九泰基金宏觀策略周評(20160509——20160515)

　　【觀點提要】市場觀點：四月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)均低于預期，M2和社融等亦超預期大幅回落，市場對來自實體經(jīng)濟和貨幣信貸方面的不確定性的關注和擔憂正在上升，預計短期內(nèi)整體風險偏好仍將繼續(xù)前期受抑制狀態(tài)；考慮到資金面依舊沒有改善，信用債風險仍較高以及五六月份較為明顯的解禁壓力，預計近期市場仍將延續(xù)疲弱態(tài)勢；同時，考慮到房地產(chǎn)投資的增長態(tài)勢依舊較強，基建投資有望繼續(xù)維持高位，短期內(nèi)亦不用過于悲觀。配置建議：行業(yè)方面，相對看好電力及公用事業(yè)、家電；血制品、非銀金融；食品飲料(白酒)、新能源汽車。主題方面，建議關注互聯(lián)網(wǎng)彩票以及土壤修復。

　　一、市場表現(xiàn)：股市下跌，短期國債收益率有所下降，大宗商品價格下跌，匯率貶值。

　　1.A股繼續(xù)下跌。上證綜指下跌2.96%，創(chuàng)業(yè)板跌4.88%。

　　分行業(yè)看，僅食品飲料上漲，銀行和家電跌幅最小，跌幅最大的是傳媒、計算機和建材。

　　外盤漲跌互現(xiàn)，標普500下跌0.51%。

　　2.長期國債收益率持平，短期下降。1Y期下降5bp。

　　美國10Y期國債收益率下降8bp。

　　3.主要大宗商品價格下跌。布油價格上漲5.42%，倫銅和鋁分別跌3.47%和3.79%，國內(nèi)螺紋鋼和焦炭分別下跌11.97%和11.77%。

　　4.人民幣匯率貶值。CNY和CNH分別貶值0.27%和0.58%。

　　二、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與事件

　　1. M2同比增長12.8%，低于預期值13.5%；新增貸款5556億元，低于預期值9000億元；社融7510億元，低于去年1.06萬億規(guī)模。央行解釋4月貨幣增速大幅回落的影響因素主要有：(1)財政存款大幅增加；(2)同業(yè)業(yè)務增長有所放慢。

　　2.中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6%，增速回落0.8個百分點。

　　3. 前4月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)132592億元，同比名義增長10.5%，增速比1-3月份回落0.2個百分點。前4月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資25376億元，同比名義增長7.2%，增速比1-3月份提高1個百分點。

　　4. 4月全國財政收入同比增14.4%，支出增4.5%。

　　5. 4月CPI+2.3%，與前值和預期持平；PPI-3.4%，降幅收窄，且幅度高于預期。

　　三、流動性狀況

　　1.公開市場操作：-1100億(凈回籠貨幣1100億元)

　　2.兩融余額：-312億(存量8405億元，比上周四下降312億元)

　　3.解禁市值：+787億(解禁市值1024億元，比上周增加787億，解禁壓力較大)

　　四、市場觀點：四月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)均低于預期，M2和社融等亦超預期大幅回落，市場對來自實體經(jīng)濟和貨幣信貸方面的不確定性的關注和擔憂正在上升，預計短期內(nèi)整體風險偏好仍將繼續(xù)前期受抑制狀態(tài)；考慮到資金面依舊沒有改善，信用債風險仍較高以及五六月份較為明顯的解禁壓力，預計近期市場仍將延續(xù)疲弱態(tài)勢；同時，考慮到房地產(chǎn)投資的增長態(tài)勢依舊較強，基建投資有望繼續(xù)維持高位，我們也認為短期內(nèi)市場繼續(xù)大幅調(diào)整的空間有限。

　　1.整體市場風險偏好依舊不足。兩融余額環(huán)比繼續(xù)下降，換手率維持低位，上證綜指波動率降至去年年末水平，資金入市意愿微弱，整體市場情緒偏向謹慎。近期關于經(jīng)濟和金融政策的討論增多，在市場關于它們的預期明朗之前，預計政策仍是左右市場情緒的重要變量。

　　2.實體經(jīng)濟和貨幣信貸投放不確定上升，市場關于經(jīng)濟增長和流動性走向的預期分歧有所加大。流動性的邊際變化仍需留意，后續(xù)貨幣當局的操作仍是關鍵變量。債券市場違約狀況加劇，信用利差的擴大，以及期貨市場異常波動，這些均可能通過增加風險溢價這一渠道帶來流動性壓力，疊加市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔憂仍在，仍需留意流動性的邊際變化。四月份社融和新增人民幣信貸規(guī)模大幅萎縮，盡管里面確實有財政存款大幅增加和地方債務置換推進有關，但一季度貨幣投放過量引發(fā)的后續(xù)節(jié)奏收緊以及決策層更加強調(diào)供給側改革亦是重要影響因素。盡管我們認為整體貨幣政策難以轉(zhuǎn)向，但不排除這其中事件性和預期性的沖擊會帶來一定的流動性收緊壓力，而這一沖擊的一個重要來源是政府對金融風險關注度的上升使得貨幣供給超預期收緊，另一個重要來源則是政府推動資金“脫虛向?qū)崱钡倪^程中市場流動性面臨的分流壓力加大。

　　3.定增解禁壓力也不容忽視。5月份是今年上半年解禁壓力最大的一個月，規(guī)模在1100億元左右，與今年1月份持平。定增解禁疊加潛在的大股東減持，股市供需面的天平更加偏向供給面，而這無疑將會對當前本已疲弱的市場形成更多的壓力。

　　4.好的方面在于，人民幣匯率短期壓力趨于下行，二季度經(jīng)濟增長依舊具備較好持續(xù)性。匯率方面，外匯儲備連續(xù)兩個月上升，美國4月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預期，短期內(nèi)中國資本流出壓力明顯緩解，美聯(lián)儲6月加息預期進一步下降，人民幣面臨的波動風險下降。經(jīng)濟基本面方面，1~4月份房地產(chǎn)投資、新開工、銷售及資金到位情況較1~3月份均進一步好轉(zhuǎn)，土地購置面積亦延續(xù)增勢，微觀調(diào)研顯示二三線城市房地產(chǎn)市場依舊較為火爆，房地產(chǎn)投資走強趨勢短期內(nèi)仍將延續(xù)；固定資產(chǎn)投資計劃項目資金額大幅增加，不納入赤字計算的專項建設基金規(guī)模仍進一步增加，預計基建投資增速將進一步上升。投資者對經(jīng)濟增長預期的下調(diào)將是制約市場表現(xiàn)得因素之一，而經(jīng)濟下滑預期的證偽則是驅(qū)使市場向上的潛在動力之一，這一預期差的變動過程將變得較為重要。關注后續(xù)諸如用電量、產(chǎn)能利用率等高頻數(shù)據(jù)。

　　五、配置建議：存量格局之下，市場機會更多的仍是結構性機會，注重政策面、行業(yè)基本面(景氣度等)以及盈利狀況。建議均衡配置，兼顧周期與成長。

　　行業(yè)方面，建議圍繞三條主線來展開配置：一是具有估值優(yōu)勢和符合弱市中市場配置偏好的板塊，推薦電力和公用事業(yè)、家電；二是具備政策面利好的行業(yè)，推薦血制品(國家放開最高價格管制)、非銀金融；三是一季報表現(xiàn)靚麗且盈利趨勢較好、景氣度較高的行業(yè)，推薦食品飲料(白酒)、新能源汽車。

　　主題方面，由于市場仍偏弱，主題熱度和持續(xù)性明顯偏弱，參與的收益風險比偏低。建議關注互聯(lián)網(wǎng)彩票和土壤修復。互聯(lián)網(wǎng)彩票有望受益于重啟預期的抬升。“土十條”即將公布，資金瓶頸也有望邊際改善。