有句話叫做一個(gè)人的氣質(zhì)中包含了他走過的路、看過的書，同樣一個(gè)投資人的思維框架和理念風(fēng)格也自然來自其成長的歷程和作出過的決策。
近日，筆者采訪了南方基金新生代基金經(jīng)理李振興，一位對(duì)消費(fèi)及新興成長等行業(yè)頗有研究的青年人，而他的新作南方品質(zhì)優(yōu)選混合基金在6月30日正式發(fā)行。
在基金管理上，李振興信奉“雙管齊下，守正出奇“的思路：“守正”指的是精細(xì)篩選低估值、高股息率的價(jià)值股，交易上尋求市場低點(diǎn)左側(cè)穩(wěn)步布局，關(guān)注食品飲料、家電、汽車、制造業(yè)、公用事業(yè)等板塊；“出奇”則是積極發(fā)掘基本面向上突破、估值合理的優(yōu)質(zhì)成長股，力求做到研究和跟蹤均領(lǐng)先市場，以靈活的倉位和交易策略捕捉投資機(jī)會(huì)，關(guān)注TMT、高端制造、環(huán)保、新能源等新興產(chǎn)業(yè)。
投資邏輯前后一致有利提高勝率
問及選股標(biāo)準(zhǔn)，李振興直言“很多條件都很重要，但又似乎可以根據(jù)實(shí)際情況予以調(diào)整，不能僵化否定”。這絕非沒有標(biāo)準(zhǔn)或隨心所欲，而是一種靈活動(dòng)態(tài)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)這套難以具化的標(biāo)準(zhǔn)在投資人心中逐漸形成后，最終就成為“對(duì)投資機(jī)會(huì)的感知力”。
李振興表示，公司的股價(jià)由基本面和估值共同構(gòu)成，估值反映的本質(zhì)上是市場對(duì)一家公司價(jià)值的認(rèn)可程度，但這一指標(biāo)會(huì)受到多種外部環(huán)境的干擾而不斷變化，包括投資者情緒、國家政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場風(fēng)格等等，因此可能出現(xiàn)難以預(yù)測的寬幅波動(dòng)。
過去一年的市場變化就主要是這種波動(dòng)的極端反映，事實(shí)上相比2008年，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是企業(yè)實(shí)際經(jīng)營都沒有受到嚴(yán)重沖擊。絕大多數(shù)情況下，應(yīng)對(duì)這種波動(dòng)干擾的最好方法是尋找到基本面真實(shí)而優(yōu)秀的公司，因?yàn)橹挥羞@種標(biāo)的才具備對(duì)資金持續(xù)而穩(wěn)定的吸引力。
事實(shí)上，不論是趨勢選股還是價(jià)值選股，各種投資方法和標(biāo)準(zhǔn)都有書籍詳盡系統(tǒng)的闡述過，而李振興覺得國內(nèi)投資人需要重視的是，認(rèn)識(shí)到中國高速發(fā)展和A股市場風(fēng)格變化較快的現(xiàn)狀，然后盡可能做到對(duì)于每一筆投資的前后邏輯一致、完整、不受干擾，這樣勝率才能有效提升。
以2006-2009年指數(shù)投資為例，不論采用哪種方法大概率都能掙錢，而犯錯(cuò)通常是因?yàn)樵?007年高點(diǎn)決定“重倉長線持有”，而在2008年低點(diǎn)決定變更策略為"輕倉短線投資"，這種邏輯的混亂是對(duì)組合收益率傷害最大的做法。我們常常說“不忘初心、方得始終”，在投資中指的就是邏輯前后一致性的寶貴之處。
三大角度挖掘拐點(diǎn)型公司
對(duì)于拐點(diǎn)型公司，李振興表示其是選股人最愿意發(fā)掘的類型之一，不僅因?yàn)檫@種投資能證明自身的研究實(shí)力，也因?yàn)檫@類投資一旦成功漲幅較大、收益率較高。但換個(gè)角度，這種投資也是最少見，可以說大多數(shù)時(shí)候是可遇不可求的。對(duì)此類投資機(jī)會(huì)的挖掘，李振興認(rèn)為應(yīng)該從三個(gè)角度進(jìn)行評(píng)估。
一是評(píng)估研究精細(xì)度。市場具備有效性，股票的當(dāng)期價(jià)格通常反應(yīng)了投資者對(duì)公司基本面的認(rèn)知，因此要成功把握住拐點(diǎn)型投資機(jī)會(huì)，必然需要做到在公司研究上領(lǐng)先市場，而這需要更為深入精細(xì)的基本面研究工作；
二是評(píng)估時(shí)效性。拐點(diǎn)結(jié)論一旦確立，因?yàn)榍昂箢A(yù)期的巨大差異，通常股價(jià)會(huì)有短期快速上漲，這意味著最佳的參與機(jī)會(huì)自然是股價(jià)表現(xiàn)前而不是途中。而難點(diǎn)也在這里，因?yàn)楹芸赡苣愕木?xì)化研究還沒做完，股價(jià)已經(jīng)開始啟動(dòng)了，所以時(shí)效性也是必須的；
三是評(píng)估耐心。從實(shí)業(yè)的角度，沒有哪家業(yè)績平平的公司不希望接下來就是“拐點(diǎn)"，而企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)一家上市公司從下滑、衰退，走向復(fù)興甚至再創(chuàng)輝煌，是非常了不起也困難重重的事情。而且很多外部環(huán)境的擾動(dòng)，也會(huì)造成一些指標(biāo)出現(xiàn)短期干擾信號(hào)。以上這些就使得發(fā)現(xiàn)一家真正的拐點(diǎn)型公司必然是小概率事件，如果一定要尋求這種投資機(jī)會(huì)的話，耐心甚至韌性都是必不可少的。
“深港通”將進(jìn)一步推動(dòng)兩地市場融合化
對(duì)于“深港通”年內(nèi)開通將對(duì)A股產(chǎn)生的影響，李振興表示，“深港通”漸行漸近，這對(duì)于A股和H股市場均存在正面影響，將在滬港通的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推動(dòng)兩地市場融合化、一體化。中長期來講，“深港通”將有助于逐步減小或消除兩地市場的差異，具體來說包括:
第一，投資者結(jié)構(gòu)差異。香港投資者以機(jī)構(gòu)為主，且國際化程度較高；而A股個(gè)人投資者比例仍處在較高水平。深港通開通后，北上資金可能仍然會(huì)依據(jù)其在香港的投資偏好選擇行業(yè)和標(biāo)的，比如更加偏好高股息率的品種。
第二，行業(yè)構(gòu)成差異。從稀缺性角度，香港投資者可能會(huì)從港股較稀缺的行業(yè)中選取標(biāo)的。這些行業(yè)包括：白酒/中藥/軍工等。
第三，市場估值水平差異。相比A股市場，部分香港市場成長股將具有明顯的估值優(yōu)勢，同時(shí)香港市場細(xì)分成長行業(yè)龍頭將對(duì)于A股某些行業(yè)成長股的稀缺性造成沖擊。
最后值得注意的是，兩地市場要實(shí)現(xiàn)完全一體化需要全方位法規(guī)政策、投資者環(huán)境的接軌，深港通是這個(gè)方向上的重要一步但仍有很長路要走，從這個(gè)角度，李振興認(rèn)為深港通對(duì)市場的影響幅度不會(huì)過大。
下半年風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升
相比2007-2008年的牛熊更替，過去一年的市場變化其間我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未遭受到嚴(yán)重的沖擊，國家各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和企業(yè)經(jīng)營總體運(yùn)行于正常區(qū)間內(nèi)，下跌的內(nèi)在主因是估值泡沫化累積后必然的回歸過程，并非對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的提前反應(yīng)。
展望下半年A股市場，李振興判斷市場震蕩上行、風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)性提升的概率較大。成長股或因基本面差異而導(dǎo)致走勢分化加大，而部分熱點(diǎn)板塊賺錢效應(yīng)建立，有望帶領(lǐng)市場情緒恢復(fù)。
李振興認(rèn)為，下半年主要不確定性因素來自兩個(gè)方向：房價(jià)走勢及相關(guān)政策的變化，匯率波動(dòng)與國際形勢。退一步來看，中國改革開放的道路已走了近40年，經(jīng)濟(jì)自身和政府調(diào)控的實(shí)力整體不斷增強(qiáng)，很多方面已趨于成熟并具備較好的自我修復(fù)和抗壓能力。經(jīng)濟(jì)在一些方面盡管存在不確定性因素，但通常來自在短期利益和長期利益間的抉擇權(quán)衡，屬于中國快速發(fā)展、世界地位全面復(fù)興過程中必然面對(duì)的挑戰(zhàn)，而換個(gè)角度看，問題的另一面通常都是機(jī)遇。
李振興表示，年初以來市場風(fēng)格進(jìn)入不斷調(diào)整的階段，盡管指數(shù)波動(dòng)不大，但A股結(jié)構(gòu)性行情不斷演繹，這一局面還將在下半年延續(xù)。具備較長生命力的板塊性投資機(jī)會(huì)通常具備以下兩個(gè)特征：一是行業(yè)具有足夠的成長空間或出現(xiàn)趨勢性拐點(diǎn)；二是個(gè)股基本面快速成長，為公司價(jià)值提供支撐。例如2006-2007年的鋼鐵地產(chǎn)，2013年的TMT領(lǐng)域等等。
展望下半年，李振興看好符合消費(fèi)升級(jí)和科技創(chuàng)新兩大領(lǐng)域，具體包括但不限于：消費(fèi)品、新能源、文化娛樂、半導(dǎo)體、醫(yī)療、旅游酒店等。在消費(fèi)大板塊中，李振興建議全面研究跟蹤新興消費(fèi)、可選消費(fèi)、保障性消費(fèi)等多種消費(fèi)領(lǐng)域，并根據(jù)個(gè)股實(shí)際情況尋找投資機(jī)會(huì)。
消費(fèi)升級(jí)蘊(yùn)含投資機(jī)會(huì)
談及正在發(fā)行的新基金南方品質(zhì)優(yōu)選，李振興表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，中國消費(fèi)者已成為世界上消費(fèi)能力和意愿最強(qiáng)、人數(shù)最龐大的群體，隨著越來越多的國民步入中產(chǎn)階級(jí)，對(duì)更高生活品質(zhì)的追求成為消費(fèi)升級(jí)的根本，這其中蘊(yùn)含巨大商機(jī)。
如果從10年的長度去看，完全有理由相信國家取得的將不僅僅是經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，還有社會(huì)進(jìn)步。所以未來增長的將不僅僅是中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)，還包括消費(fèi)能力的繼續(xù)提升。在這樣的大背景下，能提供優(yōu)秀的消費(fèi)品或相關(guān)服務(wù)的公司是不缺市場需求和成長空間的，而且完全可能實(shí)現(xiàn)穿越經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)增長。
據(jù)了解，南方品質(zhì)優(yōu)選是一只股票倉位區(qū)間在0-95%的偏股混合型基金，保持倉位和投資策略的靈活性。李振興在過往基金運(yùn)作過程中以絕對(duì)收益為導(dǎo)向并注重回撤控制，從結(jié)果上看，在絕對(duì)收益和相對(duì)排名上均取得了較好的效果，未來南方品質(zhì)優(yōu)選運(yùn)作中有望繼續(xù)延續(xù)這一風(fēng)格。
南方品質(zhì)優(yōu)選基金的投資標(biāo)的，就是那些通過提供符合時(shí)代發(fā)展需要的優(yōu)秀的產(chǎn)品、服務(wù)或解決方案，直接或間接提升人民生活品質(zhì)的上市公司?！斑@些公司以下游需求為導(dǎo)向，具備技術(shù)、品牌、管理、人才等方面核心競爭優(yōu)勢，符合時(shí)代發(fā)展趨勢和國家政策支持方向，處于擁有良好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。”李振興強(qiáng)調(diào)，這些相關(guān)產(chǎn)業(yè)包括但不限于：新一代信息技術(shù)、消費(fèi)升級(jí)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、新能源等。
(責(zé)任編輯：張明江)
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