4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。從數(shù)據(jù)來看，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6%，低于預期0.5個百分點，低于前值0.8個百分點；4月社會消費品零售總額同比增長10.1%，低于預期0.5個百分點，低于前值0.4個百分點；1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長10.5%，低于預期0.5個百分點，低于前值0.2個百分點。同時，1-4月的全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長7.2%，高于前值1個百分點。

　　大成基金表示，以上各主要數(shù)據(jù)增速較前值下滑的同時亦全面低于市場預期。4月宏觀經(jīng)濟和貨幣信貸數(shù)據(jù)的大幅低于預期使得市場認為的經(jīng)濟弱復蘇至少持續(xù)到2季度底的良好愿望在實質(zhì)上落空。具體來看，4月份工業(yè)增加值同比增長6.0%，較3月份下滑0.8個百分點，從季調(diào)環(huán)比折年率的角度看，4月份環(huán)比增速為5.6%，低于三月份的9.9%和二月份的6.5%，說明在去年四季度大幅放松的信貸之后，宏觀經(jīng)濟僅回暖了2個月就停止了。從分行業(yè)的角度看，采掘業(yè)同比增長0.1%，大幅低于3月份的3.1%，制造業(yè)小幅從7.2%下滑至6.9%，公用事業(yè)則也出現(xiàn)大幅下滑，從4.8%下滑至1.9%。說明整體工業(yè)的增速出現(xiàn)拐點下降。從細分行業(yè)看，食品加工類、化學原料加工、有色金屬加工及汽車制造業(yè)等景氣仍在向上，其他行業(yè)景氣下滑。1-4月份固定資產(chǎn)投資增速10.5%，其中4月份當月固定資產(chǎn)投資增速為10.1%，大幅低于3月份的11.1%，低于1季度的10.5%，低于市場預期的11%。分產(chǎn)業(yè)看，基建投資景氣持續(xù)回升，4月份當月同比31%；房地產(chǎn)開發(fā)投資則略有下滑，從3月份的9.8%下滑至4月份9.6%：制造業(yè)則下滑0.3個百分點至5.3%。從目前來看，至少這個預期差并沒有充分反映在市場內(nèi)。

　　大成基金進一步分析稱，上周中觀高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了斷崖式下跌，說明整體經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)拐點。細分數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)投資對經(jīng)濟的支撐作用未有市場預期的作用強烈，反而基建投資卻在大幅提升，包括實際的投資數(shù)據(jù)以及資金來源數(shù)據(jù)，這個現(xiàn)象只能說明，即使政策大力刺激也未必能夠讓經(jīng)濟有太大可持續(xù)的表現(xiàn)。貨幣政策方面，從貨幣信貸數(shù)據(jù)對宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)先性角度考慮，人民幣信貸數(shù)據(jù)連續(xù)三個月下滑，可以預見未來一個季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)下滑的態(tài)勢。但是考慮到地方政府債務(wù)置換的影響，實際人民幣信貸增速環(huán)比增速仍然維持13%左右的水平，整體宏觀經(jīng)濟走勢趨緩的速度沒有市場預期的那么嚴重。大成基金維持此前判斷，認為從寬松到穩(wěn)健的邊際效應已經(jīng)開始顯現(xiàn)。權(quán)威人士進一步強調(diào)未來不存在強刺激，預計基建投資的增速邊際上會出現(xiàn)下滑，需要謹防宏觀經(jīng)濟斷崖式下跌。物價方面，CPI預計趨于穩(wěn)定，隨著蔬菜價格的下跌，進一步超預期回升的可能性下降，但生產(chǎn)資料方面的價格仍在持續(xù)回暖。物價的制約因素還未解除，需進一步跟蹤。

　　海外市場方面，美國4月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預期，但美元指數(shù)卻見底回升，說明市場對于美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲加息的概率預期降到了低點，美國聯(lián)邦基準利率期貨市場顯示6月份加息概率進一步下降至9%。整體來看，全球流動性未來邊際變化趨緊的可能性大于寬松。盡管耶倫發(fā)表言論討論在極端情況下考慮負利率，但也提到負利率可能帶來的巨大負面影響。

　　最后，A股市場政策環(huán)境并沒有發(fā)生變化，但進一步利好的可能性較小。因此從整體宏觀經(jīng)濟的基本面和流動性以及外圍市場不太支持指數(shù)進一步向上等方面情況來綜合考慮，大成基金認為A股市場短期壓力仍大，寬幅震蕩的格局將維持。