九泰基金：存量格局下 市場機會更多的仍是結(jié)構(gòu)性機會

　　九泰基金周評(2016年5月29日)

　　【觀點提要】市場觀點：資金面依舊低迷，政策預(yù)期尚待明晰，結(jié)構(gòu)性估值偏高仍舊較為明顯，美聯(lián)儲加息時點及其帶來的影響再次成為關(guān)注的焦點，短期市場不確定因素依舊較多，預(yù)計弱市環(huán)境仍將延續(xù)，在此背景下，尋求確定性、防患于未然更為重要。關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟和金融政策走向，以及美聯(lián)儲加息預(yù)期再次強化所可能給市場及其對人民幣匯率的潛在擾動。配置建議：存量格局之下，市場機會更多的仍是結(jié)構(gòu)性機會，注重政策面、行業(yè)基本面(景氣度等)以及盈利狀況。行業(yè)方面，建議圍繞兩條主線來展開配置：一是具有估值優(yōu)勢和符合弱市中市場配置偏好的板塊，推薦電力和公用事業(yè)、家電(估值較低、高股息率)；二是一季報表現(xiàn)靚麗且盈利趨勢較好、景氣度較高的行業(yè)，推薦食品飲料(白酒)、新能源汽車。近期資金配置偏好仍明顯傾向于具有低估值屬性的防御板塊，這與整個市場風(fēng)險偏好依舊處于受抑制狀態(tài)一致，在市場缺乏有力的政策面和資金面的催化的背景下，預(yù)計短期內(nèi)配置TMT板塊和強周期板塊的風(fēng)險依舊較大。前者從近期的融資數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的資金偏好上可以略見一斑；在經(jīng)濟基本面改善預(yù)期邊際下行、政策模糊度上升的情況下，前期支撐強周期板塊的邏輯正在弱化，從這一點來看，我們認為螺紋鋼、焦煤焦碳等的價格調(diào)整仍將繼續(xù)，A股中強周期板塊的表現(xiàn)大概率也將出現(xiàn)壓力。

　　一、市場表現(xiàn)：A股震蕩；國債利率基本持平；大宗商品價格下跌；匯率貶值。

　　1.A股震蕩。上證綜指下跌0.16%，創(chuàng)業(yè)板上漲0.22%。

　　分行業(yè)看，電子、建材和紡織服裝漲幅居前，食品、交運和有色跌幅最大。

　　外盤普遍上漲，標(biāo)普500上漲2.28%。

　　2.國債利率持平。1Y期上漲1bp至2.32%，10Y期維持2.95%。

　　美國10Y期國債收益率維持1.85%不變。

　　3.大宗商品價格下跌居多。布油價格下跌1.27%，倫銅和鋁分別上漲1.77%和0.23%。

　　國內(nèi)螺紋鋼和焦炭分別下跌3.26%和8.16%。

　　4. RMB匯率繼續(xù)貶值。CNY和CNH分別貶值0.25%和0.19%。

　　美元指數(shù)上漲0.46%。

　　二、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與事件

　　1. 4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長4.2%，增速比3月份回落6.9個百分點。

　　2. 周五交易所發(fā)布停復(fù)牌新規(guī)，嚴控停牌時限，重大資產(chǎn)重組的停牌時間不超過3個月。此舉將提升A股納入MSCI指數(shù)的概率，是否納入將于6月15日揭曉。

　　3. 全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布新三板分層管理試行辦法，目前將分創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩個層次，根據(jù)最新標(biāo)準計算，共有一千余家，總市值超過1.1萬億的公司符合創(chuàng)新層標(biāo)準。分層有望活躍新三板交易，對“中小創(chuàng)”可能帶來一定的負面影響。

　　4. 美國第一季度實際GDP年化季率修正值為0.8%，高于初值0.5%，但低于預(yù)期值0.9%。

　　5. 當(dāng)?shù)貢r間周五，美聯(lián)儲主席耶倫在哈佛大學(xué)發(fā)表演講時稱，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善，未來數(shù)月加息很可能是合適的。該言論一出，市場對6、7月FOMC會議上加息的預(yù)期隨之升溫，預(yù)計7月份加息的概率達62%的歷史新高。

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：+1100億(包含國庫現(xiàn)金，共計凈投放貨幣1100億元)

　　2.兩融余額：-28億(兩融余額8256億元，比上周四繼續(xù)下降28億元)

　　3.解禁市值：-52億(解禁市值505億元，比上周下降52億元，解禁壓力適中)

　　四、市場觀點：資金面依舊低迷，政策預(yù)期尚待明晰，結(jié)構(gòu)性估值偏高仍舊較為明顯，美聯(lián)儲加息時點及其帶來的影響再次成為關(guān)注的焦點，短期市場不確定因素依舊較多，預(yù)計弱市環(huán)境仍將延續(xù)，在此背景下，尋求確定性、防患于未然更為重要。關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟和金融政策走向，以及美聯(lián)儲加息預(yù)期再次強化所可能給市場及其對人民幣匯率的潛在擾動。

　　1.兩市成交進一步萎縮，兩融余額亦進一步萎縮，兩市資金面存量消耗特征明顯。從成交額來看，本周兩市成交額為1.93萬億，較上周進一步192億元；本周各行業(yè)融資余額以及各行業(yè)融資余額在流通市值中的占比也進一步下降，資金入市意愿明顯不足。其中，TMT行業(yè)的降幅居前。從解禁壓力來看，6月份的解禁數(shù)額達到2438億元，僅低于今年12月。從個股來看，下周共有7支個股定增解禁，其中，定增解禁數(shù)量最大的為唐山港。

　　表一：下周定增解禁個股明細

　　2.從估值來看，當(dāng)前兩市的估值結(jié)構(gòu)與年初低點時接近，全部A股和滬深300估值均明顯低于歷史中位數(shù)，但中小創(chuàng)的結(jié)構(gòu)性估值偏高的問題依舊明顯。主要指數(shù)及板塊的估值如表二所示。

　　表二：主要指數(shù)及板塊的估值狀況

　　2. A股市場更主要的約束力量來自政策預(yù)期的模糊化及其帶來的風(fēng)險偏好的下降。

　　3.從外部影響因素來看，潛在的匯率沖擊及流動性沖擊也可能再次成為一個風(fēng)險因素。耶倫周五在哈佛大學(xué)表示，如果數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)改善，美聯(lián)儲在未來數(shù)月加息仍可能是合適的。盡管市場覺得美聯(lián)儲九月及以后加息概率更大，但從近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)尤其是勞動力市場整體表現(xiàn)較好(盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)忽上忽下，但從歷史來看，該數(shù)據(jù)本身的波動性就很大，其更多的價值在于判斷對預(yù)期的影響，對勞動力市場的判斷看該數(shù)據(jù)意義有限)，四月份新屋銷售創(chuàng)下金融危機以來新高，美股整體表現(xiàn)明顯好于之前市場的預(yù)期，從經(jīng)濟基本面以及防范可能的金融風(fēng)險(股市及樓市泡沫)來看，美聯(lián)儲六七月份加息的可能性依舊存在，甚至可能比市場預(yù)期的高。考慮到后面我國M2、社融將往下走，在整體信用收縮的背景下，寬貨幣帶來的效應(yīng)有限，仍需留意此背景下美聯(lián)儲加息給我國流動性的影響和擾動。同時，考慮到當(dāng)前市場對二季度以以后我國經(jīng)濟增長持續(xù)性的疑慮增加，政策面也存在不明晰，來自基本面的壓力和預(yù)期仍意味著一旦加息匯率面臨的調(diào)整壓力仍較大。

　　4.上交所和深交所發(fā)布上市公司停牌業(yè)務(wù)指引，市場傾向于將之解讀為監(jiān)管層進一步為A股納入MSCI創(chuàng)造條件，然而需要認識到的一點是即使A股于六月中旬納入MSCI，其帶來的有限資金量對于破解A股存量消耗格局困境所起的作用非常有限。

　　五、配置建議：存量格局之下，市場機會更多的仍是結(jié)構(gòu)性機會，注重政策面、行業(yè)基本面(景氣度等)以及盈利狀況。

　　行業(yè)方面，建議圍繞兩條主線來展開配置：一是具有估值優(yōu)勢和符合弱市中市場配置偏好的板塊，推薦電力和公用事業(yè)、家電(估值較低、高股息率)；二是一季報表現(xiàn)靚麗且盈利趨勢較好、景氣度較高的行業(yè)，推薦食品飲料(白酒)、新能源汽車。

　　近期資金配置偏好仍明顯傾向于具有低估值屬性的防御板塊，這與整個市場風(fēng)險偏好依舊處于受抑制狀態(tài)一致，在市場缺乏有力的政策面和資金面的催化的背景下，預(yù)計短期內(nèi)配置TMT板塊和強周期板塊的風(fēng)險依舊較大。前者從近期的融資數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的資金偏好上可以略見一斑；在經(jīng)濟基本面改善預(yù)期邊際下行、政策模糊度上升的情況下，前期支撐強周期板塊的邏輯正在弱化，從這一點來看，我們認為螺紋鋼、焦煤焦碳等的價格調(diào)整仍將繼續(xù)，A股中強周期板塊的表現(xiàn)大概率也將出現(xiàn)壓力。