諾亞財富：英國脫歐這只“灰天鵝”是怎么飛起來的？

　　作者：諾亞財富品牌市場中心 汪圣芬

　　引言：上周，芝加哥期交所(VIX)恐慌指數(shù)創(chuàng)今年1月7號以來最大單日漲幅。距離6月23日英國脫歐(Brexit)公投不到3天，從被視為一個玩笑到掀起滿城風(fēng)雨；公投結(jié)果揭曉是否即為“英鎊審判日”沖擊全球經(jīng)濟(jì)？又或現(xiàn)階段股、匯市波動已提前消化利空？脫歐后果，到底有沒有那么可怕?諾亞帶您近距離觀察，這只脫歐”黑天鵝”——其實(shí)有點(diǎn)灰。

　　作為當(dāng)前世界第一大經(jīng)濟(jì)體——?dú)W盟(EU)，綜合實(shí)力強(qiáng)大，為何英國仍熱衷于退出？回顧1946年，英國(UK)是最早提議建立“歐洲合眾國”、也是唯一在1975年(加入前身“歐洲共同體”兩年后)舉辦過退歐公投的歐盟國家。時隔37年，英首相卡梅倫在2013年重提“退歐”話題；今年2月，考慮到德、法兩國明(2017)年總統(tǒng)大選，為避免“撞車”英國退歐(Brexit)公投被提至今年6月23日舉行。

　　正文：

　　歐盟一體化 緊繃的危險關(guān)系

　　英國雖加入了歐盟(EU)，但為阻止非法移民、控制邊境和維持貨幣獨(dú)立性，一直未加入申根區(qū)和歐元區(qū)。

　　而歐盟，近來為加快財政聯(lián)盟、銀行聯(lián)盟、開征金融交易稅等“一體化”進(jìn)程，要求各成員國將財政、金融、經(jīng)濟(jì)，乃至于政治主權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移至歐盟。英國無視這些進(jìn)程，對此始終抗拒簽署，也使英國不斷被排除在以“法德為中軸”的核心利益圈之外。

　　諾亞財富認(rèn)為，可以說，政治一直是觸發(fā)公投并支撐英國長期執(zhí)著于退歐的直接原因；背后有“疑歐主義”文化盛行，與歐盟關(guān)系邊緣化，以及地理上孤懸于英吉利海峽之外的長期疏離。

　　比較1975、2016年兩次退歐公投，發(fā)現(xiàn)“退歐議題”——不僅有利于化解英國執(zhí)政黨內(nèi)部壓力、增加與歐盟談判“留歐”籌碼，還能同時增加領(lǐng)導(dǎo)人自身威信。這在時任英國首相威爾遜和現(xiàn)任首相卡梅倫身上，都能嗅到”精巧政治操作”的工具效果。

　　英政壇重量級人物，也是脫歐鎮(zhèn)營大老——前倫敦市長約翰遜(Boris Johnson)，他認(rèn)為歐盟抑制了英國企業(yè)發(fā)展和國際競爭力，脫歐后的經(jīng)濟(jì)利益會超過經(jīng)濟(jì)成本，可以節(jié)省國家開支並掌握更多立法權(quán)；前勞工支持與養(yǎng)老金大臣史密斯(Duncan Smith)從英內(nèi)閣辭職來支持脫歐，還發(fā)表了“脫歐將帶動英國社會福利提升；沒有什么事，比確保英國退歐更重要”的論調(diào)。

　　民粹做祟 還是“一生一次”機(jī)會

　　分析脫歐對英國經(jīng)濟(jì)影響時，必須明晰其中邏輯，目前主流媒體和市場言論中，“脫歐會削弱英國實(shí)力”占了大半；通過表象看本質(zhì)，以下分析也許能更清楚：英國是否能在此次公投博弈中，為自身爭取更多的“留歐”權(quán)益？或者犧牲短期利益，擺脫歐洲鄰國束縛，更加靈活？

　　英國與歐盟(EU)間，最直接的聯(lián)系就是貿(mào)易。留歐(Bremain)關(guān)鍵論調(diào)之一，建立在英GDP經(jīng)濟(jì)總量的損失——認(rèn)為退歐將惡化雙方貿(mào)易，傷及英國支柱性金融行業(yè)，并影響英國整體發(fā)展。

　　然而，從歐元區(qū)國家與英國雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)看，英國長期保持商品貿(mào)易逆差，即出口至歐盟貿(mào)易量較歐盟銷往英國總量為低；可見英國對歐盟各國的貿(mào)易地位，顯然比英國之于歐盟各國更重要。因而與前述觀點(diǎn)不同，脫歐后，英國在與歐元區(qū)各國自由貿(mào)易談判，反倒能更顯強(qiáng)勢，而非處于不利地位。

　　當(dāng)然，一旦脫歐成真，為避免50%左右商貿(mào)流動受巨大影響，英國需要與歐盟各國重新進(jìn)行貿(mào)易規(guī)則談判。參照目前部分“非歐盟國”與EU簽訂的貿(mào)易協(xié)定，可概括為：EEA-挪威模式、關(guān)稅同盟-土耳其模式、雙邊協(xié)定-瑞士模式、FTA模式和WTO-完全脫歐模式。

　　最好的情況是升級版FTA，在該模式下，英國不僅可以與歐盟開展自由貿(mào)易，同時可以借助歐盟與其他國家達(dá)成單邊自由貿(mào)易協(xié)定。果真如此，那么英國GDP將獲得永久性改善。

　　金融地位持續(xù) 勞動力市場優(yōu)化

　　有人擔(dān)心，英國服務(wù)業(yè)順差(主要是金融服務(wù))難以為繼，尤其倫敦——做為歐盟境內(nèi)金融批發(fā)，機(jī)構(gòu)間貸款、存款和同業(yè)業(yè)務(wù)等集中地，影響力將受到很大侵蝕。其實(shí)，早在2013年前后，海外許多金融機(jī)構(gòu)已開始做兩手準(zhǔn)備，紛紛在倫敦之外的蘇格蘭等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，而英國本土金融企業(yè)，反而可能因此擺脫歐盟金融監(jiān)管束縛，達(dá)成更具保障的協(xié)議?！澳┤詹┦俊丙溂稳A(Marc Faber)便稱，未來絕大部分以歐元為標(biāo)的的外匯交易、對沖基金資產(chǎn)和OTC衍生品交易，仍長期由英國對歐輸出服務(wù)。

　　另外，移民是另一脫歐可能獲益的領(lǐng)域。盡管英國民眾對移民(尤其來自A8國家的移民)存在敵意，但數(shù)據(jù)表明，人口老齡化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的英國，依然需要來自歐盟的移民填補(bǔ)未來巨大的勞動力缺口。

　　根據(jù)目前安排，英國必須允許歐盟公民遷移到英國，反之亦然。英國央行(Bank of England)一項(xiàng)研究，也證實(shí)了移民對降低英國工資的影響；自2004年以來，增長超過20%的英國新移民，是導(dǎo)致過去一段時間內(nèi)英國平均工資下降的主因。英移民咨詢委員會估計10年中，幾乎一半的新移民只擁有較低技能，大批涌入的是英國低端勞動力市場，對高技能職位并無太大擠占影響，這也驗(yàn)證了中下層民眾，始終是脫歐主力的原因。

　　想走、想留 都是交易機(jī)會

　　諾亞財富認(rèn)為，通過以上，可以理解英國脫歐(Brexit)像一樁歷史遺留下來的政治事件，而非突然飛至的黑天鵝災(zāi)難。公投與大選畢竟不同，每一張扎扎實(shí)實(shí)的公民票才會真正決定去留。對很多對沖基金而言，情勢越詭譎、隱含波動率越高，交易機(jī)會才會越大。

　　接下來，還會有很多機(jī)會(觸發(fā)點(diǎn))——比方周日的西班牙選舉、歐盟委員會對西班牙、葡萄牙未達(dá)到預(yù)算目標(biāo)進(jìn)行制裁、意大利憲法改革公投等等…

　　如果脫歐，對英國是一件重大決定，那么對歐洲是一件更巨大的事件。英鎊大幅下滑看似麻煩，但是英鎊疲軟給英國出口帶來的競爭優(yōu)勢，反過來，又會使其長期走堅，并讓其他貨幣承壓。

　　馬克吐溫曾說：“十月，這是炒股最危險的月份；其他危險的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月”。未來三個交易日內(nèi)，隨著事件發(fā)酵，利空影響將逐漸鈍化，關(guān)注公投結(jié)果之際，投資人不妨大膽判斷是否為進(jìn)場良機(jī)。