博時基金陳志新：人民幣匯率大概率延續(xù)震蕩走勢

　　近期，市場對美聯(lián)儲的加息預期升溫，在最新公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)推動下，美元美股共振回升，大宗商品承壓，現(xiàn)貨黃金連續(xù)多個交易日下跌，人民幣匯率有所波動。筆者認為，美聯(lián)儲非常善于預期引導，市場對美聯(lián)儲6、7月加息已有所準備，黃金在近期美元走強后走出下探過程開始出現(xiàn)一定底部特征，人民幣匯率大概率延續(xù)震蕩走勢；同時，由于全球流動性有邊際收縮傾向，投資安全資產(chǎn)更具性價比。

　　金價階段性筑底

　　美聯(lián)儲近期議息顯示美聯(lián)儲在6-7月加息意愿較為強烈，從市場的反應來看，7月份加息可能性高于6月份，且超過一半的可能性。這是近期美元指數(shù)走強、黃金走弱的核心原因。

　　美聯(lián)儲加息主要源于近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好，零售數(shù)據(jù)、工業(yè)產(chǎn)出、房屋銷售與開工都叫好，但美聯(lián)儲緊盯的物價與就業(yè)表現(xiàn)并未如此強勁，可能需要經(jīng)濟數(shù)據(jù)的進一步支撐，以達到比較確定的加息支持。

　　美聯(lián)儲非常善于預期引導，早在加息前一年就開始傳遞加息信號，因此聯(lián)儲加息的影響通常在真實操作前市場就逐步做到充分預期，因此加息后往往是反向的預期修復過程；或者說，本次美國經(jīng)濟復蘇的基礎實際上并不非常牢靠，較多的依賴于流動性和資產(chǎn)價格支撐，遠不及90年代的科技革命推動經(jīng)濟增長來的強烈，因此加息是個臺階式、緩慢的過程，加息后就是市場再次修復預期的階段。

　　從這個角度來講，黃金在近期美元走強后走出了下探的過程，實際上已經(jīng)開始有一些底部特征。無論是1200的整數(shù)關位，還是對于美元強度以及加息的反應上，傾向于在走一個短期觸底的過程，這個時點投資黃金是可以逐步試探的。如果想安全邊際更高一些，可以考慮加息公布后，時間窗口較長。

　　從全球經(jīng)濟格局來看，美國似乎一枝獨秀，其他經(jīng)濟體的表現(xiàn)都有偏弱的跡象，或者是對當前狀態(tài)的掣肘。美聯(lián)儲本次試探性地賣出國債和MBS，有進一步試探收緊流動性的考慮，當然市場并不認為美聯(lián)儲很快會從前三輪QE政策中退出；進行大規(guī)模的流動性收縮需要時間，而且來的力度也不會很強，但在這個階段上，對于風險資產(chǎn)的定價是存在壓力的。

　　人民幣匯率

　　大概率延續(xù)震蕩走勢

　　人民幣匯率下跌，主要來自于美元的走強，美國經(jīng)濟的走好。美國經(jīng)歷經(jīng)濟危機后的三輪QE，解決了市場流動性，以及居民財富的回歸，所以看到居民的收入增長趨勢，看到工資的上升趨勢，直接影響到美元走強與通脹預期，因此美國鷹派主張一定程度的加息。而國內(nèi)經(jīng)濟，正在推進供給側改給，所受的壓力會更大一些，相對而言暫時處于弱勢。這是市場認為人民幣應該走弱的核心原因。此外，金融性因素也存在——國內(nèi)資產(chǎn)價格相對較高，流動性風險、信用風險、經(jīng)濟轉型壓力都在，而美國的回報率處于上升過程，因此資本流動也對匯率起到推波助瀾的作用。

　　筆者認為，人民幣匯率未來大概率延續(xù)震蕩走勢，不會出現(xiàn)較大的走弱趨勢。原因在于一方面美國經(jīng)濟復蘇勢頭雖然在，但也有就業(yè)、經(jīng)濟對利率脆弱的承受能力等問題，這不是一輪來自生產(chǎn)要素回報率提高很快帶來的復蘇，因此基礎比較弱，更可能是金融性的復蘇，依賴于低利率環(huán)境。另一方面，中國的經(jīng)濟改革，給了市場未來以良好的預期。而且我們不像其他新興國家，過度依賴于資源，依賴于相對簡單的工業(yè)體系；我國工業(yè)體系完備，基建齊全，人才紅利仍有空間。千萬要杜絕“經(jīng)濟要崩潰”的想法，這不是現(xiàn)階段我們面臨的問題。

　　投資安全資產(chǎn)更具性價比

　　除黃金外，我們認為投資債券也是個不錯的選擇，是風險偏好比較低、穩(wěn)健型的投資者的選擇，可以從市場上選擇一些債券基金進行配置，前景和預期收益較為可觀。

　　對大宗商品，除黃金外，建議大家還是偏謹慎為宜。大宗商品價格對于經(jīng)濟增長依賴度很強，當然也會受到供需、金融要素的影響，情形比較復雜。從目前來看，如果我們的經(jīng)濟沒有快速提高運行增速，同時全球也沒有其他大的新興經(jīng)濟體加入，大宗商品就很難運行到很高的價格。我們目前的結構調(diào)整、供給側改革，這些對大宗商品是有一些壓力的，大宗商品系統(tǒng)性的恢復，需要等到全球經(jīng)濟達到新的平衡后才能做出長時期的投資決策。目前這個階段，可能有一些階段性的機會，但比較難以把握，供需平衡問題在未來一段時間的影響是較大的。