盡管市場(chǎng)從去年的5000點(diǎn)回落到目前的3000點(diǎn)，但大多數(shù)成長(zhǎng)股的估值卻在高點(diǎn)75%的位置，甚至有15%的股票近期創(chuàng)出新高。在品嘗過去年高位激進(jìn)的苦果后，老王對(duì)高估值股票不敢貿(mào)然買入。

　　事實(shí)上，讓私募管理人老王頗感困惑的背后是，今年A股市場(chǎng)炒作的風(fēng)格陡變——一方面，以往“炒預(yù)期+炒估值”的成長(zhǎng)股經(jīng)驗(yàn)不靈驗(yàn)了；另一方面，此前遭市場(chǎng)拋棄的大周期、大藍(lán)籌，重獲市場(chǎng)的垂青。數(shù)據(jù)顯示，7月4日至7月10日，滬深兩市共有68只個(gè)股獲得私募機(jī)構(gòu)調(diào)研。其中，紡織服裝行業(yè)上市公司“三夫戶外(002780)”本次被調(diào)研最多，包括弘尚資產(chǎn)、從容投資、尚雅投資等29家私募機(jī)構(gòu)。

　　從調(diào)研行業(yè)分布看，機(jī)械設(shè)備行業(yè)最受歡迎(11家)，電子、紡織服裝、化工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物行業(yè)其次，分別被調(diào)研6家。格上理財(cái)分析，目前成長(zhǎng)股估值偏高，而傳統(tǒng)制造及消費(fèi)行業(yè)存在相對(duì)低估的個(gè)股。

　　“很多人都認(rèn)為小盤股彈性更大，但實(shí)際上，小盤股流動(dòng)性的問題更多。”在金融界主辦的中國(guó)金融證券研究所所長(zhǎng)論壇-2016夏季專場(chǎng)上，銀河證券首席策略分析師孫建波糾正了當(dāng)前市場(chǎng)的一個(gè)誤區(qū)，同時(shí)對(duì)本輪反彈空間表示謹(jǐn)慎。

　　從成長(zhǎng)股到價(jià)值股的投資轉(zhuǎn)向，也得到了部分私募的認(rèn)同。據(jù)記者了解，不少私募將倉(cāng)位集中在以白酒、畜牧為代表的消費(fèi)板塊，他們認(rèn)為下半年投資方向?qū)⒂沙砷L(zhǎng)股轉(zhuǎn)向價(jià)值股，選股邏輯由“聽故事”向基本面回歸。

　　在星石投資總裁楊玲看來，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變主要源于兩大變量的改變：一是經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)基本遏制住，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)；二是估值結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，成長(zhǎng)股估值透支，價(jià)值股形成估值洼地，加上業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，其未來估值抬升空間很大。

　　市場(chǎng)風(fēng)格陡變，私募對(duì)后市產(chǎn)生分歧，不僅體現(xiàn)在攻擊方向上，也體現(xiàn)在倉(cāng)位變化上——以星石、淡水泉為代表的私募，仍保持較高倉(cāng)位，而同屬百億級(jí)私募的和聚投資與朱雀投資則偏謹(jǐn)慎，倉(cāng)位保持半倉(cāng)或以下，進(jìn)可攻，退可守。

　　“保持半倉(cāng)左右”，這并不意味著謹(jǐn)慎派看空后市。北京一家大型私募負(fù)責(zé)人對(duì)上證報(bào)表示，他們目前保持“半倉(cāng)”，前段時(shí)間一直在逢跌加倉(cāng)，但也避免追高，而倉(cāng)位重點(diǎn)集中在以白酒為代表的消費(fèi)股上。

　　對(duì)此，華夏基金首席策略分析師軒偉認(rèn)為，今年以來主流觀點(diǎn)對(duì)全年市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷基本是一致的，而分歧更多體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)方向上的判斷。他認(rèn)為第三季度市場(chǎng)是全年把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)非常重要的時(shí)間窗口。

　　如何挖掘市場(chǎng)中的新機(jī)會(huì)？軒偉給出的答案也與上述私募相似——估值和成長(zhǎng)性匹配度較好的板塊，如醫(yī)療、消費(fèi)(白酒、家電)、環(huán)保等，以及受益于結(jié)構(gòu)性通脹的品種，如禽類、化工品、稀土等。

　　一場(chǎng)側(cè)面戰(zhàn)場(chǎng)的“暗戰(zhàn)”

　　如果說，圍繞指數(shù)的擇時(shí)與個(gè)股的甄選，基金凈值與排名的進(jìn)退攻防，是各家基金經(jīng)理必爭(zhēng)的“正面戰(zhàn)場(chǎng)”，那么，每一次調(diào)倉(cāng)換股背后的調(diào)研投入，以及股票型基金外的產(chǎn)品線布局，則是基金管理人暗戰(zhàn)的“側(cè)面戰(zhàn)場(chǎng)”。

　　越是市場(chǎng)趨勢(shì)混沌，越需要加強(qiáng)上市公司的調(diào)研。上證報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不少基金經(jīng)理走出密閉的交易室，奔走在調(diào)研上市公司的路上。一位正在建倉(cāng)的定增基金負(fù)責(zé)人稱，目前他們大部分投研人員都去上市公司調(diào)研了。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，僅上月私募機(jī)構(gòu)調(diào)研225家上市公司，共有20只曾被百億級(jí)私募反復(fù)調(diào)研。從調(diào)研的行業(yè)和板塊看，私募機(jī)構(gòu)整體對(duì)電子行業(yè)關(guān)注度最高，占比達(dá)13.39%，而化工、電子、電氣設(shè)備等行業(yè)也深得私募大佬們的喜愛。

　　私募密集調(diào)研的上市公司也體現(xiàn)出一定的“抗跌性”。以6月份為例，在滬深300指數(shù)微跌0.49%的情況下，被私募機(jī)構(gòu)調(diào)研的個(gè)股，仍有80%股票出現(xiàn)上漲，超過四成漲幅超過10%。

　　“研究員重點(diǎn)研究的股票，都會(huì)放進(jìn)公司股池里，基金經(jīng)理從中優(yōu)先配置，如果跑贏市場(chǎng)，研究員也能從利潤(rùn)中獲得一定分成?！蹦炒笮退侥既耸繉?duì)記者稱，他們今年大幅擴(kuò)充了研究團(tuán)隊(duì)，并從制度設(shè)計(jì)上提高了他們調(diào)研的積極性。

　　定增基金、量化基金、保本基金等產(chǎn)品線創(chuàng)新，也是當(dāng)下基金管理人格外重視的另一“側(cè)面戰(zhàn)場(chǎng)”。談及三季度的關(guān)注方向，和聚投資合伙人吉路稱，他們將積極而又謹(jǐn)慎地參與二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情，同時(shí)積極挖掘定增市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

　　“市場(chǎng)上有一個(gè)規(guī)律：牛市股票，弱市定增?！奔贩Q。目前，大盤重回3000點(diǎn)以下，估值風(fēng)險(xiǎn)得到很大程度釋放，發(fā)行價(jià)格也較市價(jià)有一定的折扣，因此選擇此時(shí)參與定增有一定的安全邊際。

　　與吉路的觀點(diǎn)不謀而合，繼去年以來相繼推出九泰銳智、九泰銳富兩只定增基金后，九泰基金上周推出了第三只定增基金——九泰銳益基金。在接受上證報(bào)專訪時(shí)，九泰基金總裁助理吳祖堯稱，目前正是布局定增基金的“黃金時(shí)期”。

　　據(jù)吳祖堯觀察，去年上半年，很多上市公司折價(jià)率在三四成，而目前折價(jià)率只有10%左右，這意味著他們對(duì)自家股價(jià)也很“惜售”，而此時(shí)參與定增，意味著在2700點(diǎn)買股，有很大的安全邊際。

　　產(chǎn)品未動(dòng)，人馬先行。據(jù)了解，由吳祖堯領(lǐng)銜的定增投資中心團(tuán)隊(duì)超40人，涉及研究、投資和產(chǎn)品設(shè)計(jì)三大部門。在行業(yè)和公司的選擇上，他們堅(jiān)持選擇一些基本面較扎實(shí)、對(duì)未來的發(fā)展戰(zhàn)略比較清晰的公司進(jìn)行投資。

　　基金管理人產(chǎn)品線布局并不止定增基金，還包括同樣適合震蕩市的量化基金和保本基金。上證報(bào)記者據(jù)悉，建信多因子量化股票型基金正在發(fā)行，據(jù)了解，擬任基金經(jīng)理葉樂天為量化投資能手，主要采用“多因子”量化型投資策略。

　　國(guó)內(nèi)首只量化基金誕生于2004年，但一直曲高和寡。不過，隨著產(chǎn)品長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的體現(xiàn)，越來越多的投資者開始關(guān)注到量化產(chǎn)品，尤其是在今年的震蕩市中，量化基金可以第一時(shí)間捕捉到強(qiáng)勢(shì)股異動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　東方基金則主打保本基金牌。東方基金安心收益保本基金經(jīng)理吳萍萍認(rèn)為， 沒有不好的債券，只有不合適的價(jià)格，今年保本基金的首要任務(wù)是保證整個(gè)債券的流動(dòng)性，同時(shí)要做好行業(yè)區(qū)分和個(gè)券區(qū)分，把握債券投資的“波段機(jī)會(huì)”。

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