農(nóng)銀匯理史向明：下半年債市面臨兩大考驗

　　很多出色的基金經(jīng)理從小都是學霸，農(nóng)銀匯理基金固定收益部總經(jīng)理史向明就是其中之一。如今，她在工作中同樣斬獲碩果，憑借優(yōu)異的投資業(yè)績，榮獲第三屆中國基金業(yè)英華獎“三年期純債型最佳基金經(jīng)理獎”。

　　作為一名有著十多年基金管理經(jīng)驗的“老將”，史向明一直堅持穩(wěn)健投資風格。她在接受中國基金報記者采訪時指出，今年下半年債市相對樂觀，但要面臨信用風險較大和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難拿兩大考驗；在資產(chǎn)回報率下降成為長期趨勢的環(huán)境下，債市投資最關(guān)鍵的一環(huán)就是防范信用風險。在下半年市場操作中，配置會更加均衡，適當降低信用債配置比重，增配利率債。

　　債基要做絕對收益

　　出身統(tǒng)計學專業(yè)的史向明，機緣巧合投身債市，摸爬滾打十余年，始終堅持穩(wěn)健的投資風格?！拔沂冀K認為，債基就是應該給投資者提供正收益的，中長期來看，債基原則上不應該跌破面值?！彼f。

　　2012年，史向明接管農(nóng)銀恒久(660002,基金吧)增利債券基金。很快，2013年“錢荒”來襲，不少債券基金當年凈值增長率為負，但農(nóng)銀恒久增利那年卻獲得了1.18%的正回報。同樣，2011年6月成立的農(nóng)銀增強收益?zhèn)诮▊}時便遭遇債市大跌，但產(chǎn)品始終沒有跌破面值。

　　史向明說：“后來增強收益的持有人送了我一條圍巾，我一直珍藏著，因為我覺得這是持有人對我最大的肯定?！?/p>

　　在她看來，債券基金的本色是低風險投資配置品，就應該賺債券持有人該賺的錢，在不同風險層級的投資中，應優(yōu)先做收益最確定的決策。

　　在投資可轉(zhuǎn)債時，史向明也會格外注重價格區(qū)域。史向明認為，如果可轉(zhuǎn)債價格區(qū)域接近純債價值，期權(quán)沒有被賦予合理的價格，便是很好的買點，一旦爆發(fā)，就可以帶來豐厚的收益。按照這種邏輯，2014年，史向明在中行、民生、石化等幾只可轉(zhuǎn)債上收獲頗豐。但在2015年上半年，股市暴漲，轉(zhuǎn)債價格也隨之上漲，不少債基高配可轉(zhuǎn)債從而博取到較高的收益，但史向明選擇了退出。在她的投資理念中，當轉(zhuǎn)債價格需要股票價格驅(qū)動時，這部分錢已經(jīng)不是債券市場投資者應該賺的錢。

　　不肯火中取栗，又格外在意業(yè)績和排名，史向明多年習慣在臨睡前看一下所管基金的凈值，但又總是告誡自己，不能為了排名去做自己不擅長或者不應該做的事情。看似有些擰巴，但她卻并不糾結(jié)，她說：“堅持這種風格，我心里覺得很踏實?！?/p>

　　配置將會更加均衡

　　正是這種謹慎的投資風格，讓史向明及時根據(jù)市場環(huán)境的變化，調(diào)整投資組合，配置更加均衡。

　　史向明對下半年債市表示相對樂觀的態(tài)度。她認為，中國經(jīng)濟未來結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型難以一蹴而就，從傳統(tǒng)的拉動中國經(jīng)濟“三駕馬車”來看，經(jīng)濟下行壓力較大的格局也難以改變。債券市場面臨的利率風險較小，中間或有波動，但利率向下的趨勢不會改變。

　　盡管整體樂觀，但在下半年操作中仍需面臨信用風險增大、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難拿兩大考驗。

　　今年上半年，債市風云變幻，信用債風險頻發(fā)、監(jiān)管層摸底債市杠桿等信息不斷沖擊市場，帶來操作上的難度。對于未來債市呈現(xiàn)的特點，史向明判斷，債券之間由于信用不同，產(chǎn)生價格上的分化會越來越明顯。對債券基金投資管理人而言，以前只需要判斷利率走勢即可，而現(xiàn)在除了關(guān)注宏觀經(jīng)濟之外，對信用債自上而下的研究也變得重要。債券投資將會從粗放式管理過渡到精細化管理，這將是未來的發(fā)展趨勢。

　　面對市場環(huán)境變化，史向明選擇在配置上更加均衡，以保持組合的安全性。一方面，從此前信用債占絕對主體，過渡到信用債和利率債的均衡配置；另一方面，更加注重判斷信用債券違約風險的高低，對于違約風險比較小的債券，做長期配置，直至基本面發(fā)生變化。違約風險較大的債券則在做了減持之后，價格再低也不考慮配置。

　　史向明還認為，當前中國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型期，這也許是一個比較長的時期，為了防范經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，低利率的市場環(huán)境會維持下去，因此，對未來債券市場還需調(diào)低收益預期。

　　警惕信用債風險

　　擅長挖掘信用債配置價值的史向明在信用債風險的認識上也有自己的邏輯。她認為，信用債風險未來對債市的影響仍然相當巨大，目前信用違約事件還是點狀爆發(fā)，如果經(jīng)濟持續(xù)下行，可能就是成片爆發(fā)。

　　史向明分析，信用風險對市場的影響不僅在于債券價格，也在于影響參與者的行為。上半年，信用風險事件頻發(fā)，部分機構(gòu)投資者調(diào)高了債券評級標準，甚至有極端的不買信用債了。

　　在選擇信用債方面，市場上也有分歧，不少基金經(jīng)理認為應當配置高等級信用債，但也有基金經(jīng)理持相反觀點，認為應當配置發(fā)行主體穩(wěn)健的低等級信用債，利用較高的信用利差博取超額收益。

　　史向明則表示，在信用債的選擇上，農(nóng)銀匯理基金不拘泥于外部評級劃分，而是在內(nèi)部信評的結(jié)果上分辨企業(yè)的違約風險。

　　她認為，違約風險較小的債券，信用利差維持在比較低的水平是正常的，出現(xiàn)大幅上升的概率比較小，可以作為安全資產(chǎn)配置。而違約風險較大的信用債，哪怕外部評級是AAA，即使信用利差很大，自己也不會配置。

　　據(jù)了解，相對外部評級，農(nóng)銀匯理基金內(nèi)部評級更側(cè)重企業(yè)信用靜態(tài)和動態(tài)雙重評估，除了發(fā)行人在行業(yè)中的地位、盈利能力、現(xiàn)金流狀況、資產(chǎn)和負債率等，會更注重公司在經(jīng)營層面、財務穩(wěn)健性等方面動態(tài)的變化。

　　史向明直言，因為經(jīng)濟形勢較差，整個資本市場處在缺安全性資產(chǎn)的狀態(tài)，債券基金經(jīng)理的操作壓力增大，但基金經(jīng)理要接受這個現(xiàn)實，未來想在投資中勝出，一方面要不踩雷，另一方面要從波段操作中獲取超額收益。

　　史向明

　　第三屆

　　中國基金業(yè)英華獎

　　三年期純債型

　　最佳基金經(jīng)理

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