鵬華基金姜山：控制回撤是絕對收益投資重中之重

2016年06月14日10:24 中國證券報 作者：黃瑩穎

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　　在經(jīng)歷去年的股市異常波動之后，投資者對于絕對收益產(chǎn)品的重視逐步增加，對于如何實現(xiàn)絕對收益，投資者的策略各有不同。鵬華基金絕對收益投資部總經(jīng)理姜山看來，絕對收益策略，就是以產(chǎn)品要求回報周期內(nèi)的收益正值為基礎，在控制住最大回撤的條件下，去獲得最大投資回報的策略。

　　姜山認為，該定義有三個方面的內(nèi)容，即要求回報周期、控制最大回撤和爭取最大回報。一般而言，要求回報周期以一年為基礎，長的可以有三到五年的時間，不同的要求回報周期，對應不同的投資策略安排，也對應不同的最大回撤條件和最大回報可能，例如一個三年保本的保本基金，就可以看做是要求回報周期在三年的條件下，在收益最差為0的基礎條件下，去爭取最大回報的絕對收益產(chǎn)品。

　　重新定義“最大回撤”

　　“對于絕對收益產(chǎn)品而言，為投資者取得穩(wěn)定的長期收益是其根本目標，而要實現(xiàn)這一目標，重中之重的一點就是要控制住產(chǎn)品的最大回撤。特別是當一個產(chǎn)品有確定的要求回報周期時，這一點顯得尤為重要?！苯奖硎?，產(chǎn)品的最大回撤，并非是指產(chǎn)品凈值在面值以下的下跌幅度，而是指的是產(chǎn)品在創(chuàng)出新高之后，凈值出現(xiàn)的最大下跌幅度。

　　之所以強調(diào)最大回撤的定義，在姜山看來，是因為不論產(chǎn)品本身為原有的投資者帶來了多少歷史回報，對于新進入的投資者而言，他們的凈值都是在一個新的起點，如果僅僅強調(diào)在產(chǎn)品面值以下的回撤控制，而忽視產(chǎn)品后期的凈值波動，那么就會使新進入的投資者面臨巨大的投資風險，而一旦最大回撤的幅度超出產(chǎn)品在其后續(xù)運作周期內(nèi)能獲得的穩(wěn)定收益水平，絕對收益產(chǎn)品也就難以實現(xiàn)為投資者在其要求的回報周期內(nèi)獲得正收益的根本目的，甚至會導致后續(xù)的投資者出現(xiàn)重大虧損。

　　是否重視對最大回撤的控制，也是絕對收益產(chǎn)品和相對收益產(chǎn)品在操作上的本質(zhì)不同點。從長期來看，由于重視對風險的控制，絕對收益產(chǎn)品的復合收益率并不一定能跑贏相對收益產(chǎn)品，但對于客戶體驗而言，絕對收益產(chǎn)品的長期體驗卻是更優(yōu)的。事實上，很多的相對收益產(chǎn)品不能贏得客戶，并不在于其長期復合業(yè)績不夠優(yōu)秀，而是由于其對收益的追求超過對回撤控制的考量，加上投資者往往傾向于在產(chǎn)品取得短期超額業(yè)績后大舉買入，使得產(chǎn)品生命周期中，追在產(chǎn)品階段凈值高點的客戶占絕大多數(shù)比例，而一旦之后出現(xiàn)凈值的大幅回撤，投資者往往難以忍受，很容易出現(xiàn)焦躁情緒，將產(chǎn)品贖回在低點或凈值由低點反彈的途中，即便產(chǎn)品本身在其后的運行中可以再度創(chuàng)出新高，多數(shù)的投資者卻依然要忍受虧損出局的命運，長此往復，相對收益產(chǎn)品的客戶群體就變得越來越狹窄，這也是目前主動管理型公募產(chǎn)品面臨困境的主要誘因。

　　絕對收益需爭取最大回報

　　姜山認為，絕對收益產(chǎn)品由于強調(diào)對最大回撤的控制，其凈值距前次高點的下跌幅度被控制在有限的水平，也能夠在相對較短的時間內(nèi)重新創(chuàng)出新高，因此不論何時進入的投資者，都不會面臨本金大幅虧損的狀況，其投資心理的穩(wěn)定性更強，也更容易實現(xiàn)長期持有的目標，產(chǎn)品的規(guī)模也能夠在中長期獲得有效提升。當然，在市場大幅上漲的時間段，絕對收益類型產(chǎn)品由于凈值上漲幅度有限，階段性可能面臨投資者的退出，但從一個更長的時間看，絕對收益產(chǎn)品由于其長期穩(wěn)定的回報特性，最終會被絕大多數(shù)的投資者作為其資產(chǎn)配置中的重要組成部分，產(chǎn)品本身的生命力也更強。

　　“在要求周期收益為正的基礎上，在控制住最大回撤之后，絕對收益產(chǎn)品還需要爭取最大的投資回報，這也是絕對收益產(chǎn)品與貨幣基金、理財產(chǎn)品以及低風險的高等級債券類型產(chǎn)品的最大不同點?！苯奖硎荆^對收益產(chǎn)品希望能夠盡可能的在風險可控的前提下，獲得相關市場上漲的收益，從而將產(chǎn)品的長期收益水平提高，換句話說，絕對收益產(chǎn)品希望實現(xiàn)的是在一個下跌的市場中保住投資者的本金并獲得基礎收益，在一個震蕩的市場中獲得穩(wěn)定收益，在一個上漲的市場中實現(xiàn)一定的超額收益。將時間拉長看，這樣的產(chǎn)品才能為投資者實現(xiàn)穩(wěn)定增值的目標，而實現(xiàn)這樣目標的產(chǎn)品，也一定能最終得到投資者的廣泛認同。

(責任編輯：張明江)

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